Quyết định của Trung Quốc mở cửa thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ cho các nhà đầu tư nước ngoài báo hiệu một sự chuyển dịch cơ bản hướng tới một chế độ lãi suất biến động hơn và do thị trường dẫn dắt sau nhiều năm ổn định có kiểm soát.
"Đây không chỉ là về một sản phẩm mới; đây là về một triết lý mới," Li Wang, chiến lược gia thu nhập cố định tại Shanghai Capital Research, cho biết trong một ghi chú. "Bắc Kinh đang chuyển từ mô hình hấp thụ rủi ro thay cho thị trường sang cung cấp các công cụ để thị trường tự quản lý rủi ro. Kỷ nguyên của lợi suất trái phiếu được bảo vệ, biến động thấp đã thực sự kết thúc."
Chính sách này, được Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc công bố vào ngày 24 tháng 4, cho phép các Nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đủ điều kiện (QFII) giao dịch hợp đồng tương lai cho mục đích phòng ngừa rủi ro. Thị trường đã phản ứng ngay lập tức, với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm (2500006) tăng gần 4 điểm cơ bản trong hai ngày giao dịch tiếp theo. Động thái này diễn ra khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm đã cho thấy sự biến động cực độ trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị toàn cầu, một đặc điểm vốn phần lớn vắng bóng ở các đối tác Trung Quốc cho đến nay.
Sự thay đổi này là một bước đi quan trọng trong quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ, nhằm tăng cường sức hấp dẫn của các tài sản định giá bằng đồng RMB bằng cách cung cấp các công cụ quản lý rủi ro rất cần thiết. Tuy nhiên, nó buộc thị trường vốn từ lâu đã hoạt động trong môi trường được bảo vệ phải định giá lại rủi ro, với việc các nhà đầu tư hiện phải chịu trách nhiệm phòng ngừa rủi ro lãi suất của chính họ.
Câu chuyện về hai hệ thống: Từ Đóng đến Mở
Trong nhiều năm, các nhà đầu tư đã quan sát thấy sự khác biệt rõ rệt giữa sự biến động của trái phiếu chính phủ Trung Quốc và Hoa Kỳ. Trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm biến động mạnh trước các cú sốc toàn cầu, lợi suất trái phiếu Trung Quốc kỳ hạn 10 năm vẫn ổn định đáng kể, thậm chí giảm khoảng 2 điểm cơ bản trong cuộc xung đột Mỹ-Iran gần đây.
Theo phân tích dựa trên ngang giá lãi suất, sự ổn định này không phải là không có cái giá của nó. Nó đạt được bằng cách chuyển biến động từ thị trường trái phiếu sang thị trường tiền tệ, cụ thể là các điểm hoán đổi đô la-nhân dân tệ. Trong hệ thống "đóng" này, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã gánh vác trách nhiệm quản lý rủi ro lãi suất một cách hiệu quả, tạo ra môi trường biến động thấp cho những người nắm giữ trái phiếu với đặc điểm là thị trường giá lên kéo dài và phần bù kỳ hạn bị nén lại.
Việc giới thiệu hợp đồng tương lai trái phiếu phá vỡ mô hình này. Nó cung cấp một cơ chế trực tiếp để các nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro, và do đó định giá rủi ro lãi suất ngay trong thị trường nội địa. Điều này gợi ý rằng sự biến động cao từng thấy ở các điểm hoán đổi sẽ chuyển dịch ngược lại về chính lợi suất trái phiếu, giúp thị trường Trung Quốc tiệm cận gần hơn với hệ thống mở và biến động hơn của Hoa Kỳ.
Một bước đi tự nhiên trong quá trình Quốc tế hóa đồng RMB
Khi Trung Quốc làm sâu sắc thêm sự hội nhập vào thị trường vốn toàn cầu, việc duy trì một hệ thống đóng, được quản lý chặt chẽ trở nên không thể duy trì được. Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc tuyên bố động thái này nhằm mục đích "làm phong phú các công cụ quản lý rủi ro lãi suất cho các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài" và "nâng cao sức hấp dẫn của tài sản trái phiếu nhân dân tệ".
Chính sách này là một hệ quả tất yếu của vai trò ngày càng tăng của đồng nhân dân tệ trong thương mại và tài chính toàn cầu. Việc cho phép các nhà đầu tư quốc tế sành sỏi tham gia đòi hỏi phải cung cấp cho họ bộ công cụ tiêu chuẩn để quản lý rủi ro, bao gồm các công cụ phái sinh như hợp đồng tương lai trái phiếu. Việc thiếu các công cụ như vậy trước đây đã được các nhà cung cấp chỉ số như MSCI trích dẫn là một rào cản đối với việc tăng tỷ trọng của các tài sản Trung Quốc trong các chuẩn đối sánh toàn cầu.
Mặc dù hiệu ứng tức thời có thể là sự gia tăng biến động khi thị trường học cách định giá rủi ro linh hoạt hơn, nhưng mục tiêu dài hạn là tạo ra một thị trường linh hoạt và hấp dẫn hơn cho vốn nước ngoài. Chính sách này là một tín hiệu rõ ràng rằng các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho một tương lai nơi lợi suất trái phiếu Trung Quốc hành xử giống như các đối tác toàn cầu, với những biến động lớn hơn phản ánh cả điều kiện kinh tế trong nước và quốc tế.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
