Quỹ STRC của Strategy mua 3,5 tỷ USD BTC trong khi che giấu rủi ro nhà đầu tư

Mô hình STRC thúc đẩy việc tích lũy hơn 3,5 tỷ USD Bitcoin

Strategy (MSTR) đã thiết kế một công cụ tài chính mạnh mẽ với Cổ phiếu Ưu đãi Kéo dài Vĩnh viễn (STRC) của mình, huy động hơn 3,5 tỷ USD để mua hơn 50.000 Bitcoin. Thiết kế của công cụ này nhắm mục tiêu giá cổ phiếu ổn định ở mức 100 USD bằng cách sử dụng cổ tức biến đổi hàng tháng để quản lý nhu cầu. Cấu trúc này đã thu hút các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm lợi suất cao, với STRC cung cấp lãi suất thả nổi khoảng 11,5%, cao hơn nhiều so với Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.

Cơ chế này tạo ra một vòng phản hồi mạnh mẽ trong một thị trường thuận lợi. Giá STRC ổn định gần 100 USD cho phép Strategy liên tục phát hành cổ phiếu mới, triển khai vốn để mua thêm Bitcoin. Điều này mở rộng cơ sở tài sản của công ty và củng cố niềm tin của nhà đầu tư, duy trì một vòng xoay huy động vốn và tích lũy thêm. Điều này đã biến STRC trở thành nguồn tài trợ chính của công ty, vượt qua cả vốn cổ phần phổ thông.

Cấu trúc quản trị chuyển rủi ro từ công ty sang nhà đầu tư

Mặc dù Strategy nắm giữ số lượng lớn 761.068 BTC và hơn 2,2 tỷ USD dự trữ tiền mặt, cho thấy việc thanh toán cổ tức là an toàn, các nhà phân tích cảnh báo rằng việc tập trung vào khả năng thanh toán này là sai lầm. Rủi ro thực sự nằm ở quản trị và sự ưu tiên của công cụ. Greg Cipolaro, Trưởng phòng Nghiên cứu Toàn cầu của NYDIG, lưu ý rằng các công cụ này “không được hiểu rõ qua lăng kính của tín dụng hoặc vốn cổ phần truyền thống.”

Các điều khoản của STRC mang lại cho Strategy sự linh hoạt đáng kể, ưu tiên công ty hơn những người nắm giữ chứng khoán. Theo đánh giá của BitMEX Research về các hồ sơ SEC, Strategy có thể, “theo quyết định tuyệt đối của mình, giảm tỷ lệ cổ tức lên tới 25 điểm cơ bản mỗi tháng, bất kể điều gì khác đang xảy ra.” Hơn nữa, bất kỳ cổ tức chưa thanh toán nào cũng có thể tích lũy mà không gây ra sự kiện vỡ nợ, nghĩa là công ty không bị buộc phải bán tài sản để đáp ứng các nghĩa vụ. Cấu trúc này đã khiến BitMEX Research kết luận rằng công cụ này được “viết bởi công ty cho công ty.”

Suy thoái Bitcoin có thể phá vỡ mức neo giá 100 USD

Sự sụt giảm kéo dài của giá Bitcoin có thể kích hoạt một vòng phản hồi tiêu cực và làm lộ ra rủi ro cốt lõi của công cụ này. Khi giá BTC giảm làm xói mòn niềm tin, STRC có thể giảm xuống dưới mục tiêu 100 USD. Thay vì bị buộc phải tăng cổ tức để hỗ trợ giá, điều này sẽ làm tăng các nghĩa vụ tiền mặt của nó, Strategy có thể cắt giảm khoản thanh toán để bảo toàn vốn.

Hành động này sẽ trực tiếp chuyển áp lực sang các nhà đầu tư. Lợi suất giảm sẽ làm cho STRC kém hấp dẫn hơn, có thể khiến giá thị trường của nó giảm sâu hơn và gây tổn thất vốn cho những người nắm giữ đã mua nó như một sản phẩm ổn định, lợi suất cao. NYDIG coi khoản đầu tư này như “bán quyền chọn bán về bảo hiểm tài sản Bitcoin,” nhưng không có giá thực hiện hoặc ngày đáo hạn cố định. Trong một sự đảo ngược thị trường, Strategy có thể bảo vệ bảng cân đối kế toán của mình bằng cách cho phép giá STRC bị phá vỡ, để các nhà đầu tư phải chịu tổn thất. Như BitMEX Research lưu ý, “chính các nhà đầu tư có thể cảm thấy có phần bị thiệt thòi khi cuộc vui kết thúc.”