Rapor
No Data Yet
## Yönetici Özeti Nasdaq, küçük sermayeli şirketler arasında listeleme sonrası kötü performans ve artan oynaklık eğilimine yanıt olarak Halka Arz (IPO) kurallarını sıkılaştırma yoluna gidiyor. Bu düzenleyici değişiklik, daha muhafazakar bir duruş sergileyerek daha riskli girişimler için piyasaya erişimi potansiyel olarak sınırlıyor. ## Ayrıntılı Olay Listeleme sonrası sıkıntıya giren küçük sermayeli halka arzların artan sayısına yanıt olarak, **Nasdaq** borsası yeni girişler için daha katı kurallar uyguluyor. Bu karar, halka arzlar için karışık sonuçlar veren oynak bir yılın ortasında geldi. Örneğin, fintech robo-danışmanı **Wealthfront** için yakın zamanda yapılan halka arz "ılımlı" ve "olaysız" olarak tanımlandı ve ilk işlem gününü neredeyse değişmeden kapattı. Bu performans, **Navan** ve **StubHub** gibi diğer şirketlerin de düşük performans gösterdiği, yatırımcıları ve borsaları daha temkinli hale getiren daha geniş bir halka arz "lunapark treni yılı"nın simgesidir. Borsanın artan incelemesi, yalnızca finansal uygunluğa değil, aynı zamanda iş modeli sınıflandırmasına da odaklanmaktadır. Raporlar, **Nasdaq**'ın dijital varlık hazine şirketleri için gereksinimleri sıkılaştırdığını gösteriyor; bu, temel strateji olarak kripto para birimlerini tutmaya yönelen firmaları doğrudan etkileyen bir hamledir. ## Piyasa Etkileri Bu düzenleyici sıkılaştırma, kamu sermayesi arayan daha küçük firmalar için giriş engelini yükseltiyor. Doğrudan piyasa etkisi, şirketlerin daha katı standartları karşılamakta zorlanması nedeniyle küçük sermayeli halka arzların hızında potansiyel bir yavaşlama olacaktır. Yatırımcılar için bu, daha yüksek kaliteli, daha fazla incelenmiş listelemeler anlamına gelebilir, ancak daha az spekülatif büyüme fırsatı sunabilir. Bu stratejik baskıyla karşı karşıya kalan bir şirketin en iyi örneği **MicroStrategy (MSTR)**'dir. Şirketin eski işi yazılım olmasına rağmen, büyük **Bitcoin (BTC)** varlıkları, analistlerin şirketin bir teknoloji şirketi yerine bir yatırım fonu olarak sınıflandırılıp sınıflandırılmaması gerektiğini sorgulamalarına neden olmuştur. Bu ayrım kritik öneme sahiptir, çünkü sınıflandırması şirketin **Nasdaq 100 (.NDX)** endeksinden çıkarılmasına yol açabilir. **Jefferies**'ten alınan tahminlere göre, böyle bir dışlama yaklaşık 1,6 milyar dolarlık pasif fon çıkışını tetikleyebilir ve bu da endekse dahil olmaya bağlı önemli finansal mekanizmaları göstermektedir. ## Uzman Yorumu Bu değişim, daha geniş bir düzenleyici tartışma bağlamında gerçekleşmektedir. SEC Komiseri **Caroline A. Crenshaw** yakın zamanda, yaygın bir düzenleme karşıtı eğilim olarak gördüğü şeye keskin bir eleştiri getirdi. Brookings Enstitüsü'ndeki bir konuşmasında, "yatırımcı haklarının değerini düşürme" ve "kumarhanelere benzeyen" piyasalar yaratma yönündeki bir harekete karşı uyardı; burada "ev sahibi her zaman kazanır." Komiser Crenshaw, katı denetim ve şeffaflık eksikliğinin piyasa bütünlüğünü aşındırabileceği endişesini dile getirerek, Nasdaq'ın eyleminin tartışmalı bir ortamda bir tür kendi kendini düzenleme olabileceğini öne sürdü. **MicroStrategy**'nin özel meselesi hakkında, Interactive Brokers'ın baş piyasa analisti **Steve Sosnick**, "Eğer MSTR, yazılım şirketi olarak eski işi yerine