ABD Hane Halkı Hisse Senedi Varlıkları Rekor Seviyelere Ulaştı, Sistemik Risk Endişelerini Artırıyor

Hisse Senetlerine Rekor Tahsisat, Artan Kırılganlığın Sinyali

ABD hane halkları, doğrudan ve dolaylı hisse senedi varlıklarının 2025'in ikinci çeyreğinde finansal varlıkların rekor %45'ine yükselmesiyle hisse senedi piyasalarına eşi benzeri görülmemiş bir bağlılık göstermiştir. Federal Rezerv verileriyle bildirilen bu tahsisattaki önemli artış, ekonomistleri ve analistleri, daha geniş ekonominin potansiyel piyasa dalgalanmalarına karşı kırılganlığı konusunda endişelenmeye sevk etmiştir. Amerikalıların elindeki şirket hisseleri ve yatırım fonlarının toplam değeri şaşırtıcı bir şekilde 51,2 trilyon dolara ulaşmıştır. Hisse senedi maruziyetindeki bu artış, son piyasa zirvelerine ve 401(k) gibi hisse senedi yatırımı emeklilik planlarının artan popülaritesine bağlanmaktadır.

Ayrıntılı Olay: Eşi Benzeri Görülmemiş Maruz Kalma

%45'lik tahsisat oranı, 2021 zirvesi de dahil olmak üzere önceki zirveleri aşması ve 2000 Dot-Com Balonu sırasında gözlemlenen seviyelerin yaklaşık 7 puan üzerinde olması nedeniyle özellikle dikkat çekicidir. 2020'de en düşük seviyeye ulaştıktan sonra, bu rakam yaklaşık 15 puan artarak geleneksel piyasalarda sürekli bir "risk alma" eğilimini yansıtmıştır. S&P 500 endeksi, 2024'te yıllık %23,3 kazançla 57 rekor zirveye ulaşarak etkileyici kazançlar kaydetmiş ve 2025'e momentumunu sürdürerek Kasım 2024'e kadar 6.000 puanı aşmış ve Ağustos 2025'e kadar 6.501,86 ile yüksek bir seviyeye ulaşmıştır. 7 Ekim 2025 itibarıyla, S&P 500 yılbaşından bu yana %15,31 getiri gösterirken, Nasdaq 100 %18,22 ile daha iyi performans göstermiştir. Bu kazançların önemli bir itici gücü, "Muhteşem Yedili" (Google'ın ana şirketi, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia ve Tesla) dahil olmak üzere büyük teknoloji şirketlerinin bu yıl S&P 500'ün kazançlarının yaklaşık %41'ini oluşturduğu yapay zeka çılgınlığı olmuştur. Bu konsantrasyon, yatırımcıların getirilerinin giderek az sayıda büyük şirketin performansına bağlı olduğu anlamına gelmektedir; Muhteşem Yedili'nin piyasa değeri S&P 500'ün %34'ünü oluşturmaktadır.

Piyasa Reaksiyonu Analizi: Sistemik Risk Artıyor

Hane halkı hisse senedi sahipliğinin mevcut yüksek seviyesi, ekonomik istikrar için önemli sonuçlar doğurmaktadır. Ekonomistler, bu yüksek maruziyet seviyesinin, on yıl öncesine kıyasla genel ABD ekonomisini piyasa düşüşlerine karşı önemli ölçüde daha duyarlı hale getirdiği konusunda uyarmaktadır. Ned Davis Research'ün tarihsel analizi, rekor düzeyde hisse senedi sahipliği dönemlerinin genellikle piyasa düşüş riskinin artmasına ve ortalamanın altında getirilere yol açtığını göstermektedir.

"Hisse senedi varlıklarının oranı tarihsel olarak yüksek seviyelerde olduğunda, piyasa düşüş riski artar ve gelecekte ortalamanın altında getiriler elde etme olasılığı da artar," diyen Ned Davis Research'ün ABD endüstri stratejisti Rob Anderson, "Yatırımcılar, geçmiş on yılda elde edilen yüksek getirilerin gelecekte tekrarlanmasını beklememelidir. Gelecek on yılda getiri oranları muhtemelen düşecektir." şeklinde konuştu.

Mevcut piyasa kazançları tüketici harcamalarını körükledi, ancak uzun süreli bir düşüş bu eğilimi hızla tersine çevirerek hane halkı tüketimini ve genel ekonomik psikolojiyi etkileyebilir. LPL Financial Baş Ekonomisti Jeffrey Roach bu noktayı vurgulayarak, "Hisse senedi piyasası çıldırsa da çökse de, genel ekonomi üzerindeki etkisi on yıl öncesine göre çok daha büyük olacaktır" dedi.

Daha Geniş Bağlam ve Sonuçlar: İkiye Ayrılmış Bir Ekonomi

Daha fazla analiz, bu hisse senedi tahsisatlarını yönlendiren önemli bir servet yoğunlaşmasını ortaya koymaktadır. Amerikalıların %62'si hisse senedi sahibi olsa da, sahiplik büyük ölçüde çarpıktır; hane halklarının en üst %20'si hisse senedi talebinin çoğunu yönlendirmektedir. Bu, varlık değerlenmesinin daha fazla servet üretmesine, bu da daha fazla talep ve değerlenmeye yol açan güçlü bir geri bildirim döngüsü yaratır. Bu arada, önemli varlıklara sahip olmayanlar için farklı bir ekonomik gerçeklik mevcuttur; konut, sağlık ve eğitimde varlığa dayalı enflasyona karşı ücretlerin mücadele ettiği bir ekonomiyi deneyimlemektedirler. Bu eşitsizlik, 2025'te 401(k) programlarından rekor düzeyde zorunlu para çekimi ile vurgulanmaktadır; katılımcıların %4,8'i emeklilik fonlarını erken çekmiş, bu oran 2020'deki %1,7'den artmıştır.

