SAP SE, Gelir Açığı Ortasında 2025 Üçüncü Çeyrek Sonuçlarını Karışık Bildirdi

SAP SE 2025 Üçüncü Çeyrek Kazançları: Bulut İvmesi Genel Gelir Beklentisinin Altında Kaldı

Dünyanın en büyük kurumsal uygulama yazılımı sağlayıcısı olan SAP SE (NYSE:SAP), 2025 üçüncü çeyrek finansal sonuçlarını 22 Ekim 2025 tarihinde açıkladı. Bu sonuçlar, bulut işinde güçlü bir büyüme gösterirken, genel gelirde analist beklentilerine kıyasla önemli bir eksiklik sergileyen karışık bir performans sundu. Bu farklılık, anında, ancak mütevazı, olumsuz bir piyasa tepkisine yol açtı.

Ayrıntılı Etkinlik

30 Eylül 2025'te sona eren üçüncü çeyrek için SAP, GAAP dışı Hisse Başına Kazanç (EPS) olarak 1,59 Euro bildirdi ve beklentilerin 0,15 Euro altında kaldı. Bildirilen IFRS EPS 1,72 Euro idi ve 1,73 Euro'luk tahmini %0,58 oranında zar zor kaçırdı. Daha da önemlisi, 2025 üçüncü çeyrek için toplam gelir 9,08 milyar Euro'ya ulaştı. Bu, sabit kurda yıllık %11 büyüme gösterse de, analistlerin 10,61 milyar Euro olarak tahmin ettiği beklentilerin önemli ölçüde altında kalarak %14,42'lik bir eksiklik kaydetti. Bu gelir eksikliği, diğer olumlu operasyonel metrikleri gölgede bıraktı.

Genel gelir eksikliğine rağmen, SAP'ın bulut segmenti güçlü bir büyüme gösterdi. Bulut geliri yıllık %22 (sabit kurda %27) artarak 5,29 milyar Euro'ya ulaştı, ancak bu da beklenen 5,33 milyar Euro'nun biraz altındaydı. Bulut ERP Süiti geliri daha da güçlü bir ivme göstererek %26 (sabit kurda %31) artışla 4,59 milyar Euro'ya yükseldi. Gelecekteki bulut gelirinin önemli bir göstergesi olan mevcut bulut birikimi, yıllık %23 (sabit kurda %27) artarak 18,84 milyar Euro'ya ulaştı. Şirketin IFRS faaliyet karı %12 artarak 2,49 milyar Euro'ya, GAAP dışı faaliyet karı ise %19 artarak 2,6 milyar Euro'ya yükseldi.

Piyasa Tepkisinin Analizi

Bu duyuruların ardından, SAP'ın hisse senedi fiyatı, piyasa sonrası işlemlerde %1,51 düşüş yaşayarak 276,62 Euro'ya geriledi. Bu ani olumsuz piyasa tepkisi, başta önemli gelir eksikliği tarafından tetiklendi ve bu, nispeten küçük EPS eksikliğini ve bulut işinin güçlü performansını gölgede bırakmış gibi görünüyordu. Yatırımcılar, gelir büyümesine karşı hassasiyet gösterdi ve bu da stratejik dönüşümler geçiren piyasa liderleri için bile genel gelirdeki herhangi bir eksikliğin hisse senedi fiyat ayarlamalarını tetikleyebileceğini gösteriyor.

SAP yönetimi, gelir ve düzeltilmiş bulut geliri eksikliklerini, ticari anlaşmazlıklar ve ekonomik yavaşlamanın satışlar üzerindeki etkisine bağladı ve endüstriyel üretim ve kamu sektörü gibi sektörlerde satış döngülerinin uzadığını belirtti. Ayrıca, EPS ve faaliyet karı büyümesi, vergi davası hükümlerini etkileyen içtihat hukukundaki bir değişiklik nedeniyle yaklaşık 100 milyon Euro ve işgücü dönüşüm programıyla ilgili 100 milyon Euro'nun üzerinde maliyet nedeniyle olumsuz etkilendi.

Geniş Kapsam ve Çıkarımlar

SAP'ın stratejik odak noktası, Yapay Zeka entegrasyonu ve bulut çözümleri üzerinde sağlam bir şekilde devam etmektedir. CEO Christian Klein, Yapay Zeka'yı "2027'ye kadar çift haneli toplam gelir büyümesini hızlandırmak için temel bir etkinleştirici" olarak vurguladı. Şirket, rekabet avantajı yaratmak amacıyla uygulamaları, verileri ve yapay zekayı birleştirmeyi hedefleyerek kendisini kurumsal Yapay Zeka entegrasyonunda bir lider olarak konumlandırıyor. Bu odak noktası, kurumsal yazılım ekosisteminde gelecekteki büyüme için Yapay Zeka entegrasyonunun bir piyasa beklentisi haline geldiği yaygın bir endüstri trendiyle uyumludur.

ERP özelinde dünyanın en büyük kurumsal uygulama yazılımı sağlayıcısı olarak baskın piyasa konumuna rağmen, SAP, özellikle bulut ERP pazarında Oracle'dan gelen artan rekabetle karşı karşıyadır. Piyasanın tepkisi, %73,8'lik brüt kar marjı, %14'lük sağlıklı yatırım sermayesi getirisi ve %0,21'lik ılımlı borç/özkaynak oranı dahil olmak üzere güçlü temel göstergelere rağmen, yatırımcıların genel büyüme için yüksek beklentiler taşıdığını göstermektedir. Şirketin mevcut değerlemesi, 45,33'lük F/K oranı ve 6,73'lük F/DD oranı (10 yılın en yüksek seviyesine yakın), yüksek değerlemelerin genellikle daha yüksek büyüme beklentilerini ima etmesi nedeniyle kazanç beklentilerini kaçırmalara daha belirgin bir tepki vermesine katkıda bulunabilir.

Geleceğe Bakış

SAP, 2025 tam yılı için güncellenmiş bir görünüm sundu. Şirket şimdi bulut gelirinin sabit kurda daha önce öngörülen 21,6 – 21,9 milyar Euro aralığının alt sınırına yakın olmasını bekliyor. Tersine, GAAP dışı faaliyet karı sabit kurda 10,3 – 10,6 milyar Euro'luk görünüm aralığının üst sınırını hedefliyor; bu da gelir zorluklarına rağmen artan karlılığı yansıtıyor. Serbest nakit akışının 8,0 – 8,2 milyar Euro arasında olması bekleniyor.

Önümüzdeki çeyreklerde izlenmesi gereken temel faktörler arasında, SAP'ın güçlü bulut ivmesini piyasa tahminlerini karşılayacak daha geniş bir gelir büyümesine dönüştürme yeteneği yer alıyor. Şirket ayrıca kur etkilerinin 2025 dördüncü çeyrek bulut gelir büyümesini yaklaşık 5 puan olumsuz etkilemesini bekliyor. SAP'ın Yapay Zeka entegrasyon stratejisinin etkinliği ve Oracle gibi rakiplere karşı rekabetçi konumu, gelecekteki performansı ve yatırımcı duyarlılığının önemli belirleyicileri olacaktır.