(P1) Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đang phát đi tín hiệu về khả năng chấm dứt các điều kiện thanh khoản cực kỳ nới lỏng vốn đã thúc đẩy đà tăng trưởng kép trên thị trường chứng khoán và trái phiếu quốc gia, sau khi một thước đo chính về đòn bẩy tài chính vượt qua lằn ranh đỏ quan trọng. Một phân tích từ Huachuang Securities cảnh báo rằng tỷ lệ đòn bẩy thị trường trái phiếu đã vượt ngưỡng 90%, mức mà trong lịch sử thường diễn ra trước khi thắt chặt chính sách, cho thấy một điểm uốn thanh khoản lớn đang đến gần.
(P2) "Chúng tôi tin rằng việc nới lỏng thanh khoản vượt quá kỳ vọng kể từ tháng 3-4 năm 2026 đã bước vào một cửa sổ quan sát quan trọng và điểm quay đầu thanh khoản đang đến gần hơn," Trương Du, một nhà phân tích tại Huachuang Securities, cho biết trong một ghi chú gần đây. "Thị trường cần cảnh giác hơn về sự biến động gia tăng do sự trở lại trạng thái cân bằng ở biên."
(P3) Cảnh báo này được củng cố bởi tỷ lệ đòn bẩy thị trường trái phiếu đã leo lên mức phân vị thứ 90, một mức độ lịch sử luôn kích hoạt phản ứng của ngân hàng trung ương. Đồng thời, PBoC đã bắt đầu một sự chuyển dịch chính sách biên. Ngân hàng trung ương đã thực hiện rút ròng vốn thông qua các hoạt động thị trường mở kể từ tháng 3 và thu hẹp Cơ sở cho vay trung hạn (MLF) vào tháng 4. Hơn nữa, báo cáo chính sách tiền tệ quý I của họ đã bỏ qua các đề cập trước đó về khả năng cắt giảm lãi suất và tỷ lệ dự trữ bắt buộc (RRR).
(P4) Điều đang bị đe dọa là tính bền vững của thị trường "bò kép" gần đây, vốn được thúc đẩy bởi sự kết hợp hiếm hoi giữa thanh khoản chính thức từ PBoC và sự bùng nổ của dòng tiền từ các nhà đầu tư cá nhân rời khỏi tiền gửi ngân hàng. Một động thái của ngân hàng trung ương nhằm hạn chế đòn bẩy và ngăn chặn bong bóng tài sản tài chính có thể rút cạn thanh khoản khỏi hệ thống, có khả năng ngăn chặn đợt tăng giá và gây ra biến động đáng kể cho cả các nhà đầu tư trong nước và toàn cầu đang nắm giữ tài sản Trung Quốc.
Từ Bò kép đến Dòng chảy thắt chặt
Nửa đầu năm 2026 đã chứng kiến một đợt tăng giá mạnh mẽ ở cả cổ phiếu và trái phiếu Trung Quốc, một hiện tượng mà ông Trương gọi là "cộng hưởng thanh khoản kép". Điều này trái ngược với tâm lý vào đầu năm 2023, khi các nhà đầu tư nước ngoài là động lực chính. Theo China Daily, dòng vốn ròng hướng bắc thông qua chương trình Stock Connect đã đạt 23 tỷ USD chỉ trong vài tháng đầu năm 2023, vượt qua tổng số của cả năm 2022 và phản ánh sự lạc quan mạnh mẽ của nước ngoài vào sự phục hồi sau đại dịch của Trung Quốc.
Năm nay, động lực đã thay đổi khi các nhà đầu tư cá nhân trong nước, trong một cuộc "di dời tiền gửi" khổng lồ, đã chuyển tiền tiết kiệm sang các sản phẩm quản lý tài sản, làm khuếch đại lập trường vốn đã nới lỏng của PBoC. Kết quả là một thị trường nơi cả trái phiếu chính phủ và cổ phiếu cùng tăng giá. Tuy nhiên, các dấu hiệu về sự xoay trục chính sách hiện đã rõ ràng, khi ngân hàng trung ương ưu tiên ổn định tài chính hơn là thúc đẩy lạm phát giá tài sản thêm nữa.
Lằn ranh đỏ 90%
Cốt lõi của cảnh báo từ Huachuang Securities nằm ở tỷ lệ đòn bẩy thị trường trái phiếu, một thước đo việc vay mượn của các tổ chức tài chính để đầu tư vào trái phiếu. Khi mức trung bình 20 ngày của tỷ lệ này vượt quá phân vị thứ 90, nó cho thấy các giao dịch chênh lệch lãi suất có đòn bẩy đang trở nên quá mức, một tình trạng mà PBoC đã liên tục hành động để hạn chế.
Lịch sử cung cấp một hướng dẫn rõ ràng về hàm phản ứng của ngân hàng trung ương.
- 2016: Sau khi tỷ lệ này vượt qua 90%, PBoC đã thắt chặt chính sách và khởi động các đánh giá thận trọng vĩ mô.
- 2020: Một sự đột biến vào tháng 4 do thanh khoản cứu trợ đại dịch đã bị đáp trả bằng việc đình chỉ nhanh chóng các hoạt động repo đảo ngược.
- 2022: Sự gia tăng đòn bẩy sau khi kích thích tài khóa tập trung vào mùa hè được theo sau bởi một điểm quay đầu thanh khoản vào tháng 9.
- 2023: Tỷ lệ này một lần nữa vi phạm mốc 90% vào tháng 8 trong bối cảnh cắt giảm lãi suất, khiến PBoC phải cảnh báo rõ ràng chống lại việc "vốn lưu thông nhàn rỗi và đầu cơ".
Mỗi lần như vậy, việc vượt qua ngưỡng này đều dẫn đến một điểm uốn thanh khoản. Với việc thị trường một lần nữa ở giai đoạn quan trọng này, xác suất nới lỏng thêm là thấp. Các nhà đầu tư giờ đây sẽ theo dõi chặt chẽ một tín hiệu xác nhận dứt khoát: sự chuyển dịch từ tài trợ ròng âm sang dương trong các chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng, điều này sẽ chứng minh hệ thống ngân hàng không còn tràn ngập tiền mặt dư thừa.
Sự tập trung trong nước vào đòn bẩy và ổn định tài chính này đặt PBoC vào một con đường khác biệt so với các đối tác phương Tây. Trong khi các ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và Ngân hàng Trung ương Châu Âu vẫn mải mê kiềm chế lạm phát do các cú sốc năng lượng địa chính trị gây ra, như chi tiết trong một phân tích gần đây của Forbes, PBoC đang chuyển trọng tâm vào bên trong để quản lý các hệ quả từ các biện pháp kích thích của chính mình.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
