Đà tăng trưởng này, được thúc đẩy bởi dòng tiền ngắn hạn dồi dào thay vì đầu tư dài hạn, đang khiến các nhà phân tích đưa ra cảnh báo về khả năng đảo chiều mạnh.
Lợi suất trái phiếu Chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống dưới mức 1,75% vào thứ Tư, một động thái được thúc đẩy bởi sự dư thừa tiền rẻ mà các nhà phân tích coi là không bền vững và rất dễ bị ảnh hưởng bởi hành động của ngân hàng trung ương. Đà tăng này cũng đẩy lợi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 30 năm xuống 2,25% trong một đợt hoạt động thị trường tập trung.
"Giai đoạn 'êm đềm nhất' của đà tăng đang tiến gần đến hồi kết", các nhà phân tích tại Chứng khoán Huatai cho biết trong một ghi chú ngày 22 tháng 4, cảnh báo rằng trong khi rủi ro có thể kiểm soát được trong một đến hai tuần tới, các rủi ro trung hạn đang âm thầm tích tụ.
Động thái này được củng cố bởi DR001, một lãi suất thị trường tiền tệ then chốt, dao động quanh mức 1,2% — thấp hơn đáng kể so với lãi suất chính sách của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC). Điều này báo hiệu một hệ thống tràn ngập tiền mặt và thiếu các lựa chọn đầu tư thay thế hấp dẫn, một điểm được củng cố bởi đợt bơm tiền ròng nhỏ gần đây của PBoC khiến các nhà giao dịch ngạc nhiên, theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp.
Rủi ro cốt lõi là khả năng rút thanh khoản của ngân hàng trung ương. Với việc lãi suất thị trường tiền tệ tiệm cận giới hạn dưới của hành lang không chính thức của PBoC, một đợt bật tăng do chính sách điều tiết có thể kích hoạt một đợt bán tháo "giẫm đạp" từ các quỹ tập trung vào giao dịch đã thúc đẩy đà tăng này, Chứng khoán Zhongyou lưu ý.
Đà tăng xây dựng trên tiền mặt
Nền tảng của đà tăng trái phiếu là một giai đoạn thanh khoản cực kỳ dồi dào và dai dẳng, mà các nhà phân tích của Chứng khoán Huatai gọi là sự hỗ trợ cốt lõi. Sự kết hợp của các yếu tố, bao gồm các đợt bơm thanh khoản của ngân hàng trung ương vào đầu năm và các khoản tiền gửi tài khóa đáng kể gia nhập thị trường, đã khiến các ngân hàng dư thừa tiền mặt. Điều này, cùng với nhu cầu tín dụng khu vực tư nhân yếu đi, đã dẫn đến việc dòng tiền tràn vào thị trường trái phiếu. Lãi suất thương phiếu ngân hàng quốc doanh kỳ hạn 10 tháng giảm xuống 0,79%, mức thấp nhất trong nhiều năm, xác nhận xu hướng hấp thụ tín dụng yếu này.
Động lực lớn thứ hai là hành vi của các tài khoản giao dịch, chủ yếu là các quỹ tương hỗ đại chúng. Các quỹ này đã chứng kiến dòng vốn vào ổn định, tạo ra một chu kỳ tự củng cố: dòng vốn vào đẩy lợi suất trái phiếu xuống thấp, từ đó thu hút thêm nhiều lượt đăng ký quỹ. Điều này trái ngược hẳn với hành vi của các "tài khoản cấu hình" dài hạn, chẳng hạn như các ngân hàng và công ty bảo hiểm, vốn được báo cáo là đang chốt lời hoặc đứng ngoài cuộc.
Nền móng mong manh
Sự khác biệt giữa những người mua tiết lộ lỗ hổng cấu trúc của đà tăng. Động thái này đang được dẫn dắt bởi các nhà giao dịch ngắn hạn đuổi theo lợi suất thấp hơn, chứ không phải bởi các nhà đầu tư dài hạn, những người thường mang lại sự ổn định cho thị trường. Chứng khoán Zhongyou chỉ ra rằng trong khi lợi suất trái phiếu giảm, phí bảo hiểm kỳ hạn (lợi suất bổ sung cho việc nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài hơn) không giảm đáng kể, cho thấy sự lo ngại tiềm ẩn về lạm phát và rủi ro trong tương lai.
Điều này cho thấy đà tăng là câu chuyện về tiền mặt dư thừa bị đẩy vào trái phiếu kỳ hạn dài hơn do bắt buộc, chứ không phải là một sự đánh giá lại cơ bản về rủi ro kinh tế dài hạn. Mặc dù Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã thể hiện sự chấp nhận nhất định đối với mức lãi suất thấp bằng các đợt bơm tiền nhỏ, các nhà phân tích tin rằng sự kiên nhẫn của họ có giới hạn. Nếu ngân hàng trung ương hành động để đưa lãi suất trở lại mức chính sách, giao dịch đông đúc có thể nhanh chóng tan rã, dẫn đến lợi suất tăng vọt.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
