Các nền tảng mới thách thức sự thống trị lợi suất stablecoin của Tether, Circle giữa lúc thị trường tăng trưởng

Tóm tắt điều hành

Thị trường stablecoin đang bước vào một giai đoạn cạnh tranh gay gắt mới, được thúc đẩy bởi các nền tảng mới nổi tìm cách phân phối lại lợi suất đáng kể tạo ra từ dự trữ. Trong khi các tổ chức phát hành đã thành lập như Tether và Circle từ lâu đã giữ lại lợi nhuận đáng kể từ việc nắm giữ Kho bạc Hoa Kỳ, thì các tổ chức mới tham gia như M^0 và Agora đang phát triển cơ sở hạ tầng để chuyển các khoản lợi suất này đến người dùng hoặc ứng dụng. Sự thay đổi chiến lược này dự kiến sẽ định hình lại động lực thị trường, có khả năng tăng các mô hình lấy người dùng làm trung tâm và thu hút sự giám sát chặt chẽ hơn của cơ quan quản lý, trong bối cảnh thị trường stablecoin đang mở rộng nhanh chóng được dự báo sẽ đạt hàng nghìn tỷ vào năm 2030.

Chi tiết sự kiện

Đồng sáng lập Wormhole Dan Reecer đã công khai tuyên bố rằng sự cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin sẽ gia tăng. Tuyên bố này xoay quanh lợi nhuận đáng kể hiện đang được tích lũy bởi các tổ chức phát hành stablecoin thống trị từ lãi suất tạo ra từ tài sản dự trữ của họ. Tether, chẳng hạn, đã báo cáo thêm 4,9 tỷ USD lợi nhuận ròng trong quý 2 năm 2025, phần lớn đến từ lãi suất trên các khoản dự trữ của họ, bao gồm 127 tỷ USD tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ tính đến cùng quý. Điều này đưa Tether trở thành một trong những tổ chức nắm giữ nợ chính phủ Hoa Kỳ lớn nhất trên toàn cầu. Công ty hoạt động với mức định giá có thể đạt khoảng 500 tỷ USD, với vốn hóa thị trường vượt quá 169 tỷ USD.

Ngược lại, các nền tảng mới như M^0 và Agora đang tích cực phát triển các mô hình thay thế. Mục tiêu của họ là tạo ra cơ sở hạ tầng cho phép lợi suất stablecoin được chuyển đến các ứng dụng hoặc trực tiếp đến người dùng cuối, thay vì chỉ được giữ lại bởi tổ chức phát hành. Ví dụ, M^0 cung cấp một cơ sở hạ tầng liên bang cho phép các thực thể được quản lý giữ dự trữ trong khi các nhà phát triển tạo ra các stablecoin tùy chỉnh với khả năng phân phối lợi suất có thể lập trình và các thông số tuân thủ.

Cơ chế tài chính

Chiến lược tài chính của các tổ chức phát hành stablecoin đã thành lập, đặc biệt là Tether, dựa vào việc nắm giữ đáng kể các tài sản có tính thanh khoản cao, chủ yếu là tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Với 171 tỷ USD dưới sự quản lý và lãi suất của Hoa Kỳ vượt quá 5% trong quý 2 năm 2025, 127 tỷ USD tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ của Tether đã tạo ra lợi nhuận ròng đáng kể, đạt 4,9 tỷ USD trong quý 2 năm 2025. Những lợi nhuận này phần lớn được giữ lại do cấu trúc công ty tư nhân của Tether và hoạt động tại các khu vực pháp lý có ưu đãi thuế thuận lợi. Circle, tổ chức phát hành USDC, đã áp dụng một chiến lược tài chính khác bằng cách niêm yết công khai vào tháng 6 năm 2025 thông qua đợt IPO huy động 1,05 tỷ USD, nhấn mạnh tính minh bạch thông qua các yêu cầu báo cáo công khai.

Các nền tảng mới nổi như M^0 đang giới thiệu các cơ chế tài chính mới bằng cách tách biệt quản lý dự trữ khỏi khả năng lập trình stablecoin. Nền tảng của M^0 đã hỗ trợ các stablecoin tùy chỉnh, chẳng hạn như mUSD của MetaMask và Kast, đã chứng kiến nguồn cung tăng 215% kể từ đầu năm 2025. Mô hình này cho phép một lớp thanh khoản được chia sẻ, tạo điều kiện cho khả năng tương tác liền mạch và có khả năng chuyển lợi suất đến người dùng hoặc ứng dụng, đặt ra một thách thức trực tiếp đối với phân phối lợi nhuận tập trung vào tổ chức phát hành truyền thống.

