Bối cảnh đòn bẩy tiền mã hóa thay đổi trong quý 1 năm 2025 giữa lúc cho vay DeFi suy giảm và nợ Bitcoin doanh nghiệp tăng

Tóm tắt điều hành

Quý 1 năm 2025 chứng kiến sự tái cân bằng đáng chú ý trong bối cảnh đòn bẩy tiền điện tử, được đặc trưng bởi sự thu hẹp trong cho vay được thế chấp bằng tiền điện tử tổng thể, hiệu suất phân kỳ giữa các phân khúc tài chính phi tập trung (DeFi) và tập trung (CeFi), và sự gia tăng liên tục trong việc tích lũy Bitcoin được thúc đẩy bởi nợ bởi các kho bạc doanh nghiệp. Thị trường tương lai cũng trải qua những thay đổi đáng kể, với các nền tảng tổ chức đang chiếm ưu thế và các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, mặc dù với động lực cạnh tranh đang phát triển. Tâm lý thị trường tổng thể dao động từ không chắc chắn đến biến động cao được dự kiến, khi các rủi ro hệ thống mới xuất hiện từ sự tương tác của nợ doanh nghiệp và các cơ chế đòn bẩy khác nhau.

Chi tiết sự kiện

Động lực cho vay được thế chấp bằng tiền điện tử

Ngành cho vay được thế chấp bằng tiền điện tử đã trải qua sự sụt giảm 4.88% trong các khoản vay mở trong Q1 2025, ổn định ở mức 39.07 tỷ USD. Đây là sự thu hẹp hàng quý đầu tiên kể từ Q3 2023. Sự sụt giảm chủ yếu được thúc đẩy bởi các ứng dụng cho vay DeFi, đã chứng kiến sự giảm đáng kể 21.14%, hay 4.75 tỷ USD, trong các khoản vay mở, đạt 17.7 tỷ USD. Ngược lại, các địa điểm cho vay CeFi đã tăng khoản vay của họ lên 1.14 tỷ USD, hay 9.24%. Đồng thời, phần được thế chấp bằng tiền điện tử của các stablecoin vị thế nợ thế chấp (CDP) đã mở rộng thêm 1.6 tỷ USD, tăng 25.56%.

Tuy nhiên, Q2 2025 chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ trong các khoản vay được thế chấp bằng tiền điện tử trên chuỗi, tăng 42% lên mức cao nhất mọi thời đại là 26.5 tỷ USD. Đến cuối Q2, các ứng dụng cho vay DeFi chiếm 49.86% thị trường cho vay được thế chấp bằng tiền điện tử, vượt qua các địa điểm CeFi ở mức 33.48% và các stablecoin CDP ở mức 16.65%.

Chiến lược kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp

Các công ty sở hữu Bitcoin đã thêm 2.1 tỷ USD nợ mới trong Q1 2025 đặc biệt cho việc mua Bitcoin. Strategy (MicroStrategy), một ví dụ nổi bật, hiện đang gánh hơn 8.2 tỷ USD nợ để hỗ trợ chiến lược kho bạc Bitcoin của mình. Công ty nắm giữ hơn 528,000 BTC, được mua với giá trung bình 67,458 USD. Mặc dù Bitcoin giao dịch quanh 76,000 USD, Strategy dự kiến một khoản lỗ chưa thực hiện gần 6 tỷ USD trong Q1 2025. Đối mặt với tổng nợ 8 tỷ USD, lãi suất hàng năm 35 triệu USD, và cổ tức 150 triệu USD, công ty đã công bố kế hoạch vào tháng 3 để huy động 2.1 tỷ USD thông qua một đợt chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với cổ tức 8% để tài trợ hoạt động và tiếp tục mua Bitcoin.

Trong khi các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATCO) vẫn là trọng tâm trong Q2, sự phụ thuộc của họ vào các chiến lược không dựa trên nợ có nghĩa là nợ tồn đọng đối với các DATCO Bitcoin không thay đổi. Một đợt điều chỉnh thị trường vào tháng 9 năm 2025 đã dẫn đến sự sụt giảm 76% trong việc mua Bitcoin bởi các kho bạc tài sản kỹ thuật số của doanh nghiệp, từ 64,000 BTC vào tháng 7 xuống còn 12,600 BTC vào tháng 8.

Sự phát triển của thị trường tương lai

Lãi suất mở tương lai trên các địa điểm chính đạt 115.97 tỷ USD vào ngày 24 tháng 5, với sự tăng trưởng đáng kể được quan sát thấy trong các hợp đồng tương lai Ethereum (+7.95%) và Solana (+17.74%). CME tổ chức đã vượt qua Binance về lãi suất mở tương lai Bitcoin vào giữa năm 2025, đạt 16.5 tỷ USD so với 12.3 tỷ USD của Binance, báo hiệu sự chuyển dịch sang các nền tảng được quản lý. Tổng lãi suất mở tương lai Bitcoin trên các sàn giao dịch vượt quá 70 tỷ USD vào tháng 5, và hợp đồng tương lai Ethereum vượt 30 tỷ USD.

Trong thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, Hyperliquid đã trải qua sự tăng trưởng mạnh mẽ, với lãi suất mở của nó tăng 175.33% để trở thành địa điểm lớn thứ tư. Đến năm 2025, lãi suất mở của Hyperliquid đạt 15 tỷ USD, tăng 359% so với cùng kỳ năm trước. Nó dẫn đầu thị trường DEX hợp đồng vĩnh cửu với thị phần 73% vào cuối Q1 2025. Tuy nhiên, đến tháng 9 năm 2025, thị phần của Hyperliquid đã giảm xuống 38% do cạnh tranh gay gắt và sự trỗi dậy nhanh chóng của Aster DEX.