bir holding şirketi veya bir kripto para şirketi olarak kabul edilirse, o zaman çıkarılmaya açıktır" dedi. Bu görüş, dijital varlık hazine şirketlerinin kendi kıyaslama endekslerine dahil edilmesini de inceleyen küresel endeks sağlayıcısı **MSCI** tarafından da desteklenmektedir. ## Daha Geniş Bağlam Nasdaq'ın bu hamlesi boşlukta gerçekleşmiyor. Küresel olarak, düzenleyiciler daha küçük finansal kuruluşlardan kaynaklanan riskleri yönetmekle boğuşuyor. Çin'de, 58 trilyon dolarlık bankacılık sektörünü güçlendirmek için 3.600'den fazla kırsal banka ve kredi kooperatifini birleştirmeyi amaçlayan büyük bir konsolidasyon çalışması devam ediyor. Ancak bu, birçok yeni birleşen kuruluşun daha düşük kar ve kötüleşen sermaye yeterlilik oranları bildirmesiyle kendi zorluklarını da beraberinde getirdi. ABD'de, düzenleyici ortam birden fazla yöne çekiliyor. Yakın zamanda çıkarılan bir başkanlık emri, SEC'e, siyasi güdümlü ESG ve DEI gündemlerini yatırımcı getirilerinin önüne koymakla suçlanan **Institutional Shareholder Services** ve **Glass Lewis** gibi vekil danışmanları yöneten kuralları incelemesini emretti. Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından övülen bu eylem, piyasa yönetişim kuralları üzerindeki yoğun siyasi incelemeyi vurguluyor. Tüm bu olaylar, riskleri, yönetişimi ve kamu piyasalarının temel yapısını aktif olarak yeniden değerlendiren küresel bir finansal sistemin resmini çiziyor.
## Yönetici Özeti Amerika Birleşik Devletleri'nin en büyük kamu emeklilik fonu olan California Kamu Çalışanları Emeklilik Sistemi (**CalPERS**), 556 milyar dolarlık fonu için **Toplam Portföy Yaklaşımı (TPA)**'nı benimseyerek önemli bir stratejik pivot başlattı. Bu hareket, ABD'deki kurumsal yatırım için potansiyel bir köklü değişime işaret ediyor ve genellikle "Yale Modeli" olarak adlandırılan uzun süredir baskın olan **Stratejik Varlık Dağılımı (SAA)** modeline meydan okuyor. TPA, hisse senetleri, sabit getirili menkul kıymetler ve alternatifler gibi katı silolar içinde varlıkları yönetmekten, her yatırımın toplam portföyün risk ve getiri profiline katkısına göre değerlendirildiği bütünsel bir çerçeveye geçişi temsil ediyor. Bu karar, diğer ABD kurumlarının giderek karmaşıklaşan küresel bir piyasada kendi yatırım felsefelerini yeniden gözden geçirmeleri için bir katalizör görevi görebilir. ## Ayrıntılı Olay Yakın zamanda yapılan bir yatırım komitesi toplantısında, **CalPERS CIO Stephen Gilmore**, fonun yönetimini statik "kovalardan" dinamik optimizasyona doğru yeniden şekillendirerek TPA'ya geçişi tavsiye etti. Bu modelde, bir yatırımın değeri, tek bir varlık sınıfındaki akran grubuna göre performansı yerine, portföyün genel hedeflerine marjinal katkısı ile belirlenir. Örneğin, risk, varlık sınıfı etiketleriyle sınırlı kalmak yerine, hisse senedi betası, enflasyon duyarlılığı ve likidite eksikliği gibi temel risk faktörleri üzerinden ölçülür. Teklif, yeni bir %75/%25 hisse senedi/tahvil referans portföyü oluşturulmasını ve aktif risk için 400 baz puanlık bir sınır belirlenmesini, yatırım personeline daha fazla takdir yetkisi verilmesini içeriyor. Bu yaklaşım, sermayenin sabit hedeflere tahsis edildiği geleneksel SAA modelinden keskin bir şekilde ayrılıyor. Bu geçiş, bütünsel portföy analizi ve ileriye dönük