Cơ quan giám sát EU khuyến nghị cấm stablecoin xuyên quốc gia

Tóm tắt điều hành

Ủy ban Rủi ro Hệ thống Châu Âu (ESRB) đã đưa ra khuyến nghị cấm một số stablecoin phát hành đa quốc gia hoạt động trên khắp Liên minh Châu Âu và các khu vực pháp lý khác. Hướng dẫn không ràng buộc nhưng có ảnh hưởng này nhằm giải quyết các lo ngại về rủi ro ổn định tài chính do các hoạt động stablecoin xuyên biên giới gây ra. Động thái này đặc biệt nhắm vào các mô hình được sử dụng bởi các nhà phát hành lớn như Circle và Paxos, với các token có thể thay thế trên toàn cầu nhưng được hỗ trợ bởi các khoản dự trữ có thể được phân chia giữa các môi trường quy định khác nhau. Khuyến nghị này phù hợp với lời kêu gọi ngày càng mạnh mẽ của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) về việc giám sát chặt chẽ hơn các thực thể stablecoin ngoài EU và diễn ra khi EU thúc đẩy kế hoạch tiềm năng ra mắt đồng euro kỹ thuật số vào năm 2029. Nếu được thông qua, đề xuất này sẽ định hình lại đáng kể thị trường stablecoin trong EU, có thể dẫn đến thay đổi mô hình hoạt động cho các nhà phát hành hiện có và đẩy nhanh việc áp dụng các giải pháp thay thế tuân thủ MiCA.

Sự kiện chi tiết

Gần đây, Ủy ban Rủi ro Hệ thống Châu Âu (ESRB), một cơ quan giám sát của EU, đã khuyến nghị cấm các stablecoin cụ thể được phát hành chung ở EU và các khu vực pháp lý khác. Khuyến nghị này, mặc dù không có ràng buộc pháp lý, nhưng mang một trọng lượng đáng kể và có thể thúc đẩy các cơ quan chức năng EU áp đặt các hạn chế đối với các nhà phát hành stablecoin lớn như Circle Internet Group Inc. và Paxos Inc. Hướng dẫn của ESRB, đã nhận được sự chấp thuận từ các thống đốc ngân hàng trung ương và các quan chức EU, nhấn mạnh những lo ngại liên quan đến sự mất cân đối thanh khoản, lỗ hổng hoạt động và sự mơ hồ về pháp lý tiềm ẩn. Những vấn đề này phát sinh đặc biệt khi những người nắm giữ ngoài EU cố gắng yêu cầu các khoản dự trữ từ các nhà phát hành có trụ sở tại EU. Sự phát triển này tiếp nối những cảnh báo trước đó từ Chủ tịch ECB Christine Lagarde về các stablecoin được phát hành bởi các thực thể ngoài EU và những rủi ro liên quan đến sự ổn định tài chính trong khối.

Cơ chế tài chính và rủi ro

Sự giám sát của ESRB tập trung vào các stablecoin phát hành đa quốc gia, được đặc trưng bởi một token duy nhất được quản lý bởi nhiều thực thể pháp lý trên các khu vực pháp lý khác nhau. Trong mô hình này, các token có thể thay thế và không thể phân biệt được, nhưng các khoản dự trữ hỗ trợ của chúng được phân phối trên các khung pháp lý đa dạng. Ví dụ, nếu những người nắm giữ EU bắt đầu các yêu cầu đổi thưởng hàng loạt, sự thiếu hụt thanh khoản có thể xảy ra nếu tổng số tiền hỗ trợ trong khu vực pháp lý EU không đủ để đáp ứng nhu cầu. Bài trình bày tháng 4 của ECB đã nhấn mạnh rằng các khoản dự trữ của các nhà phát hành nước thứ ba, thường được đầu tư vào các tài sản định giá bằng đô la, có thể làm suy yếu chương trình Liên minh Tiết kiệm và Đầu tư của EU. Cấu trúc này có thể gây mất ổn định hệ thống tài chính của EU nếu những người nắm giữ nước ngoài kích hoạt các yêu cầu đổi thưởng vượt quá các khoản dự trữ khả dụng. Chủ tịch Lagarde đặc biệt cảnh báo rằng “các khoản dự trữ được giữ ở EU có thể không đủ để đáp ứng nhu cầu tập trung như vậy” trong trường hợp xảy ra một đợt rút tiền, nhấn mạnh ưu tiên đổi thưởng ở các khu vực pháp lý có biện pháp bảo vệ mạnh mẽ hơn, chẳng hạn như EU theo MiCAR. Sự phụ thuộc vào các tài sản định giá bằng đô la cũng tạo ra rủi ro tiếp cận thị trường cho EU và làm tăng mối lo ngại về sự phân mảnh pháp lý do các tiêu chuẩn giám sát khác nhau, điều mà ESRB đã xác định là một lỗ hổng hệ thống.

