Chiến lược cho vay tái cấp vốn và thế chấp vượt mức của DeFi làm dấy lên lo ngại về rủi ro hệ thống giữa bối cảnh TVL bị thổi phồng

Chi tiết sự kiện: Các chiến lược đòn bẩy của DeFi

Hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) đang chứng kiến sự phụ thuộc ngày càng tăng của nhiều bên tham gia vào các chiến lược đòn bẩy tiên tiến, bao gồm cho vay tái cấp vốn và vay thế chấp vượt mức. Các kỹ thuật này cho phép người dùng khuếch đại lợi nhuận bằng cách gửi tài sản thế chấp và liên tục vay rồi gửi lại cùng một tài sản. Cách tiếp cận này phụ thuộc vào việc phần thưởng của giao thức vượt quá chi phí vay ròng, tuy nhiên nó làm tăng đáng kể các rủi ro vốn có trong hệ thống. Các nhà tạo lập thị trường sử dụng vay thế chấp để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và hỗ trợ hoạt động thị trường, trong khi các dự án tận dụng token gốc làm tài sản thế chấp để có được stablecoin cho chi phí hoạt động và tạo doanh thu. Các sàn giao dịch còn thúc đẩy giao dịch đòn bẩy cao, từ đó tăng doanh thu phí. Tuy nhiên, việc áp dụng đòn bẩy đa diện này có thể làm thổi phồng Tổng giá trị bị khóa (TVL) và tạo điều kiện cho các vụ thanh lý lây lan tiềm tàng, cùng với rủi ro các cuộc tấn công kinh tế.

Cơ chế tài chính và rủi ro hệ thống

Đòn bẩy trong tiền điện tử liên quan đến việc vay tiền để khuếch đại mức độ tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số. Trong DeFi, các giao thức cho vay như Aave tạo điều kiện cho việc này mà không cần trung gian truyền thống, dựa vào công nghệ blockchain và hợp đồng thông minh. Một đặc điểm chung của các nền tảng cho vay DeFi là tỷ lệ thế chấp cao; ví dụ, Aave thường yêu cầu thế chấp khoảng 150% cho một khoản vay, nghĩa là người vay cần gửi 150 đô la để vay 100 đô la. Việc thế chấp vượt mức này nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro nhưng thường bị các chiến lược "vòng lặp" bỏ qua.

Vòng lặp lợi suất tái cấp vốn, nơi các tài sản đã vay được gửi lại ngay lập tức làm tài sản thế chấp để vay thêm, làm tăng đáng kể TVL được báo cáo. Các chuyên gia cho rằng TVL đã trở thành một chỉ số sai lệch vì nó không phản ánh dòng vốn thực sự hoặc tiện ích. Thay vào đó, các chỉ số chi tiết hơn như khối lượng cho vay và nguồn cung tài sản cơ bản được ủng hộ để đánh giá chính xác hơn hoạt động kinh tế. Ước tính từ Contango cho thấy các chiến lược vòng lặp này hiện chiếm 20-30% của hơn 40 tỷ đô la trong thị trường tiền tệ, đại diện cho 12-15 tỷ đô la trong lãi suất mở và có khả năng vượt quá 100 tỷ đô la trong khối lượng giao dịch hiện tại. Việc sử dụng rộng rãi các chiến lược không rõ ràng này đưa ra đòn bẩy hệ thống không thể đo lường, góp phần tạo ra một môi trường thị trường không chắc chắn và tăng tính dễ bị tổn thương trước các biến động đáng kể trong thời kỳ thị trường căng thẳng. Rủi ro cho vay thiếu thế chấp có thể kích hoạt thanh lý tự động bởi 'keepers', áp đặt phí và làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường.

Chiến lược kinh doanh và định vị thị trường

Các thực thể khác nhau trong thị trường tiền điện tử sử dụng các chiến lược đòn bẩy này để đạt được những lợi thế chiến lược riêng biệt. Các nhà tạo lập thị trường, được trang bị nguồn vốn lớn và các thuật toán tiên tiến, sử dụng vay thế chấp để cung cấp thanh khoản liên tục, thu hẹp chênh lệch và cân bằng dòng lệnh. Hiệu quả sử dụng vốn này rất quan trọng để tạo điều kiện giao dịch hiệu quả và ổn định giá cả trong các thị trường tiền điện tử kém thanh khoản và biến động khác. Nếu không có các nhà tạo lập thị trường, hệ sinh thái sẽ phải đối mặt với tính kém thanh khoản cao hơn, tốc độ giao dịch chậm hơn và biến động giá tăng lên.

Các dự án trong không gian DeFi sử dụng token gốc của họ một cách chiến lược làm tài sản thế chấp để vay stablecoin như USDC hoặc USDE. Điều này cho phép họ trang trải chi phí hoạt động, đầu tư vào phát triển hoặc tạo thu nhập, quản lý hiệu quả các quỹ của họ. Tương tự, các sàn giao dịch tiền điện tử thúc đẩy giao dịch đòn bẩy cao bằng cách tạo điều kiện cho vay, điều này làm tăng doanh thu phí từ các giao dịch và hình phạt thanh lý theo cấp số nhân. Việc tích hợp đòn bẩy vào các mô hình kinh doanh cốt lõi nhấn mạnh tiện ích được nhận thức của nó đối với việc triển khai vốn và tạo doanh thu, bất chấp những rủi ro liên quan.

Tác động thị trường rộng lớn hơn và Khung pháp lý

Sự phổ biến của các chiến lược vòng lặp lợi suất phức tạp có những tác động thị trường rộng lớn hơn đáng kể. Việc làm giả TVL che khuất tình hình tài chính thực sự của các giao thức DeFi, gây khó khăn cho các nhà đầu tư và cơ quan quản lý trong việc đánh giá sự tăng trưởng thực sự và mức độ rủi ro. Đòn bẩy ẩn này gây ra rủi ro hệ thống, vì các khoản vay liên kết và giao dịch chuỗi tạo ra một môi trường nơi một sự kiện thanh lý lớn duy nhất có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền trên nhiều giao thức. Các sự kiện thanh lý trong quá khứ đóng vai trò là tiền lệ cho khả năng xảy ra bất ổn thị trường đáng kể.

Các cơ quan quản lý đang tích cực ứng phó với những phức tạp này. Năm 2025, các khuôn khổ lập pháp tại các thị trường lớn, bao gồm Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ và quy định Thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của EU, đang định hình lại bối cảnh giao dịch tiền điện tử có đòn bẩy. Đạo luật GENIUS, được ban hành vào tháng 7 năm 2025, quy định stablecoin phải được hỗ trợ hoàn toàn bằng tài sản chất lượng cao, nhằm giảm thiểu rủi ro mất khả năng thanh toán dự trữ. Quy định MiCA, có hiệu lực hoàn toàn từ tháng 12 năm 2024, áp đặt các giới hạn đòn bẩy cụ thể. Chẳng hạn, một vị thế đòn bẩy 10 lần dễ bị thanh lý chỉ với 10% biến động giá bất lợi, làm nổi bật các rủi ro cố hữu. Các nỗ lực tăng cường bảo mật, như việc 1inch áp dụng tính năng phát hiện mối đe dọa do AI hỗ trợ của Innerworks, phản ánh một nỗ lực chung của ngành nhằm giảm thiểu rủi ro và nâng cao khả năng phục hồi của hệ sinh thái DeFi trước các mối đe dọa mới nổi.