senaryo modellemesine olanak tanıyan **MSCI'nin Barra**, **BlackRock'ın Aladdin** ve **Two Sigma'nın Venn** gibi gelişmiş risk platformları tarafından mümkün kılınmıştır. ## Piyasa Etkileri **CalPERS**'ın TPA'yı benimsemesi, diğer ABD emeklilik fonlarının, bağış fonlarının ve büyük aile oflerinin davranışlarını önemli ölçüde etkileyebilir. Capital Group'tan Gene Podkaminer'ın belirttiği gibi, "Yale Modeli tüm kurumlara yayıldı… TPA da böyledir." Başarılı bir uygulama, Singapur'un **GIC**'si ve Kanada'nın **CPP Investments** gibi benzer toplam fon stratejilerini uzun süredir güçlü performans elde etmek için kullanan küresel muadilleriyle uyumlu olarak Amerikalı kurumsal yatırımcılar için yeni bir oyun planı oluşturabilir. Bu evrim, portföy yönetiminin ötesinde değerleme metrikleri için de sonuçlar doğuruyor. Statik tahsislerden dinamik katkılara geçiş, teknoloji endüstrisindeki Yıllık Yinelenen Gelir (**ARR**) gibi metriklerden uzaklaşma eğilimini yansıtıyor. Bir **AlixPartners** raporunda belirtildiği gibi, yapay zeka ve kullanıma dayalı modeller, yatırımcıları sonuç odaklı kıyaslamalara ve "yapay zeka kaldıraç oranlarına" doğru iterek sabit abonelik metriklerini daha az alakalı hale getiriyor. TPA, varlığın kategorik etiketinden ziyade işlevsel etkisini önceliklendiren bu değişimin portföy düzeyindeki karşılığıdır. ## Uzman Yorumu TPA'ya geçiş eleştirisiz değil. Daha küçük kamu emeklilik planlarının liderleri, bu yaklaşımı 5 milyar doların altındaki fonlar için "yılan yağı" olarak nitelendirerek, kapasitelerinin ötesinde olabilecek sofistike analitik ve yönetişim ihtiyacını göstererek şüphelerini dile getirdiler. Diğerleri, artan esnekliğin daha yüksek oynaklığa veya hesap verebilirlik eksikliğine yol açabileceği konusunda uyarıyor, çünkü bu, performans sorumluluğunu bulanıklaştırıyor. Ancak, savunucuları, modern teknoloji ve güçlü yönetişimle desteklenen TPA'nın daha esnek ve duyarlı portföyler oluşturduğunu savunuyor. **CAIA Derneği** ve **WTW (Willis Towers Watson)**, açık hedefler ve yetkilendirilmiş yatırım ekipleri ihtiyacını vurgulayan bir uygulama yol haritası çizdiler. Büyük Kanada ve Avustralya fonlarının geçmiş performansı, modelin yalnızca uygulanabilir olmakla kalmayıp, küresel ölçekte son derece rekabetçi olduğunu gösteriyor. ## Daha Geniş Bağlam **CalPERS**'ın bu hamlesi, hızlı değişim ve karmaşıklık çağında silolu düşünmeden uzaklaşan daha geniş bir sistemik değişimin belirtisidir. Bu eğilim farklı alanlarda görülebilir. İnsan kaynaklarında, firmalar statik iş deneyimi yerine uyarlanabilirlik ve merak gibi temel yetenekleri önceliklendiren "nitelik odaklı yetenek stratejisi"ni benimsiyorlar. Tedarik zinciri yönetiminde, şirketler katı, tek kaynaklı planlara güvenmek yerine öngörülemeyen aksaklıklara dayanmak için esnek, işbirlikçi ekosistemler inşa ediyorlar. Her durumda, temel mantık aynıdır: dinamik ve öngörülemeyen bir ortamda değer, statik, silolu bileşenlerden değil, bütünsel, nitelik odaklı sistemlerden elde edilir. İster bir varlık portföyünü, ister bir iş gücünü veya küresel bir tedarik zincirini yönetiyor olsun, odak noktası bir şeyin *ne olduğundan* *ne yaptığına* doğru kayıyor. **CalPERS**'ın kararı, stratejik düşünmedeki bu temel değişikliğin önemli bir finansal göstergesidir.
