Circle Internet Group (CRCL) đã chứng kiến cổ phiếu của mình tăng 35,5% kể từ đầu năm đến nay, cho thấy sự ưu tiên rõ ràng của các nhà đầu tư đối với mô hình kinh doanh dựa trên stablecoin so với cấu trúc tập trung vào giao dịch của gã khổng lồ sàn giao dịch Coinbase Global (COIN), vốn có cổ phiếu giảm 6,4% trong cùng kỳ. Sự phân kỳ này làm nổi bật một thị trường đang bắt đầu tưởng thưởng cho tính ứng dụng và các dòng doanh thu đa dạng thay vì chỉ tiếp xúc thuần túy với khối lượng giao dịch tiền điện tử đầy biến động.
Jake Kennis, nhà phân tích nghiên cứu cấp cao tại công ty phân tích blockchain Nansen, chia sẻ với Decrypt: “Mặc dù cả hai stablecoin đều được thế chấp tốt, nhưng việc tích hợp sàn giao dịch rộng rãi hơn và thị phần hiện tại lớn hơn của USDT tạo ra các hiệu ứng mạng có xu hướng cộng dồn trong các giai đoạn rủi ro giao thức tăng cao”. Động lực này đã được quan sát thấy sau vụ khai thác 285 triệu đô la gần đây trên Drift Protocol, sau đó vốn hóa thị trường của USDT của Tether đã tăng 2,1% so với 1,4% của USDC của Circle, cho thấy một cuộc tháo chạy sang thanh khoản sâu hơn trong thời điểm căng thẳng.
Khoảng cách hiệu suất bắt nguồn từ hai chiến lược kinh doanh khác biệt. Doanh thu của Circle chủ yếu được thúc đẩy bởi thu nhập từ các khoản dự trữ hỗ trợ cho stablecoin USDC trị giá 78,25 tỷ đô la của mình, với tổng doanh thu đạt 770 triệu đô la trong quý 4 năm 2025. Ngược lại, Coinbase, công ty tạo ra 7,2 tỷ đô la doanh thu vào năm 2025, vẫn nhạy cảm với khối lượng giao dịch và giá tài sản tiền điện tử, ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện 718 triệu đô la cho các khoản đầu tư tiền điện tử trong quý gần nhất.
Sự phân kỳ này tạo ra một bài kiểm tra quan trọng cho lĩnh vực tiền điện tử niêm yết công khai: liệu một công ty cơ sở hạ tầng tài chính có thể mở rộng như Circle có thể mang lại giá trị dài hạn bền vững hơn một sàn giao dịch hàng đầu thị trường nhưng đầy biến động hay không. Trong khi các nhà phân tích dự báo doanh thu của Circle sẽ tăng 15,55% vào năm 2026, tỷ số giá trên thu nhập dự phóng (P/E) cao ở mức 98,58 lần cho thấy những kỳ vọng lớn lao đã được phản ánh vào giá.
Câu chuyện về hai mô hình tiền điện tử
Trường hợp của Circle được xây dựng trên mô hình cơ sở hạ tầng stablecoin có thể mở rộng đang mở rộng thành một nền tảng tài chính toàn diện. Tài sản chủ lực của công ty, USDC, đã chứng kiến lượng lưu thông tăng 72% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 4 năm 2025, trong khi khối lượng giao dịch trên chuỗi tăng vọt 247%. Sự tăng trưởng này phản ánh sự áp dụng ngày càng tăng trong thanh toán, giao dịch và các ứng dụng tài chính. Ngoài stablecoin cốt lõi, Circle đang phát triển blockchain Arc, Mạng lưới thanh toán Circle (CPN) và các giải pháp khả năng tương tác, định vị mình ở trung tâm của các đường ray tài chính thế hệ tiếp theo. Việc thắt chặt quan hệ đối tác với các công ty lớn như Visa và Intuit càng củng cố thêm hiệu ứng mạng của nó.
Trong khi đó, Coinbase đang theo đuổi chiến lược “sàn giao dịch cho mọi thứ”, đa dạng hóa từ phí giao dịch thuần túy sang đăng ký, staking và mạng lưới Layer 2 của riêng mình, Base. Nền tảng này nắm giữ hơn 50% thị trường giao ngay tiền điện tử tại Hoa Kỳ và hỗ trợ hơn 260 loại tiền điện tử, mang lại cho nó phạm vi tiếp cận vô đối. Bộ phận dịch vụ và đăng ký của họ đã tạo ra 727 triệu đô la trong quý 4 năm 2025, cho thấy tiến triển trong việc xây dựng doanh thu định kỳ. Tuy nhiên, khả năng sinh lời của nó vẫn gắn liền với chu kỳ thị trường, với thu nhập ròng năm 2025 giảm xuống còn 1,3 tỷ đô la so với 2,5 tỷ đô la một năm trước đó.
Những cơn gió ngược và triển vọng của nhà phân tích
Bất chấp hiệu suất cổ phiếu mạnh mẽ, Circle không phải là không có thách thức. Thu nhập dự trữ của công ty rất nhạy cảm với các biến động lãi suất. Hơn nữa, nhà phát hành stablecoin phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ USDT của Tether, có vốn hóa thị trường gần 188 tỷ đô la, gấp đôi so với USDC. Sau một vụ khai thác DeFi gần đây, Circle đã bị tát một vụ kiện tập thể vì cáo buộc không đóng băng được các khoản tiền bị đánh cắp, với CEO Jeremy Allaire trích dẫn “tình thế lưỡng nan về đạo đức đáng kể” khi đơn phương chặn tài sản của người dùng. Để phản hồi sự việc, ngân hàng đầu tư Compass Point đã xếp hạng cổ phiếu Circle là “Bán” với mục tiêu giá 77 đô la; cổ phiếu này đã giao dịch dưới mức 98 đô la vào thứ Ba.
Các nhà phân tích có triển vọng mang tính xây dựng hơn đối với thu nhập của Circle so với các công ty cùng ngành. Ước tính đồng thuận của Zacks cho thu nhập năm 2026 của Circle được chốt ở mức 84 cent mỗi cổ phiếu, phản ánh sự thay đổi đáng kể từ khoản lỗ của năm trước. Ngược lại, thu nhập của Coinbase chịu sự biến động của thị trường tiền điện tử, như đã được chứng minh bởi sự sụt giảm thu nhập quý 4 năm 2025 do các khoản lỗ đầu tư ngoài hoạt động. Mặc dù chiến lược dài hạn của Coinbase nhằm xây dựng một nền kinh tế tiền điện tử toàn diện là đầy tham vọng, nhưng mô hình tập trung hơn, dựa trên tính ứng dụng của Circle dường như là lựa chọn được các nhà đầu tư ưa chuộng vào lúc này.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
