Tóm tắt điều hành

Các công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) đã huy động được tổng cộng hơn 20 tỷ đô la vốn đầu tư mạo hiểm vào năm 2025, dẫn đầu các nỗ lực gây quỹ tiền điện tử bất chấp thị trường trầm lắng đối với các công ty khởi nghiệp tiền điện tử nói chung. Sự gia tăng này đã thúc đẩy các cuộc thảo luận giữa các nhà đầu tư về tính bền vững của xu hướng này, với nhiều người cho rằng làn sóng các vòng gọi vốn DAT lớn hiện tại có thể đã đạt đỉnh.

Sự kiện chi tiết

Theo báo cáo của The Block, vào năm 2025, các khoản đầu tư vào Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) nổi lên như là lực lượng hàng đầu trong phân bổ vốn tiền điện tử, với các công ty huy động được hơn 15 tỷ đô la tính đến tháng 8. Các tổ chức niêm yết công khai này đã thiết lập các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số một cách chiến lược bằng cách mua và nắm giữ tiền điện tử làm tài sản kho bạc, khác với các khoản tương đương tiền truyền thống. Xu hướng này có liên quan đến sự tăng giá cổ phiếu đáng kể của các công ty công bố chiến lược DAT. Khoản tài trợ DAT hàng tháng cao nhất xảy ra vào tháng 7 năm 2025, đạt khoảng 6,2 tỷ đô la, được thúc đẩy bởi các giao dịch lớn chủ yếu bằng Bitcoin (BTC) và các altcoin lớn khác.

Ngược lại, các vòng đầu tư mạo hiểm (VC) của các công ty khởi nghiệp tiền điện tử truyền thống đã chứng kiến sự sụt giảm đáng kể. Chỉ có 856 giao dịch được ghi nhận vào năm 2025 tính đến tháng 8, giảm 56% so với 1.933 giao dịch trong cùng kỳ năm ngoái. Các VC tiền điện tử lâu đời, bao gồm DCG, Paradigm và Galaxy, đã phân bổ lại vốn cho các khoản đầu tư DAT, coi chúng là một con đường tức thời để tiếp xúc với tiền điện tử kết hợp với tính thanh khoản của thị trường công khai. Mặc dù Bitcoin vẫn là tài sản chính được nắm giữ bởi các kho bạc này, mã thông báo HYPE của Hyperliquid đã nổi lên đáng kể như là lựa chọn thứ hai quan trọng, với gần 1,5 tỷ đô la được đảm bảo bằng mã thông báo HYPE và tiền mặt bổ sung được dành cho các giao dịch mua trong tương lai. Các altcoin khác như Solana (SOL), Ethereum (ETH) và TON cũng đang thu hút một phần ngày càng tăng của tài trợ DAT.

Cơ chế tài chính và Định vị thị trường

Cổ phiếu Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) thường có sự khác biệt so với giá trị tài sản ròng (NAV) của các khoản nắm giữ tiền điện tử cơ bản của chúng, tương tự như các quỹ đóng. Tính đến tháng 8 năm 2025, nhiều DAT hoạt động đang giao dịch ở mức cao hơn NAV, với MicroStrategy (MSTR) nắm giữ +10–15% mức cao hơn so với tài sản Bitcoin của mình. Tương tự, các phương tiện Ethereum như SharpLink giao dịch ở mức khoảng +18% so với NAV, và BitMine Immersion ở mức +14%. Tuy nhiên, các chuyên gia từ các công ty như Pantera và Hypersphere dự đoán rằng hầu hết các DAT cuối cùng sẽ giao dịch ở mức bằng hoặc dưới NAV vào năm 2026, với chỉ những người chơi thống trị trong Bitcoin và Ethereum có thể duy trì mức cao hơn nhỏ. Dự báo này được hỗ trợ bởi tiền lệ của GBTC, đã chuyển từ mức +40% cao hơn sang –40% chiết khấu.

Không giống như Quỹ giao dịch trao đổi (ETF), DAT thiếu cơ chế mua lại, nghĩa là chênh lệch chủ yếu thu hẹp thông qua việc phát hành cổ phiếu, mua lại hoặc chênh lệch giá. Các công ty như MicroStrategy phát hành cổ phiếu với giá cao hơn để tăng NAV, mặc dù điều này mang rủi ro vượt quá. Việc mua lại ít phổ biến hơn do sự kiểm soát của người nội bộ. Cấu trúc tài chính này ngụ ý rằng DAT yêu cầu giao dịch ở mức cao hơn các khoản nắm giữ của họ để tiếp tục huy động vốn và tích lũy tài sản kỹ thuật số. Các nhà phân tích của Standard Chartered đã lưu ý rằng DAT đã nắm giữ các phần đáng kể của nguồn cung lưu hành: 4% của tất cả BTC, 3,1% của ETH và 0,8% của SOL, cho thấy ảnh hưởng thị trường đáng kể của họ.

