La valoración de Spotify enfrenta escrutinio en medio de la creciente competencia de YouTube

Analista reitera calificación de 'Vender' para Spotify en medio de presiones competitivas

Las acciones de Spotify Technology S.A. (NYSE: SPOT) enfrentaron un escrutinio renovado luego de que un analista reiterara una calificación de "Vender", impulsada por persistentes preocupaciones de valoración y una creciente competencia, particularmente de YouTube Music de Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL). La evaluación sugiere que la valoración de mercado actual de Spotify no refleja adecuadamente el panorama competitivo cada vez más intenso dentro de la industria global de transmisión de música.

El panorama cambiante de la transmisión de música

El informe del analista destaca una disparidad significativa en las trayectorias de crecimiento de suscriptores entre Spotify y YouTube. Si bien Spotify mantiene su posición como un servicio líder de transmisión de música, la expansión de sus suscriptores está notablemente rezagada con respecto al rápido ascenso de YouTube. En los últimos cuatro años, Spotify registró una Tasa de Crecimiento Anual Compuesto (CAGR) del 16% para sus suscriptores. En marcado contraste, YouTube exhibió una CAGR del 43% durante el mismo período, lo que subraya su agresiva penetración en el mercado. Esta tendencia ha resultado en un cambio notable en la cuota de mercado entre los siete principales servicios de transmisión de música a nivel mundial; la cuota de Spotify disminuyó del 43% en 2020 al 36% en 2024, concurrentemente con la duplicación de la cuota de YouTube del 9% al 18%.

Un diferenciador clave radica en el potencial de monetización. A partir de 2024, aproximadamente el 39% de los casi 700 millones de usuarios de Spotify son suscriptores premium, una alta tasa de conversión que sugiere un potencial teórico limitado para convertir a los usuarios gratuitos existentes en suscripciones pagas. Por el contrario, YouTube, con un estimado de 2.2 mil millones de usuarios, reporta solo 125 millones (6%) como suscriptores de pago para sus servicios Music y Premium. Esta vasta discrepancia indica un sustancial "margen de monetización premium" para YouTube, con el 94% de su base de usuarios representando posibles futuros suscriptores de pago.

Métricas de valoración bajo escrutinio

El núcleo de la postura bajista del analista se centra en los múltiplos de valoración de Spotify, que se consideran excesivos cuando se comparan con los riesgos competitivos. Para el año 2027, Spotify cotiza a un múltiplo de Valor Empresarial a Flujo de Caja Libre a futuro (FWD EV/FCF) de 27x y una relación Precio/Beneficio a futuro (FWD P/E) de 39x. Otras proyecciones para 2025 estiman múltiplos como 49x EV/EBIT, 35x EV/FCFF y 19x EV/GP. Estas cifras se consideran elevadas, incluso si se tiene en cuenta el potencial de crecimiento futuro.

A pesar de un aumento del 120% en las acciones de SPOT durante el último año, el analista sostiene que esta valoración premium no explica suficientemente las crecientes presiones competitivas y las implicaciones a largo plazo de la creciente presencia de YouTube en el mercado.

Implicaciones más amplias para el mercado y posicionamiento estratégico

Spotify, como pionero en el espacio de la transmisión de música, se beneficia de los hábitos y la familiaridad establecidos de los usuarios, creando efectos de bloqueo significativos. Sin embargo, YouTube posee una propuesta de valor relativa superior, aprovechando su enorme base de usuarios existente y su doble papel en el consumo de video y televisión. Si bien esto puede no impulsar directamente a los usuarios existentes de Spotify a cambiar de plataforma, se espera que restrinja significativamente el crecimiento futuro de Spotify a medida que YouTube Music continúe ganando una cuota de mercado sustancial.

La creciente penetración de YouTube Music, que agregó 25 millones de suscriptores en los últimos 12 meses para alcanzar los 125 millones de usuarios de pago (incluidas las pruebas), subraya su impulso. Si bien Spotify agregó 27 millones de suscriptores de pago netos en los 12 meses previos a diciembre, la base de usuarios general de YouTube y una tasa de conversión premium más baja ofrecen un camino claro para un crecimiento sostenido en sus ofertas de pago.

Comentario de expertos

El analista enfatiza que "Este riesgo [de YouTube] no se refleja en la valoración premium de Spotify". La evaluación postula además que el precio actual de Spotify "no refleja adecuadamente la intensificación de la competencia mientras todavía está tratando de construir una Propuesta Única de Venta (USP)". Esta perspectiva sugiere que el optimismo de los inversores ha impulsado las acciones de Spotify a una valoración que puede ser insostenible dadas las dinámicas competitivas en evolución.

Perspectivas y factores clave a futuro

El panorama competitivo en la transmisión de música está preparado para una intensidad continua. Los inversores monitorearán de cerca las tendencias de crecimiento de suscriptores, particularmente las tasas de conversión de usuarios gratuitos a suscriptores de pago para Spotify y YouTube. Cualquier señal de un crecimiento más lento de los ingresos publicitarios o una mayor intensificación de la competencia podría desafiar las optimistas suposiciones de crecimiento y rentabilidad de Spotify. La trayectoria a largo plazo de Spotify dependerá en gran medida de su capacidad para articular y ejecutar una estrategia que contrarreste eficazmente la escala y el potencial de monetización de YouTube, justificando su valoración premium en un mercado altamente competitivo.