Piyasa değerlemeleri de bir endişe kaynağıdır. S&P 500 şu anda 22,5 civarında bir ileriye dönük fiyat/kazanç (F/K) oranıyla tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın işlem görmekte olup, bu, 1999-2000 dot-com zirvesine benzer bir seviyedir. Federal Rezerv'in "Toplam Piyasa Değeri/GSYİH Oranı" olarak da bilinen Buffett Göstergesi, 2024'ün 3. çeyreği itibarıyla yaklaşık %185 idi ve tarihsel olarak %100'ü aştığında aşırı değerlemeyi işaret etmektedir.

Tehlikeli yoğunlaşmanın eşzamanlı göstergeleri arasında hane halkı hisse senedi tahsisatlarının %43,7 (emeklilik varlıkları hariç), ABD hisse senetlerinin yabancı sahipliğinin piyasa değerinin %28'i ile tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın olması ve içeriden satış-alım oranlarının 8:1'i aşması yer almaktadır. Sonuncusu, S&P 500 içeriden öğrenenlerin 2025'in 1. çeyreğinde 12,8 milyar dolar tasfiye edip 1,5 milyar dolar satın almasıyla 1990'dan bu yana takip edilen en belirgin dengesizliği temsil etmektedir. Crescat Capital'in analizi, mevcut tahsisatların, takdirine bağlı yatırımlar izole edildiğinde, 1999 ve 2007'deki önceki zirveleri aşarak sistemik kırılganlık yarattığını vurgulamaktadır.

Hisse senedi piyasalarının ötesinde, artan borç seviyeleri ek riskler oluşturmaktadır. OECD Küresel Borç Raporu 2025, OECD ülkelerindeki merkezi hükümet piyasaya sürülebilir borç/GSYİH oranlarının 2019 seviyelerinden önemli ölçüde yüksek olan %85'e ulaşmasının beklendiğini belirtmektedir. Küresel şirket tahvili borcu stoğu da 2024 sonunda 35 trilyon dolara ulaşmıştır. Hükümet faiz ödemelerinin 2024'te GSYİH'nın %3,3'üne yükselmesiyle birlikte daha yüksek borçlanma maliyetleri, gelecekteki yatırım kapasitesini kısıtlama riski taşımaktadır.

Uzman Yorumu: Tarihten Dersler

Crescat Capital'in analizinde vurgulandığı gibi, tarihsel deneyim, hane halkı hisse senedi tahsisatlarının %40'ı (emeklilik varlıkları hariç) aştığı dönemlerin her zaman büyük düşüşlerden önce geldiğini göstermektedir. 1999 zirvesinden (%40,2) sonra, S&P 500 31 ay içinde %49 düşmüştür. Benzer dinamikler, %38,1'lik tahsisatların %57'lik bir çöküşle çakıştığı 2007-2009 mali krizinden önce de meydana gelmiştir.

Geleceğe Bakış: Temel Göstergeleri İzleme

Rekor düzeydeki hane halkı hisse senedi maruziyeti, yüksek piyasa değerlemeleri ve makroekonomik değişimlerin birleşimi dikkatli izlemeyi gerektirmektedir. İzlenmesi gereken temel faktörler şunlardır:

• Artan Tarifeler Ortamında Yapay Zeka Harcamaları: Yapay zeka önemli bir büyüme itici gücü olmasına rağmen (2. çeyrek GSYİH büyümesinin %3,3'üne %1,3 puan veya %40 katkı), yapay zekadaki büyük sermaye harcamalarının yeterli getiri sağlayıp sağlamadığına dair endişeler mevcuttur. Bir yavaşlama, ekonomik büyümeyi önemli ölçüde etkileyebilir.
• İşsizlik Rakamları: İşgücü piyasasının gücü kritik bir gösterge olmaya devam etmektedir. Temmuz ayı işsizlik raporunda, tahmin edilen 115.000'e karşı sadece 73.000 iş kazanımı ile "şaşırtıcı bir olumsuz şok", Mayıs ve Haziran aylarına ilişkin aşağı yönlü revizyonlarla birleştiğinde potansiyel bir zayıflamaya işaret etmektedir.
• Artan 10 Yıllık Hazine Tahvil Getirileri: Yatırımcıların şu anda daha güvenli tahvil getirilerine kıyasla hisse senetleriyle ilişkili daha yüksek risk için yalnızca küçük bir prim aldıkları göz önüne alındığında, daha yüksek getiriler sermayeyi hisse senetlerinden uzaklaştırabilir.
• Federal Rezerv Politikası: 2025'in 3. çeyreğinde beklenen faiz indirimleri, teknoloji hisselerinin ötesinde piyasa rallisini potansiyel olarak genişleterek tüketici harcamaları için bir katalizör sağlayabilir. Ancak, zorluklar devam etmekte ve Fed'in enflasyon ile istihdam arasındaki duruşu kritik olacaktır.

Bu dinamikler göz önüne alındığında, yatırımcılara, geçmiş on yılın yüksek yıllık getirileri mevcut ortamda sürdürülebilir olmayabileceğinden, ABD hisse senetleri için uzun vadeli getiri beklentilerini düşürmeleri tavsiye edilmektedir. Piyasanın yoğunlaşması ve ekonominin hisse senedi performansına artan hassasiyeti, gelecekteki oynaklığın daha belirgin sistemik etkilere sahip olabileceğini göstermektedir.