## Yönetici Özeti İngiliz Sterlini, Aralık 2025 başı itibarıyla ABD doları karşısında önemli bir güç göstererek beş haftanın en yüksek seviyelerine ulaştı. Ralli, iç piyasadaki dayanıklılık ile küresel makroekonomik değişimlerin birleşimiyle destekleniyor. Başlıca etkenler arasında, mali endişeleri hafifleten sorunsuz bir Birleşik Krallık bütçesi, beklenenden daha güçlü ekonomik aktivite göstergeleri ve Fed'in yakın zamanda faiz indirimi yapacağı beklentisiyle piyasaların pozisyon alması sonucu ABD dolarında genel bir zayıflık yer alıyor. Küresel hisse senedi endeksleri yılın en yüksek seviyelerine yakın konsolide olurken, sterlinin güçlenmesi, Birleşik Krallık'ın ihracata dayalı FTSE 100 endeksi üzerinde baskı yaratarak küresel emsallerinden ayrışmasına neden oldu. ## Detaylı Olaylar 5-7 Aralık 2025 tarihleri arasında, sterlinin değerini ticaret ağırlıklı olarak ölçen **İngiliz Sterlini Para Birimi Endeksi (^XDB)**, 133 seviyesi civarında seyrederek çok haftalık yüksek seviyelerine yakın konumunu korudu. Spot döviz piyasasında, **GBP/USD** paritesi **1.33-1.34** aralığında sağlam bir şekilde işlem gördü. Bu istikrar, geçtiğimiz ay yaklaşık %1.3-1.4'lük kayda değer bir değer artışını takip ediyor. Sterlinin en önemli son hareketi, 4 Aralık'ta gerçekleşti ve Nisan ayından bu yana en büyük tek günlük yüzdesel kazancını kaydetti. Bu yükseliş, doğrudan Kasım ayı için **S&P Global Birleşik Krallık Bileşik PMI**'da yaşanan ve 50.0 genişleme eşiğinin üzerine geri dönen sürpriz bir artışa bağlandı; bu da resesyon risklerinin potansiyel olarak azaldığına işaret ediyor. Hafta sonuna gelindiğinde, fiyat hareketi analistler tarafından yapıcı bir konsolidasyon olarak tanımlandı ve sterlin, büyük merkez bankası duyurularından önce kritik destek seviyelerini korudu. ## Piyasa Etkileri ### Hisse Senedi Performansında Ayrışma İngiliz Sterlini'nin değer kazanması, Birleşik Krallık ve küresel hisse senedi piyasası performansı arasında net bir ayrışma yarattı. Daha güçlü bir sterlin, **FTSE 100** için bir engel oluşturur, çünkü bileşen şirketlerinin çoğu, önemli gelirlerini yabancı para birimlerinden elde eden çok uluslu ihracatçılardır. Sonuç olarak, 5 Aralık Cuma günü, FTSE 100 yaklaşık %0.45 düşüşle kapanarak, finans ve enerji hisselerinin etkisiyle haftalık düşüş kaydetti. Buna karşılık, Avrupa ve küresel hisse senetleri daha iyi performans gösterdi. Pan-Avrupa **STOXX 600** endeksi üç haftanın en yüksek seviyesine yakın işlem gördü, haftayı %0.4 yükselişle ve yılbaşından bu yana yaklaşık %14 artışla kapattı. **MSCI ACWI** ve **MSCI Dünya** endeksleri gibi küresel karşılaştırma endeksleri de, Fed faiz indirimi potansiyeline yönelik yaygın iyimserlikle desteklenerek döngü zirvelerine yakın güçlü kalmaya devam etti. ### İş Stratejisi ve Piyasa Konumlandırması Sterlinin yükselişinin