Một báo cáo mới từ Morgan Stanley nêu bật một sự thay đổi quan trọng trong cuộc đua vũ trang AI: các khoản chi phí vốn khổng lồ được yêu cầu hiện đang vượt xa dòng tiền tự do của ngay cả những công ty công nghệ lớn nhất. Điều này đã buộc các công ty quy mô cực lớn như Meta, Alphabet và Amazon phải chuyển sang thị trường nợ với quy mô chưa từng có, làm dấy lên những câu hỏi về một bong bóng tín dụng tiềm ẩn. Ngân hàng đầu tư này hiện dự báo rằng năm công ty quy mô cực lớn hàng đầu sẽ cùng nhau chi 800 tỷ USD cho cơ sở hạ tầng AI vào năm 2026, một con số gần gấp đôi mức chi tiêu của năm 2025.Cốt lõi của vấn đề là việc xây dựng cơ sở hạ tầng cho trí tuệ nhân tạo là một nỗ lực cực kỳ thâm dụng vốn. Mặc dù các công ty này từ lâu đã được coi là những cỗ máy tạo ra tiền mặt "ít tài sản", việc chuyển hướng sang AI đòi hỏi phải xây dựng và trang bị một mạng lưới toàn cầu gồm các trung tâm dữ liệu khổng lồ. Cơn sốt chi tiêu này đang diễn ra nhanh đến mức nó vượt quá lợi nhuận, buộc các công ty phải dựa vào tiền vay để tài trợ cho việc mở rộng và duy trì lợi nhuận cho cổ đông thông qua việc mua lại cổ phiếu và cổ tức.Kết quả là một lượng nợ mới khổng lồ đang bắt đầu thử thách các giới hạn của thị trường tín dụng. Ngành công nghệ hiện chiếm mức kỷ lục 18% nguồn cung trái phiếu cấp đầu tư của Mỹ, gấp đôi tỷ trọng so với cùng kỳ năm ngoái. Các thương vụ cụ thể nhấn mạnh quy mô này: Meta gần đây đã đảm bảo gói tài trợ 13 tỷ USD cho một trung tâm dữ liệu duy nhất ở Texas, và Alphabet đã tung ra đợt chào bán trái phiếu bằng đồng euro đa kỳ hạn trị giá ít nhất 3 tỷ euro. Tuy nhiên, các dấu hiệu mệt mỏi đang lộ rõ; đợt bán trái phiếu trị giá 25 tỷ USD gần đây của Meta có lượng đơn đặt hàng cao nhất thấp hơn đáng kể so với đợt chào bán trước đó, cho thấy nhu cầu của các nhà đầu tư có thể đang giảm dần.Sự tập trung nợ này đang tạo ra một "bức tường lo ngại" cho các thị trường tín dụng và các ngân hàng bảo lãnh cho các thương vụ này. Theo một báo cáo từ Financial Times, các ngân hàng lớn như JPMorgan đang gặp khó khăn trong việc hợp vốn các khoản vay khổng lồ, với một gói 38 tỷ USD cho một trung tâm dữ liệu của Oracle đã mất hơn sáu tháng để bán hết. Các ngân hàng hiện đang chạm giới hạn rủi ro nội bộ và buộc phải sử dụng các công cụ "chuyển giao rủi ro đáng kể" (SRT) để chuyển rủi ro cho các bên cho vay phi ngân hàng và các quỹ tín dụng tư nhân. Thị trường đang phát đi tín hiệu lo ngại theo những cách khác; ngay cả khi cổ phiếu của Meta tăng vọt, chi phí để bảo hiểm nợ của họ trước rủi ro vỡ nợ đã tăng lên mức cao kỷ lục.Lập luận ngược lại lạc quan là sự bùng nổ do nợ thúc đẩy này là một khoản đầu tư cần thiết vào một công nghệ sẽ khai phá hàng nghìn tỷ giá trị kinh tế, dễ dàng biện minh cho mức chi tiêu hiện tại. Việc áp dụng rộng rãi các công nghệ hỗ trợ AI, như thấy trong lĩnh vực bán dẫn với các công ty như AMD, cho thấy một động lực nhu cầu cơ bản và bền vững. Những người ủng hộ lập luận rằng mức tăng năng suất từ AI sẽ tạo ra đủ doanh thu để trả nợ, khiến các đánh giá rủi ro hiện tại trở nên quá bi quan.Nhìn về phía trước, Morgan Stanley đã phác thảo bốn tín hiệu chính có thể cho thấy chu kỳ tín dụng AI đang trở nên tồi tệ: tăng trưởng nợ vượt quá tăng trưởng lợi nhuận, hoạt động M&A tăng mạnh, tăng trưởng nhanh hơn trong thị trường vay có đòn bẩy và sự sụt giảm phần vốn chủ sở hữu trong các giao dịch tư nhân. Hiện tại, các thị trường tín dụng vẫn tiếp tục tài trợ cho việc xây dựng AI. Câu hỏi quan trọng là trong bao lâu nữa, và với giá nào.
