Các nhà lãnh đạo trí tuệ nhân tạo bao gồm OpenAI và Anthropic đang triển khai hàng tỷ đô la vốn tự có để trợ cấp và đảm bảo lợi nhuận cho các đối tác sử dụng sản phẩm của họ, một hình thức kỹ thuật tài chính gợi nhớ đến bong bóng dot-com và che giấu nhu cầu thực sự của thị trường.
Một xu hướng mới đang âm thầm định hình lại ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo đang bùng nổ khi các công ty hàng đầu, bao gồm OpenAI và Anthropic, đang triển khai hàng tỷ đô la để tài trợ cho việc áp dụng các sản phẩm của chính họ, làm dấy lên lo ngại trong giới phân tích về tính bền vững của mức tăng trưởng được báo cáo.
"Khi một người bán trả tiền cho khách hàng để mua sản phẩm của mình, không rõ liệu tăng trưởng doanh thu của họ phản ánh nhu cầu mạnh mẽ hay sự sẵn lòng chấp nhận trợ cấp," Robert Pozen, Giảng viên cao cấp tại Trường Quản lý MIT Sloan và là cựu chủ tịch của Fidelity Investments, cho biết trong một phân tích gần đây. Ông lập luận rằng các thỏa thuận này làm mờ đi sự khác biệt giữa tăng trưởng lành mạnh và kỹ thuật tài chính nhân tạo.
Quy mô của các thỏa thuận này là rất đáng kể. OpenAI đang đóng góp tới 1,5 tỷ đô la vào một liên doanh có tên là DeployCo, nhằm mục đích phân phối các công cụ doanh nghiệp của mình cho các công ty thuộc sở hữu của các công ty vốn cổ phần tư nhân như TPG và Bain Capital. Theo các báo cáo, OpenAI đã đảm bảo cho các đối tác này mức lợi nhuận hàng năm tối thiểu là 17,5%. Tương tự, Anthropic đang thành lập một liên doanh trị giá 1 tỷ đô la với các công ty bao gồm Blackstone, đóng góp 200 triệu đô la tiền mặt của chính mình. Google của Alphabet cũng đã tạo ra một quỹ trị giá 750 triệu đô la để trợ cấp cho việc sử dụng các mô hình Gemini của mình bởi các công ty tư vấn lớn.
Chiến lược tự tài trợ cho doanh số bán hàng của chính mình mang lại rủi ro đáng kể và có những điểm tương đồng với sự sụp đổ của thiết bị viễn thông vào cuối những năm 1990. Các công ty như Lucent và Nortel đã cho khách hàng vay hàng tỷ đô la để mua thiết bị của họ, chỉ để đối mặt với các vụ vỡ nợ và sụp đổ hàng loạt khi môi trường tài chính chuyển biến xấu. Mặc dù các thỏa thuận AI hiện tại không được cấu trúc dưới dạng các khoản vay, nhưng chúng tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan tương tự bằng cách có khả năng thổi phồng số liệu doanh thu bằng nhu cầu được trợ cấp, thay vì nhu cầu hữu cơ. Đối với các nhà đầu tư, điều này đặt ra một thách thức quan trọng trước thềm các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) dự kiến từ các gã khổng lồ AI này.
Tình hình hiện tại gợi nhớ đến bong bóng viễn thông cuối những năm 1990, nơi các nhà sản xuất thiết bị như Lucent và Nortel cung cấp các khoản tài trợ rộng rãi cho khách hàng của họ. Lucent đã mở rộng tài trợ từ 7 tỷ đến 8 tỷ đô la, trong khi Nortel cung cấp hơn 3 tỷ đô la. Chiến lược ban đầu có vẻ thành công, ghi nhận doanh số bán hàng là doanh thu và các khoản vay là tài sản. Tuy nhiên, khi thị trường đảo chiều vào năm 2000-2001, khách hàng đã vỡ nợ, dẫn đến những tổn thất thảm khốc. Lucent đã công bố khoản lỗ 16 tỷ đô la vào năm 2001 và giá cổ phiếu của nó đã sụp đổ từ mức cao 84 đô la xuống chỉ còn 76 xu. Nortel cũng chịu chung số phận, xóa sổ gần 16 tỷ đô la và đối mặt với các cáo buộc của SEC về việc ghi nhận doanh thu không đúng cách. Tập phim này phục vụ như một câu chuyện cảnh báo về những nguy hiểm khi một công ty tự tài trợ cho sự tăng trưởng của chính mình.
Các giao dịch tài trợ này tạo ra các khuyến khích bị bóp méo có thể không phục vụ thị trường về lâu dài. Các công ty vốn cổ phần tư nhân, bị thu hút bởi lợi nhuận được đảm bảo, có thể bắt buộc triển khai nhanh chóng các công cụ AI trong các công ty thuộc danh mục đầu tư của họ, bất kể nhu cầu hay sự phù hợp thực sự. Một nghiên cứu gần đây của MIT đã nhấn mạnh rằng 95% các dự án AI tạo ra tại các công ty được khảo sát đang thất bại trong việc mang lại giá trị đáng kể, cho thấy sự ngắt kết nối sâu sắc giữa các mệnh lệnh từ trên xuống và tiện ích thực tế tại chỗ. Như một giám đốc điều hành trong ngành đã lưu ý, sự áp dụng thực sự đòi hỏi nhân viên phải trở thành một phần của quy trình, chứ không chỉ là bí mật sử dụng các công cụ ưa thích của riêng họ trong khi kế hoạch của công ty thất bại. Khi các nhà tư vấn từ các công ty như McKinsey hoặc Deloitte được khuyến khích bởi quỹ Google trị giá 750 triệu đô la, các khuyến nghị của họ có thể bị ảnh hưởng bởi khoản trợ cấp thay vì đánh giá trung lập về mô hình AI tốt nhất — dù là từ Anthropic, Google hay OpenAI — cho vấn đề cụ thể của khách hàng.
Khi các công ty AI tiến tới các đợt IPO tiềm năng, những thực tế này đòi hỏi sự giám sát chặt chẽ từ các nhà đầu tư. OpenAI được báo cáo là dự kiến sẽ lỗ gần 14 tỷ đô la vào năm 2026, ngay cả khi doanh thu hàng năm tăng vọt. Mức lợi nhuận 17,5% được đảm bảo cho các đối tác vốn cổ phần tư nhân có thể khiến OpenAI phải chịu khoản lỗ lên tới 700 triệu đô la mỗi năm nếu liên doanh hoạt động kém hiệu quả. Các nhà đầu tư phải yêu cầu sự minh bạch và đặt ra những câu hỏi quan trọng. Bao nhiêu phần trăm doanh thu đến từ các kênh được trợ cấp này? Tỷ lệ gia hạn cho những khách hàng không được hỗ trợ bởi các ưu đãi tài chính này là bao nhiêu? Các hợp đồng có gắn liền với kết quả mang lại hay chỉ là định giá phần mềm truyền thống? Nếu không có câu trả lời rõ ràng, thị trường có nguy cơ khen thưởng kỹ thuật tài chính hơn là tạo ra giá trị bền vững, lâu dài dựa trên nhu cầu thực sự của khách hàng.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