Chiến lược kinh doanh và định vị thị trường

Khuyến nghị của ESRB thách thức trực tiếp các mô hình hoạt động của các nhà phát hành stablecoin như Circle và Paxos, những người sử dụng các chương trình phát hành đa quốc gia. Các chương trình này cho phép các nhà phát hành stablecoin ngoài EU, những người đã thiết lập một vị thế thị trường độc quyền, có khả năng hưởng lợi từ “dấu chứng nhận” MiCAR mà không tuân thủ đầy đủ các yêu cầu và biện pháp bảo vệ của EU. ECB lập luận rằng mô hình này làm sai lệch kết quả thị trường có lợi cho các nhà phát hành nước thứ ba và cản trở khả năng cạnh tranh của các stablecoin định giá bằng EUR, có khả năng ngăn chặn sự phát triển của chúng như các tài sản thanh toán cho các nền tảng token hóa của EU. Chiến lược ngầm của các stablecoin phát hành đa quốc gia hiện có để hoạt động toàn cầu với quản lý dự trữ cục bộ hiện đang chịu áp lực quy định mạnh mẽ trong EU, đòi hỏi phải đánh giá lại dấu chân hoạt động và khuôn khổ tuân thủ của chúng để phù hợp với các tiêu chuẩn EU mới tiềm năng hoặc đối mặt với nguy cơ bị loại khỏi thị trường.

Ý nghĩa thị trường rộng hơn

Việc EU có thể cấm các stablecoin phát hành đa quốc gia tạo ra sự không chắc chắn đáng kể cho hệ sinh thái Web3 rộng lớn hơn và các xu hướng chấp nhận của doanh nghiệp trong khu vực. Các tác động ngắn hạn có thể bao gồm việc giảm thanh khoản và khả năng sẵn có của stablecoin ở Châu Âu, dẫn đến những thách thức hoạt động cho các thực thể phụ thuộc vào các tài sản kỹ thuật số này. Về lâu dài, sự thay đổi quy định này có thể định hình lại bối cảnh stablecoin, buộc các dự án lớn phải điều chỉnh chiến lược EU của họ hoặc có khả năng rút khỏi thị trường. Động thái này cũng có thể đẩy nhanh sự phát triển và chấp nhận một đồng euro kỹ thuật số, mà ECB cho rằng có thể ra mắt vào năm 2029, hạn chế ảnh hưởng ngày càng tăng của các stablecoin được hỗ trợ bằng đô la trong các giao dịch hàng ngày. Hành động quy định này từ một khối kinh tế lớn cũng có thể tạo tiền lệ cho các khu vực pháp lý khác xem xét các biện pháp tương tự để bảo vệ chủ quyền và ổn định tài chính.

Bối cảnh rộng hơn

Khuyến nghị của ESRB là một phần của nỗ lực quy định rộng lớn hơn trong EU nhằm thiết lập một khuôn khổ mạnh mẽ và đa lớp cho tài sản tiền điện tử. Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA), bắt đầu triển khai vào tháng 12 năm 2024, nhằm mục đích tiêu chuẩn hóa cấp phép, thực thi các biện pháp chống rửa tiền và đảm bảo khả năng phục hồi hoạt động trên tất cả 27 quốc gia thành viên. MiCA phân loại và điều chỉnh các loại tài sản tiền điện tử khác nhau, đặt ra các nghĩa vụ rõ ràng cho các Nhà cung cấp Dịch vụ Tài sản Tiền điện tử (CASP). Sự tập trung của ECB vào stablecoin cũng hỗ trợ sáng kiến đang diễn ra của họ về một đồng euro kỹ thuật số, nhằm tăng cường cơ sở hạ tầng thanh toán của Châu Âu và giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp tư nhân và các loại tiền kỹ thuật số định giá bằng ngoại tệ. Thành viên Ban điều hành ECB Piero Cipollone chỉ ra rằng các quốc gia thành viên EU có thể đồng ý về một khuôn khổ euro kỹ thuật số vào cuối năm, với kế hoạch ra mắt vào năm 2029. Sáng kiến này nhằm mục đích cung cấp một hình thức tiền tệ ngân hàng trung ương an toàn, đáng tin cậy và có thể truy cập phổ biến cho thời đại kỹ thuật số, cùng tồn tại với tiền mặt vật chất để duy trì khả năng phục hồi tài chính của Châu Âu.