Sự sụt giảm mạnh của các quỹ đại chúng đầu tư vào tín dụng tư nhân đang làm dấy lên lo ngại rằng thị trường trị giá 3,5 nghìn tỷ USD đang bùng nổ này đang phải đối mặt với một làn sóng vỡ nợ và rút vốn của nhà đầu tư, với một số nhà phân tích cảnh báo sự sụp đổ có thể lan rộng qua các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí. VanEck BDC Income ETF, một công cụ theo dõi chính cho các công ty phát triển kinh doanh niêm yết công khai, đã giảm 15% kể từ đầu năm, phản ánh sự lo lắng ngày càng tăng về mức độ tiếp xúc của lĩnh vực này với các công ty phần mềm rủi ro cao và khả năng tổn thất khoản vay tăng vọt.
"Bạn có một chiếc hộp chứa 100 công ty, nhưng bạn biết rằng 10 trong số đó đã chết. Cho đến khi bạn mở hộp, chúng vẫn như thể đang sống. Đó là những gì họ đã tạo ra," Alberto Gallo, giám đốc đầu tư tại Andromeda Capital Management, cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây với Reuters, mô tả sự mờ ám của các danh mục đầu tư BDC.
Sự sụt giảm diễn ra sau một giai đoạn tăng trưởng bùng nổ, với thị trường cho vay NAV—một hình thức tài trợ cấp quỹ phổ biến—đã tăng lên mức ước tính 100 tỷ USD và dự kiến đạt 600 tỷ USD vào năm 2030, theo báo cáo của Partners Group. Sự mở rộng nhanh chóng này đã gặp phải sự gia tăng đột biến các yêu cầu rút vốn từ các nhà đầu tư trong năm nay tại các công ty lớn bao gồm Blue Owl Capital, Ares Management và Blackstone, buộc họ phải giới hạn việc rút tiền. Các BDC niêm yết công khai hiện đang giao dịch ở mức chiết khấu trung bình 20% so với giá trị tài sản ròng của họ, theo Reuters.
Điều đang bị đe dọa là sự ổn định của một thị trường vốn đã trở thành nguồn tài trợ chính cho các doanh nghiệp quy mô vừa. Steffen Meister, chủ tịch công ty vốn cổ phần tư nhân Thụy Sĩ Partners Group, cho biết vào tháng trước rằng tỷ lệ vỡ nợ trong tín dụng tư nhân có thể tăng gấp đôi trong vài năm tới, phần lớn do sự gián đoạn kinh tế từ trí tuệ nhân tạo có thể khiến nhiều mô hình kinh doanh của công ty phần mềm trở nên lỗi thời.
Khủng hoảng niềm tin
Áp lực lên các BDC bắt nguồn từ sự hội tụ của nhiều yếu tố cùng lúc. Sau nhiều năm hoạt động mạnh mẽ, lợi nhuận bắt đầu thu hẹp ngay khi cạnh tranh gay gắt hơn. Tuy nhiên, động lực chính của nỗi sợ hãi gần đây là sự tập trung quá mức của lĩnh vực này vào các công ty phần mềm và dịch vụ công nghệ, nhiều công ty trong số đó hiện được coi là dễ bị tổn thương trước sự gián đoạn từ AI tạo ra. "Chúng ta vẫn đang ở giai đoạn bắt đầu khám phá các vấn đề và nó có thể không xảy ra vào ngày mai, nó có thể xảy ra trong ba hoặc sáu tháng tới," Gallo nói.
Điều này đã dẫn đến một cuộc khủng hoảng niềm tin trong số các nhà đầu tư, những người đang ngày càng yêu cầu lấy lại tiền của mình. Làn sóng yêu cầu rút vốn đã buộc một số công ty lớn nhất phải thực thi các giới hạn rút tiền, một tính năng được thiết kế để ngăn chặn việc bán tháo tài sản một cách mất trật tự nhưng lại làm gia tăng lo ngại của nhà đầu tư.
"Bạn sẽ có các chu kỳ tín dụng, bạn sẽ có các khoản lỗ, bạn sẽ có một số đợt định giá lại. Ý tôi là, họ không cho vay ở mức 5% mà không có lý do, phải không?" John Giordano, giám đốc điều hành tại Seaport Global Holdings, gợi ý rằng việc điều chỉnh lại là điều tất yếu.
Các công ty bảo hiểm và kênh lây lan mới
Trong khi một số nhà phân tích coi căng thẳng hiện tại là một sự sụt giảm theo chu kỳ có kiểm soát, thì những người khác lại chỉ ra một rủi ro mang tính hệ thống hơn với một kênh lây lan khác biệt so với cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Mối lo ngại tập trung vào các công ty bảo hiểm nhân thọ và niên kim Hoa Kỳ, những đơn vị có lượng nắm giữ tín dụng tư nhân đã tăng hơn gấp đôi trong thập kỷ qua.
Theo một báo cáo từ Oxford Economics, tín dụng tư nhân hiện chiếm khoảng 35% tổng vốn đầu tư của các công ty bảo hiểm Hoa Kỳ. Javier Corominas, giám đốc chiến lược vĩ mô toàn cầu của công ty, cảnh báo rằng nếu các khoản lỗ tín dụng tư nhân làm xói mòn khả năng thanh toán của các công ty bảo hiểm, sự lây lan sẽ không phải là một cuộc tháo chạy ngân hàng đột ngột mà là một "sự xói mòn chậm chạp, mài mòn đối với an ninh hưu trí — khó phát hiện hơn trong thời gian thực và khó đảo ngược hơn đáng kể."
Điều này tạo ra một loại đe dọa hệ thống khác với cuộc khủng hoảng do ngân hàng dẫn đầu năm 2008. Mức độ tiếp xúc tập trung vào các quỹ hưu trí và các sản phẩm tiết kiệm bán lẻ, với việc định giá các tài sản cơ sở phần lớn vẫn không minh bạch. "Các cơ quan quản lý luôn chống lại cuộc khủng hoảng trước đó, và ở đây bạn có điều ngược lại, hình ảnh phản chiếu của cuộc khủng hoảng trước," Gallo của Andromeda nói.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
