Edgen Stock·Apr 01 2026, 11:59Önemli Çıkarımlar:
(P1) Çinli yapay zeka firması Zhipu AI'nın açık API platformundan elde ettiği yıllık tekrarlanan gelir (ARR), yaklaşık 250 milyon dolara fırladı; bu, 2026 yılının sadece ilk üç ayında para kazanma sürecinde dramatik bir hızlanmaya işaret eden yıllık 60 katlık bir artıştır.
(P2) JPMorgan analisti Olivia Xu bir araştırma notunda, "Token fiyatlarındaki ve taleepteki eşzamanlı artış, modelin gerçek rekabet gücünün ve yüksek değerli iş yüklerindeki çekişinin en net sinyalidir" dedi.
(P3) 2025 sonunda yaklaşık 73 milyon dolar olan ARR rakamına, API token'larının fiyatındaki yılbaşından bu yana %83'lük artış eşlik etti. Şirketin API brüt kar marjı 2024'teki sadece %3'ten 2025'te %19'a genişlerken, bulut dağıtım işi yılın ikinci yarısında %22,4'lük pozitif bir brüt kar marjına ulaştı.
(P4) Bu performans, Zhipu'nun şiddetli rekabetin yaşandığı yerel bir pazarda başarılı bir şekilde fiyatlandırma gücü oluşturduğunu, işini ölçeklenebilir bir abonelik modeline kaydırdığını ve JPMorgan'ın şu anda 2029 için öngördüğü karlılığa giden yolu netleştirdiğini gösteriyor. Sonuçlar, tüm Çin yapay zeka sektörü için bir yeniden değerlemeyi tetikleyebilir.
Analistler için en önemli sürpriz, API ARR'sinin Mart 2026 sonu itibarıyla yaklaşık 250 milyon dolara ulaştığının açıklanması oldu. Bu, şirketi 1 milyar dolarlık iddialı yıl sonu hedefine ulaşmak için güçlü bir yörüngeye oturtuyor. Morgan Stanley, ARR büyümesini yatırım tezini güçlendiren "Büyük Bir Sürpriz" olarak nitelendirdi.
Bu büyüme, Zhipu'nun işindeki yapısal bir değişimden kaynaklanıyor. 2025'in ikinci yarısında bulut tabanlı dağıtım geliri %431 artarak özel dağıtımlardaki %57'lik büyümeyi çok geride bıraktı. Sonuç olarak, bulut hizmetleri artık toplam gelirin %26'sını oluşturuyor; bu oran daha önce tek haneli rakamlardaydı. Bu durum, sermaye yoğun, proje bazlı çalışmalardan daha hafif, yüksek bağlılıklı bir abonelik ekonomisine geçişi işaret ediyor.
Çin'in büyük model sağlayıcıları arasındaki yoğun fiyat savaşı ortamında, Zhipu'nun müşterileri caydırmadan fiyatları artırabilme yeteneği, güçlü bir rekabet avantajının nadir bir göstergesidir. JPMorgan'ın raporu, talep artmaya devam ederken token fiyatlarının yılın başından bu yana %83 tırmandığını vurguladı.
Analistler bunu, şirketin programlama ve yapay zeka ajanları gibi yüksek değerli senaryolardaki başarısına bağlıyor. Bu alanlarda müşteriler, odaklarını sadece token başına maliyetten görev tamamlama kalitesi, iş hacmi ve istikrarına kaydırıyor. Daha iyi sonuçlar için prim ödeme isteği, Zhipu'nun GLM model serisinin hızlı yinelemesi üzerine inşa edilen gelişmekte olan fiyatlandırma gücünün temelidir.
Zhipu'nun karlılık tablosu niteliksel bir değişimden geçiyor. Şirketin 2025'teki brüt karı, satış ve genel yönetim giderlerini karşılamaya neredeyse yetti; bu da temel işin operasyonel başabaş noktasına yaklaştığı anlamına geliyor. Bildirilen net zarar, neredeyse tamamen yeni nesil modeller üzerindeki yaklaşık 3,2 milyar RMB'lik stratejik Ar-Ge harcamalarından kaynaklanıyor.
Brüt kar marjları hızla genişliyor. API'ye özel brüt kar marjı 2025'te 16 puan artarak %19'a yükseldi. JPMorgan, ölçek ekonomileri ve daha verimli model çıkarımı sayesinde grubun genel brüt kar marjının 2026'da %31'e yükseleceğini ve 2028'e kadar %37'ye ulaşacağını öngörüyor.
Raporun ardından JPMorgan, "Ağırlığı Artır" (Overweight) notunu korudu ve fiyat hedefini 800 HKD'den 950 HKD'ye yükseltti. Yeni hedef, 2030 yılı tahmini kazançlarının 30 katı çarpanına dayanıyor ve 2026 sonuna indirgeniyor. Banka, Zhipu'nun gelirinin 2028'de 19,7 milyar RMB'ye ulaşacağını ve 2030 yılına kadar 98 milyar RMB'yi aşacağını, net karlılığın ise 2029'da elde edileceğini öngörüyor.
Morgan Stanley de 560 HKD fiyat hedefiyle "Ağırlığı Artır" (Overweight) notunu yineledi. İki firma farklı değerleme metodolojileri kullansa da Zhipu'nun uzun vadeli değeri hakkındaki yükseliş yönlü sonuçları paraleldir.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.