Tác động thị trường

Việc các vòng gọi vốn DAT lớn được cho là đạt đỉnh dự kiến sẽ kích hoạt một giai đoạn phân hóa và hợp nhất trong thị trường, đặc biệt trong lĩnh vực kho bạc Bitcoin. Các nhà phân tích như Kendrick từ Standard Chartered dự đoán rằng sự sụt giảm gần đây trong tỷ lệ thị trường trên NAV (mNAVs) của DAT sẽ buộc các công ty phải phân hóa, với kho bạc Ethereum (ETH) và Solana (SOL) có khả năng đạt được mNAVs cao hơn do khả năng tạo ra lợi suất đặt cược của chúng. Ethereum được coi là có vị thế tốt hơn Solana do kho bạc ETH đã được thiết lập tốt hơn. Sự thay đổi này ngụ ý sự chậm lại trong việc huy động vốn lớn cho DAT và sự tập trung ngày càng tăng vào việc thực hiện và mở rộng quy mô.

Trong tương lai, lãi suất đầu tư mạo hiểm (VC) dự kiến sẽ chuyển hướng sang các lĩnh vực tiền điện tử trưởng thành hơn và có nền tảng vững chắc hơn. Điều này bao gồm tài chính phi tập trung (DeFi), đặc biệt là các sản phẩm Tài sản Thế giới Thực (RWA) có lợi suất cao, và stablecoin, được coi là cơ sở hạ tầng thiết yếu cho tài chính kỹ thuật số. Các ứng dụng tiêu dùng được xây dựng trên các hệ sinh thái cụ thể như Ethereum và Solana cũng dự kiến sẽ thu hút đầu tư chọn lọc. Sự thành công của DAT trong tương lai, được đo bằng mNAVs, sẽ ngày càng phụ thuộc vào ba yếu tố: khả năng huy động vốn hiệu quả, quy mô thị trường và khả năng tạo ra lợi suất. Việc định hướng lại vốn này có khả năng thúc đẩy tăng trưởng bền vững và đa dạng hơn trên các phân khúc tiền điện tử cụ thể.

Bối cảnh rộng hơn và Triển vọng tương lai

Sự thay đổi trong phân bổ vốn tiền điện tử phản ánh sự trưởng thành rộng lớn hơn của ngành Web3. Mặc dù các công ty khởi nghiệp Web3 đã huy động được 9,6 tỷ đô la vốn VC trong quý 2 năm 2025, số lượng giao dịch đã giảm xuống 306, mức thấp nhất trong nhiều năm, báo hiệu sự chọn lọc của nhà đầu tư ngày càng tăng. Sự tập trung vào "các khoản đặt cược mạnh hơn" này phù hợp với sự rõ ràng về quy định ngày càng tăng, cơ sở hạ tầng mạnh mẽ hơn và nhu cầu về các trường hợp sử dụng thực tế vượt ra ngoài sự đầu cơ đơn thuần.

Sự chấp nhận của tổ chức, được thúc đẩy bởi sự rõ ràng về quy định sau khi phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ vào đầu năm 2025, đã là một chất xúc tác quan trọng. Các nhà phát hành ETF lớn đã tích lũy được khối tài sản quản lý đáng kể, và các khung pháp lý đang phát triển như MiCA ở EU đã giảm bớt sự mơ hồ về pháp lý, khuyến khích phân bổ vốn từ các tổ chức tài chính truyền thống. Dòng vốn tổ chức này cũng đã thúc đẩy kỷ lục 11,98 tỷ đô la trong các hoạt động mua bán và sáp nhập (M&A) tiền điện tử từ đầu năm đến nay vào năm 2025, khi các tổ chức tài chính truyền thống mua lại các công ty bản địa tiền điện tử để mở rộng cơ sở hạ tầng và nhân tài. Làn sóng hợp nhất này nhấn mạnh sự tái định vị chiến lược của các tổ chức để đảm bảo sự thống trị trong một ngành công nghiệp đang trưởng thành nhanh chóng, với tài sản kỹ thuật số trở thành nền tảng của tài chính tổ chức.