Yapay Zekaya Bağlı Sıfır Gelirli Enerji Şirketleri Önemli Değerleme Artışı Yaşıyor

Piyasa Yapay Zeka ile İlişkili Enerji Değerlemelerinde Spekülatif Yükseliş Görüyor

ABD piyasaları şu anda, özellikle kendilerini gelişmekte olan yapay zeka sektörü için kritik güç sağlayıcılar olarak konumlandıran yeni enerji şirketlerinin değerlemelerinde dikkat çekici bir artış yaşıyor. Minimal veya hiç operasyonel geliri olmayan firmalar için önemli piyasa değeri kazanımlarıyla işaretlenen bu eğilim, yapay zeka veri merkezlerinden beklenen gelecekteki taleple yönlendirilen son derece spekülatif bir ortamı göstermektedir.

Sıfır Gelirli Devlerin Ortaya Çıkışı

Spekülatif bir çılgınlık, yapay zekanın patlayıcı güç taleplerini karşılamayı vaat eden, ancak henüz gelir elde etmemiş enerji start-up'larına 45 milyar doların üzerinde para aktardı. OpenAI CEO'su Sam Altman ile bağlantılı bir nükleer enerji şirketi olan Oklo Inc. (OKLO), bu yıl hisse senedi fiyatının şaşırtıcı bir şekilde %750 arttığını gördü. Bu durum, şirketin hiç gelir elde etmemesine, çalışan reaktörlere sahip olmamasına ve gerekli düzenleyici lisanslardan yoksun olmasına rağmen değerlemesini 26 milyar dolara çıkardı. Benzer şekilde, başka bir sıfır gelirli kuruluş olan Fermi Energy (FRMI), halka arzında 16-19 milyar dolar değerlemeyle piyasaya çıktı, ancak belirtilen kapasite hedefleri için gereken ekipmanın yalnızca %5'ine sahipti ve bağlayıcı müşteri sözleşmeleri bulunmuyordu. Bu değerleme, bugün 11 gigavatlık bir güç filosunu işleten Talen Energy'nin değerlemesine yaklaşıyor.

Bu spekülatif faaliyetin diğer örnekleri arasında, ABD Ordusu'nun küçük modüler reaktörlere olan ilgisine ilişkin duyuruların ardından %16.36 yükselen NuScale Power (SMR) yer alıyor. LEU de %10.06'lık bir artış gösterdi. Hatta Plug Power (PLUG) bile, 2025'in 3. çeyreğinde %18.7'lik önemli bir gelir kaybı, -%130.54'lük net marj ve 1.46 milyar dolarlık net zarar bildirmesine rağmen, Ekim 2025'te %22'lik bir hisse senedi fiyatı rallisi yaşadı.

İtici Güçler ve Piyasa Uyuşmazlığı

Bu yatırımcı coşkusunun birincil katalizörü, yapay zeka veri merkezlerinden beklenen devasa elektrik talebidir. Goldman Sachs, 2030 yılına kadar küresel veri merkezi güç tüketiminde %175'lik bir artış öngörürken, ABD Enerji Bakanlığı, Amerikan veri merkezlerinin 2028 yılına kadar toplam ABD elektriğinin %12'sine kadarını tüketebileceğini tahmin ediyor, bu da bugünkü %2'den bir artış. Yatırımcılar, bu artan talebi karşılamak için bu start-up'ların gelecekteki gerekliliğine bahse giriyorlar. Ancak, bu iyimserlik, bu şirketlerin mevcut gelir eksikliğini, önemli düzenleyici engelleri ve sınırlı operasyonel kapasitesini büyük ölçüde göz ardı etmektedir. Özellikle Microsoft, Amazon ve Meta gibi büyük teknoloji kuruluşları, bu spekülatif start-up'larla değil, Talen Energy ve Constellation Energy gibi köklü kamu hizmetleri şirketleriyle güç ihtiyaçları için sözleşme yapmaktadır.

Tarihsel Paralellikler ve Daha Geniş Etkileri

Mevcut piyasa dinamiği, geçmişteki spekülatif balonlarla rahatsız edici paralellikler taşımaktadır. Tarihsel veriler, Rivian ve Corvis gibi sıfır gelirli halka arzların (IPO'lar) zirve değerlemelerinden %90'ın üzerinde düşüş yaşadığını göstermektedir. Dahası, sıfır gelirli IPO'lar, gelir getiren muadillerine göre üç yıl içinde %3.8 daha yüksek bir delist edilme oranıyla karşı karşıyadır. Bloom Energy vakası bunu daha da iyi göstermektedir; şirket, 24 yıldır hiç kar elde etmemesine rağmen, %400'lük bir yükselişin ardından şu anda ileriye dönük kazancının 133 katından işlem görmektedir. Yapay zeka odaklı şirketler için medyan Fiyat/Satış (F/S) oranı şu anda yaklaşık 25 olup, dot-com dönemi zirvesi olan 18'i aşmaktadır.

Uzman Uyarıları ve Gelecek Görünümü

Finans uzmanları arasında artan bir fikir birliği, dikkatli olunması gerektiğini işaret etmektedir. Birçoğu mevcut ortamı 'çöküşten önceki toksik sakinlik' olarak tanımlamaktadır. Bank of America'nın Küresel Fon Yöneticisi Anketi, 'yapay zeka hisse senedi balonu'nu en büyük küresel piyasa riski olarak belirlemiştir. 'Kanıtlanmamış iş modelleri' ve 'aşırı sermaye harcaması ve borç' ile ilgili endişeler yaygındır. Massachusetts Teknoloji Enstitüsü (MIT) tarafından yapılan bir araştırma, üretken yapay zekaya yatırım yapan kuruluşların %95'inin şu anda sıfır getiri elde ettiğini ortaya koymuştur. OpenAI bile, şaşırtıcı değerlemesine rağmen, 2023 ile 2028 yılları arasında kümülatif 44 milyar dolar zarar etmesi beklenmektedir.

Uzmanlar şunları uyarıyor:

İstatistiksel gerçeklik, düzenleyici zaman çizelgeleri, tedarik zinciri kısıtlamaları ve değerleme metrikleri, acı verici bir tasfiyeye işaret ediyor.

Yapay zeka patlaması soğursa, gerçek gelir desteğinden yoksun bu enerji şirketleri en dik düşüş riskini taşımaktadır. Potansiyel bir piyasa düzeltmesi, yatırımcı dikkatinde artışa, yapay zeka ve enerji sektörlerinde önemli bir konsolidasyona ve yapay zeka araçlarından elde edilen yatırım getirisi (ROI) üzerinde daha sıkı bir incelemeye yol açabilir. Yerleşik yapay zeka laboratuvarları ve kanıtlanmamış start-up'lar özellikle savunmasızdır. Aşırı spekülasyon yapmadan yapay zekanın enerji taleplerine maruz kalmak isteyen yatırımcılar için, ABD'nin en büyük nükleer filosunu işleten ve teknoloji şirketleriyle büyük sözleşmeler imzalayan Constellation Energy gibi köklü kamu hizmetleri şirketleri, daha makul değerlemeler ve kanıtlanmış güç üretim yetenekleri sunmaktadır.