temel nedeni, küresel para politikası beklentilerindeki değişimdir. Piyasalar, **ABD Merkez Bankası**'nın yaklaşan toplantısında 25 baz puanlık bir faiz indirimi yapacağını büyük ölçüde fiyatladı. Bu beklenti, ABD dolarının zayıflamasına yol açarak sterlin gibi yüksek beta para birimlerinin değer kazanmasına olanak sağladı. Bu dinamik, Birleşik Krallık'a özgü faktörlerle tamamlanmaktadır. Birleşik Krallık Maliye Bakanı **Rachel Reeves**'in yakın zamandaki bütçesine yönelik istikrarlı piyasa tepkisi, mali istikrarsızlık korkularını yatıştırdı ve Birleşik Krallık'a özgü risk primini azalttı. Bu durum, iyileşen ekonomik verilerle birleştiğinde, yatırımcılara **İngiltere Merkez Bankası (BoE)**'nin ciddi bir ekonomik gerilemeye neden olmadan kendi faiz indirim döngüsünü başlatabileceği konusunda güven verdi. ## Uzman Yorumları Teknik analistler sterlinin kısa vadeli görünümünü yükselişli ancak aşırı gergin olarak tanımlıyorlar. Marc to Market'ten **Marc Chandler**, günlük momentum göstergelerinin “aşırı alım” olduğunu belirterek, düzeltici bir geri çekilme potansiyeline işaret etti. Piyasa stratejistleri tarafından belirlenen temel teknik seviyeler, GBP/USD için acil direnci **1.3400 dolar**ın hemen üzerinde konumlandırıyor; bu seviyenin aşılması, 1.3450 dolara doğru bir yol açabilir. **1.3280–1.3300 dolar** bölgesinin altına düşüş, daha derin bir düzeltmenin sinyali olarak görülecektir. Temelde, stratejistler orta vadeli görünüm için karışık bir tablo sunuyorlar. **ING**'deki analistler, GBP/USD'nin yıl sonuna kadar 1.34'e ulaşabileceğini tahmin ediyor ancak İngiltere Merkez Bankası'nın Avrupa Merkez Bankası'ndan daha agresif bir faiz indirimi programı izlemesi halinde sterlinin 2026'da euro karşısında daha kötü performans gösterebileceğini öngörüyorlar. Genel görüş, bütçe korkularının azalması ve Fed'in faiz indirimi olasılığının kısa vadede sterlini desteklemesine rağmen, Birleşik Krallık'taki zayıf iç büyüme ortamının uzun vadede yükseliş potansiyelini sınırlayabileceğidir. ## Daha Geniş Bağlam Önümüzdeki hafta, merkez bankası kararları odağında para birimi ve hisse senedi piyasaları için çok önemli. Piyasa, Fed'in faiz indirimini tamamen fiyatladı, ancak temel değişken, eşlik eden açıklamanın tonu ve gelecekteki faiz projeksiyonlarının güncellenmiş “nokta grafiği” olacak. Beklenenden daha temkinli bir Fed, ABD dolarında bir rahatlama rallisini tetikleyerek sterlinin kazançlarını sınırlayabilir. Aynı zamanda, İngiltere Merkez Bankası'nın da faiz indirimine gitmesi bekleniyor. Fed ve BoE arasındaki gevşeme hızının göreceli olarak seyri, 2026'daki GBP/USD döviz kuru için kritik bir belirleyici olacaktır. Yaklaşan Birleşik Krallık GSYİH ve enflasyon verileri, ekonominin dayanıklılığını ve BoE'nin politika yolunu üzerindeki etkisini doğrulamak için yakından incelenecektir.