Chiến lược kinh doanh & Định vị thị trường

Các chiến lược kinh doanh của các tổ chức phát hành stablecoin đang phân kỳ. Tether duy trì một cấu trúc hoạt động riêng tư, cho phép họ giữ lại lợi nhuận đáng kể từ lợi suất dự trữ của mình. Công ty định vị USDT là một 'đô la kỹ thuật số' cho các thị trường mới nổi, tập trung vào những người không có tài khoản ngân hàng và những người kém được phục vụ, và là một trong những tổ chức nắm giữ Kho bạc Hoa Kỳ lớn nhất, xếp thứ 18 trên toàn cầu. Circle, thông qua việc niêm yết công khai, ưu tiên tính minh bạch triệt để, phát hành báo cáo thu nhập hàng quý và tiết lộ mức lương điều hành, một chiến lược nhằm xây dựng lòng tin với các nhà đầu tư tổ chức và cơ quan quản lý.

M^0 đang định vị mình là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng nền tảng cho stablecoin, nhấn mạnh khả năng tương tác và tuân thủ. Mô hình liên kết của họ, nơi các thực thể được quản lý quản lý dự trữ trong khi các nhà phát triển xây dựng stablecoin tùy chỉnh, phù hợp với các khung pháp lý như Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và MiCAR của EU. Cách tiếp cận này giải quyết tính thanh khoản bị phân mảnh bằng cách đảm bảo stablecoin có thể hoạt động trên nhiều chuỗi khác nhau, một tính năng quan trọng cho hệ sinh thái đô la kỹ thuật số đang mở rộng và các tài sản trong thế giới thực được mã hóa. Quan hệ đối tác của M^0 với Bridge để giới thiệu các khoản dự trữ có trụ sở tại Hoa Kỳ càng củng cố tham vọng của họ với tư cách là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng toàn cầu.

Tác động thị trường

Bối cảnh stablecoin đang phát triển có tác động đáng kể đến thị trường. Sự xuất hiện của các nền tảng phân phối lợi suất có thể tăng cường cạnh tranh, có khả năng gây áp lực lên các tổ chức phát hành hiện có để điều chỉnh mô hình của họ hoặc đối mặt với sự thay đổi thị phần. Lợi nhuận đáng kể được tạo ra bởi các tổ chức phát hành hiện tại cũng có thể làm tăng sự giám sát của cơ quan quản lý đối với các mô hình kinh doanh stablecoin. Đạo luật GENIUS, được thông qua vào tháng 7, đã định hình lại môi trường pháp lý bằng cách bắt buộc hỗ trợ HQLA và kiểm toán hàng tháng, ảnh hưởng đến việc tạo lợi suất bằng cách chuyển các cơ chế sang các đổi mới có cấu trúc như stablecoin có lãi suất như USDY, cung cấp Tỷ suất phần trăm hàng năm (APY) từ 4–7%.

Thị trường stablecoin rộng lớn hơn tiếp tục mở rộng, với mức định giá đạt 289 tỷ USD vào năm 2025. Các nhà phân tích của Citi đã sửa đổi dự báo của họ, dự kiến vốn hóa thị trường stablecoin đạt 1,9 nghìn tỷ USD (trường hợp cơ sở) và lên đến 4 nghìn tỷ USD (trường hợp tăng giá) vào năm 2030. Khối lượng thanh toán stablecoin hiện vượt quá 18 nghìn tỷ USD hàng năm, vượt qua các kênh thanh toán truyền thống như Visa và Mastercard. Sự tăng trưởng này nhấn mạnh sự chấp nhận ngày càng tăng của tổ chức, với 13% tổ chức hiện đang sử dụng stablecoin cho các khoản thanh toán xuyên biên giới và 54% có kế hoạch mở rộng. Tuy nhiên, việc thiếu một khung pháp lý toàn cầu thống nhất đặt ra những thách thức, bao gồm rủi ro trọng tài pháp lý và phân mảnh thị trường khi một số công ty khởi nghiệp khám phá các khu vực pháp lý nước ngoài.

Bối cảnh rộng hơn

Những thay đổi cạnh tranh và tiến bộ công nghệ trên thị trường stablecoin là một phần không thể thiếu của hệ sinh thái Web3 rộng lớn hơn. Việc phát triển các stablecoin có khả năng tương tác và phân phối lợi suất tạo điều kiện cho các trường hợp sử dụng mới trong tài chính phi tập trung, thanh toán xuyên biên giới và mã hóa tài sản trong thế giới thực. Nỗ lực hướng tới sự minh bạch hơn, cùng với việc tuân thủ các quy định đang phát triển như Đạo luật GENIUS, phản ánh một ngành công nghiệp đang trưởng thành tìm cách tích hợp sâu hơn vào tài chính truyền thống. Sự phát triển này dự kiến sẽ ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, thu hút thêm vốn tổ chức đồng thời đòi hỏi các khung pháp lý mạnh mẽ để quản lý các rủi ro tiềm ẩn và thúc đẩy tăng trưởng bền vững trong nền kinh tế tài sản kỹ thuật số.