Les actions du Trésor américain entraînent le découplage du Bitcoin de la tendance M2 mondiale

Résumé Exécutif

Raoul Pal, fondateur de Global Macro Investor, a identifié une divergence significative dans le comportement des prix du Bitcoin par rapport à sa corrélation historique avec la masse monétaire mondiale M2. Ce découplage, observé depuis le 16 juillet, est attribué aux actions du Trésor américain visant à reconstituer son compte général (TGA) par l'émission d'environ 500 milliards de dollars d'obligations, retirant ainsi une liquidité substantielle du marché. Alors que la M2 mondiale a continué de s'étendre, le Bitcoin a affiché un schéma de trading latéral. Pal suggère que cet assèchement de liquidité pourrait être en passe de se terminer à mesure que le TGA approche de son niveau cible, signalant potentiellement une reprise du rallye du Bitcoin axé sur la M2.

L'événement en détail

Depuis début 2023, les mouvements de prix du Bitcoin ont généralement montré une corrélation décalée de 12 semaines avec la masse monétaire mondiale M2, indiquant un décalage de trois mois pour les impacts de liquidité sur le marché des cryptomonnaies. Cependant, ce modèle établi a cessé vers le 16 juillet. Malgré l'expansion continue de la M2 mondiale, le Bitcoin est entré dans une phase de trading latéral. Pal affirme que le Trésor américain a initié un retrait substantiel de liquidité en émettant environ 500 milliards de dollars d'obligations pour reconstituer son compte général du Trésor. Cette action a augmenté le solde du TGA à près de 800 milliards de dollars, réduisant efficacement les fonds disponibles sur le marché et impactant directement les actifs sensibles à la liquidité, notamment le Bitcoin. Ce retrait de liquidité est distinct d'autres facteurs de marché, car les valeurs technologiques et l'or ont simultanément atteint de nouveaux sommets, indiquant un appétit général pour le risque soutenu dans d'autres secteurs. Séparément, l'offre de Bitcoin détenue par les détenteurs à long terme est signalée en baisse, les investisseurs réalisant des bénéfices, ce qui introduit une pression de vente supplémentaire et une volatilité potentielle.

Implications pour le Marché

Les opérations de liquidité du Trésor américain ont créé une dynamique de marché où l'action des prix du Bitcoin a temporairement divergé d'un indicateur macroéconomique clé. Cette divergence souligne la sensibilité des actifs cryptographiques aux changements de liquidité mondiale. Les données historiques indiquent que la corrélation de Pearson glissante sur 180 jours entre le Bitcoin et un indice M2 mondial décalé vers l'avant a oscillé de manière significative, suggérant une périodicité structurelle plutôt qu'un lien persistant. Bien que la période post-ETF de janvier 2024 à avril 2025 ait maintenu une corrélation à long terme plus positive d'environ 0,65, cette corrélation s'affaiblit actuellement. D'autres variables, telles que les afflux d'ETF, les surprises de politique macroéconomique et les récits de halving, modulent fréquemment la relation entre les tendances de liquidité et le mouvement directionnel du Bitcoin. Par exemple, le T1 2024 a vu le BTC augmenter lors des approbations d'ETF au comptant et de l'excitation du halving, malgré des mouvements de M2 mondiale atténués, conduisant à une corrélation négative sur 30 jours avant de s'aligner à nouveau d'ici avril 2025. La plus récente inflexion de liquidité depuis septembre 2024, une augmentation de 2% de la M2 mondiale, a coïncidé avec une flambée de près de 70% du prix spot du BTC, se négociant maintenant à environ 93 800 $, indiquant une sensibilité amplifiée ou des catalyseurs supplémentaires au-delà des modèles de liquidité traditionnels. Les flux d'ETF et l'expansion du crédit de stablecoins représentent des flux de liquidité parallèles non capturés par les constructions M2 standard.

Commentaires d'Experts

Raoul Pal postule que le TGA approche de son niveau cible, et l'impact du retrait de liquidité est susceptible de se dissiper d'ici la fin du mois en cours. Il suggère que cela pourrait permettre au Bitcoin de reprendre sa trajectoire ascendante, se réalignant avec la croissance de l'offre M2. Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX, soutient une théorie similaire, ayant précédemment qualifié le seuil de 850 milliards de dollars pour le TGA de point d'inflexion critique de liquidité. Hayes prédit un renversement une fois que le TGA se stabilise, canalisant des fonds vers la crypto et d'autres actifs à risque. Cependant, des critiques comme André Dragosch rejettent les fortes corrélations TGA-liquidité-Bitcoin comme "inutiles". L'observation que les valeurs technologiques et l'or ont continué à montrer de la force tandis que le Bitcoin stagne conduit également certains analystes à se demander si la liquidité seule explique la divergence du Bitcoin. De plus, la pression de vente des détenteurs à long terme, définis comme des entités détenant des pièces pendant au moins 155 jours, est considérée comme un facteur contributif. Cette prise de bénéfices s'aligne souvent avec les phases de distribution dans les tendances haussières, augmentant potentiellement la volatilité.

Contexte Plus Large

L'interaction entre la dynamique du Trésor américain, la politique de la Réserve fédérale et le sentiment du marché définira probablement la prochaine phase de la trajectoire des cryptomonnaies. Si l'analyse de Pal est correcte et que l'assèchement de liquidité se termine, le Bitcoin pourrait reprendre un rallye tiré par la croissance de la M2 mondiale, ce qui pourrait entraîner une appréciation significative des prix. Les modèles historiques de corrélation du Bitcoin avec la M2, malgré des découplages périodiques, suggèrent que la liquidité reste un moteur principal pour l'actif. L'accumulation du TGA a historiquement drainé la liquidité des marchés, et sa stabilisation pourrait inverser cette tendance. La situation actuelle met en lumière la nature évolutive des moteurs du marché du Bitcoin, qui incluent désormais non seulement les agrégats monétaires larges, mais aussi des facteurs tels que les afflux d'ETF et la prise de bénéfices stratégique par les détenteurs à long terme. Le marché continue de surveiller ces interdépendances complexes pour des signaux concernant les futurs mouvements de prix et les tendances plus larges de l'écosystème Web3.