Điều chỉnh lãi suất vay Stablecoin

Lãi suất vay stablecoin đã trải qua sự sụt giảm đáng kể, giảm từ 11.59% xuống 5% trong Q1 2025, chủ yếu do việc sử dụng thị trường giảm và các bản cập nhật thông số lãi suất của Aave. Việc vay Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) trên chuỗi vẫn hiệu quả hơn về chi phí so với các tùy chọn giao dịch không qua quầy (OTC). Aave sau đó đã khuyến nghị đặt lãi suất vay mục tiêu cho hầu hết các stablecoin là 6.50% để phù hợp hơn với lãi suất được định giá thị trường. Trong Q2, lãi suất vay stablecoin trung bình có trọng số tăng nhẹ từ 4.7% vào ngày 31 tháng 3 lên 4.96% vào ngày 31 tháng 7, trong khi lãi suất USDC trên chuỗi được quan sát là thấp hơn 180 điểm cơ bản so với lãi suất OTC vào ngày 28 tháng 7 năm 2025.

Tác động thị trường

Bối cảnh đòn bẩy tiền điện tử đang phát triển đòi hỏi một đánh giá lại các mô hình rủi ro và chiến lược phân bổ vốn của những người tham gia thị trường. Sự dịch chuyển từ cho vay DeFi sang CeFi trong Q1, tiếp theo là sự phục hồi của DeFi trong Q2, cùng với sự xuất hiện của các loại tài sản thế chấp mới như Pendle trên Aave, cho thấy một hệ sinh thái năng động và đang thích nghi. Sự tăng trưởng nhanh chóng của các nền tảng như Hyperliquid phản ánh hành vi của nhà giao dịch bán lẻ và tinh vi đang phát triển trong các phái sinh, cho thấy nhu cầu ngày càng tăng đối với các địa điểm giao dịch hiệu suất cao.

Việc tích lũy Bitcoin được thúc đẩy bởi nợ của các kho bạc doanh nghiệp ngày càng tăng, được minh họa bởi các khoản vay rộng lớn của MicroStrategy, đưa ra các rủi ro hệ thống mới cho thị trường tiền điện tử. Các tổ chức tài chính đã cảnh báo rằng các công ty huy động vốn thông qua nợ chuyển đổi để mua tiền điện tử dễ bị bán ép trong thời kỳ căng thẳng thị trường, có khả năng tạo ra các vòng phản hồi nguy hiểm và làm giảm giá. Lãi suất mở đáng kể trong các thị trường tương lai còn cho thấy tiềm năng biến động tăng cao nếu điều kiện thị trường thay đổi nhanh chóng. Sự phụ thuộc lẫn nhau giữa các nguồn đòn bẩy khác nhau – CeFi, DeFi, nợ doanh nghiệp và hợp đồng tương lai – có nghĩa là các vấn đề ở một khu vực có thể lan truyền khắp toàn bộ hệ sinh thái, dẫn đến các đợt thanh lý tiềm năng và ảnh hưởng đến sự ổn định thị trường tổng thể.

Bình luận của chuyên gia

Báo cáo của Galaxy Research nêu bật sự phức tạp và sự phụ thuộc lẫn nhau vốn có trong thị trường đòn bẩy tiền điện tử, ghi nhận cả sự thu hẹp và mở rộng trên các phân khúc khác nhau. Các chuyên gia trước đây đã cảnh báo về sự dễ bị tổn thương của các công ty sử dụng các công cụ nợ chuyển đổi để mua tài sản tiền điện tử, đặc biệt là những công ty được chỉ định là "Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số" (DATs) có thể thiếu chất cơ bản ngoài kỹ thuật tài chính. Các chiến lược như vậy mang theo rủi ro nội tại về việc bán ép trong thời kỳ căng thẳng thị trường, với các tác động dây chuyền tiềm tàng đối với niềm tin của nhà đầu tư.

Bối cảnh rộng hơn

Những thay đổi được quan sát thấy trong thị trường đòn bẩy tiền điện tử nhấn mạnh sự hội nhập ngày càng tăng của tài sản kỹ thuật số với tài chính truyền thống và các lực lượng kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn. Một môi trường "ngại rủi ro", được thúc đẩy bởi các yếu tố như lập trường diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang về lãi suất, có thể tác động đáng kể đến thị trường tiền điện tử. Sự di chuyển của tổ chức sang các nền tảng phái sinh được quản lý như CME, vượt qua các địa điểm không được quản lý về lãi suất mở tương lai Bitcoin, phản ánh nhu cầu ngày càng tăng đối với cơ sở hạ tầng tập trung vào tuân thủ trong bối cảnh giám sát quy định ngày càng chặt chẽ. Đạo luật CLARITY của Hoa Kỳ, phân loại Bitcoin là một mặt hàng, và việc SEC phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, đã thu hút hơn 58 tỷ USD tài sản được quản lý vào Q2 2025, đã giảm bớt sự mơ hồ về pháp lý và tăng cường tính thanh khoản, đẩy nhanh sự chấp nhận của tổ chức này. Các phái sinh hiện chiếm 77% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử, cho thấy sự thay đổi cấu trúc sang các công cụ tài chính phức tạp hơn và cơ sở hạ tầng được quản lý. Sự xuất hiện của các "chiến lược lặp" liên quan đến mã thông báo staking lỏng (LST) và mã thông báo restaking lỏng (LRT) để có được mức độ tiếp xúc có đòn bẩy với lợi suất staking Ethereum minh họa thêm sự đổi mới tài chính liên tục trong không gian DeFi, đồng thời đặt ra những cân nhắc mới về quản lý rủi ro.