PDD Holdings (NASDAQ: PDD), tüccar ekosistemine yapılan stratejik yatırımlara atfedilen işletme karında önemli bir düşüşle 2025 2. Çeyrek sonuçlarını karışık bildirdi. Son dönemdeki hisse senedi rallisine rağmen, sermaye tahsisi ve gelecekteki hissedar getirileriyle ilgili endişeler analistlerden temkinli bir bakış açısına yol açarak e-ticaret devinin artan oynaklığını vurguladı.

Açılış

PDD Holdings (NASDAQ: PDD), 2025 yılı ikinci çeyrek kazanç raporunda, anında karlılık pahasına uzun vadeli ekosistem gelişimine yönelik stratejik bir dönüşümü yansıtan incelikli bir finansal tablo sundu. Nisan ayından bu yana hisse senedi yaklaşık %40 oranında yükselen e-ticaret platformu, şimdi sermaye tahsisi uygulamaları ve hissedar getirileri için daha belirsiz bir görünümle ilgili olarak yatırımcıların yoğun incelemesiyle karşı karşıya ve bu da hisse fiyatı oynaklığının artmasına katkıda bulunuyor.

Olay Detayları

2025 yılının ikinci çeyreğinde PDD Holdings, %7'lik bir yıl bazında artışı temsil eden 14,5 milyar dolarlık toplam gelir bildirdi. Bu büyüme, 7,8 milyar dolar gelir elde eden ve çeyrek gelirinin %53,6'sını oluşturan çevrimiçi pazarlama hizmetlerinde %13'lük bir artışla desteklendi. Ancak, faaliyet karı yıl bazında %21'lik dikkat çekici bir düşüşle 3,6 milyar dolara geriledi. Net gelir de %4'lük mütevazı bir düşüşle 4,29 milyar dolara ulaştı.

Faaliyet karındaki düşüş büyük ölçüde, 100 milyar yuan (14 milyar dolar) değerindeki tüccar destek programı ve araştırma ve geliştirme (Ar-Ge) harcamalarında %23'lük bir artışla 501 milyon dolara ulaşan önemli yatırımlara bağlandı. Bu girişimler, ücret indirimleri, sınır ötesi sübvansiyonlar ve küçük ve orta ölçekli işletmeler (KOBİ'ler) için dijital araçlar aracılığıyla tüccar ekosistemini güçlendirmek amacıyla tasarlandı. Şirketin 2025 2. Çeyrek faaliyet kar marjı %19 oldu; bu, bir önceki yılki %33'ten bir düşüş anlamına gelirken, brüt kar marjı bir önceki yılki %65,3'e kıyasla 9,4 puan daralarak %55,9'a geriledi.

Piyasa Tepkisinin Analizi

Piyasanın PDD Holdings'in performansına ve stratejik yönüne tepkisi giderek artan bir temkinlilik oldu. Şirketin operasyonel verimliliğine rağmen, analistler artan marj baskısı ve şirket iş modelini ayarlarken daha yavaş bir kısa vadeli büyüme eğilimi konusunda endişelerini dile getirdiler. Yatırımcılar için temel tartışma konusu, şirketin sermaye tahsisi stratejisi, özellikle de aşırı nakdin değişken kısa vadeli yatırımlara dağıtılması ve temettü veya geri alımlar yoluyla hissedar getirilerine sürekli taahhüt eksikliğidir. Bu duygu, artan yatırım oynaklığı ve yönetimin hissedarlara değer dağıtma konusundaki isteksizliğini gerekçe göstererek Eylül 2025 başında PDD'yi "tut" derecesine düşüren bir Seeking Alpha analisti tarafından da yinelendi.

Gerçekten de, Eş CEO Lei Chen, 26 Ağustos 2024 tarihli kazanç çağrısında, şirketin yatırımcılara değer döndürme konusunda acil bir ihtiyaç öngörmediğini, PDD Holdings'in yoğun rekabet ve dış belirsizlikler arasında bir yatırım aşamasında kaldığını vurguladı. Bu duruş, önceki dönemlere kıyasla daha yavaş gelir büyümesiyle birleştiğinde, hisse senedinin görünümüne bir belirsizlik derecesi getirdi.

Daha Geniş Bağlam ve Çıkarımlar

PDD Holdings, Alibaba'nın Taobao Shangou'su ve TikTok Shop'un canlı yayın ticareti gibi rakiplerle karşı karşıya olduğu, yüksek marjlı segmentleri hedefleyen son derece rekabetçi bir Çin e-ticaret pazarında faaliyet göstermektedir. Şirketin 2025 2. Çeyrek'te gelir büyümesinin 2024 2. Çeyrek'teki %86'dan %7'ye yavaşlaması kısmen, büyük rakiplerin PDD'yi büyük ölçüde dışlayan alışverişçiler için ulusal sübvansiyonlardan faydalanmasına bağlanmaktadır.

Jeopolitik faktörler de olumsuz rüzgarlar sunmaktadır; PDD'nin uluslararası e-ticaret platformu Temu, ABD-Çin tarife baskıları ve Avrupa'da artan düzenleyici incelemelerden kaynaklanan tehditlerle karşı karşıyadır. Çin'deki iç politika karşı rüzgarları hafifleme işaretleri gösterse de, genel tüketici talebi düşük kalmaktadır. Bu zorluklara rağmen, PDD Holdings, 54 milyar dolarlık nakit rezerviyle sağlam bir finansal pozisyonunu korumakta ve önemli operasyonel esneklik sağlamaktadır.

Değerleme ölçütleri PDD için karışık bir tablo sunmaktadır. Hisse senedi, Alibaba'nın (BABA) 12,9X'inden daha düşük olan 10,1X'lik bir ileriye dönük fiyat-kazanç (F/K) oranıyla işlem görmektedir, bu da ticaret gerilimleri hafiflerse ve çekirdek segmentler büyümeye devam ederse potansiyel bir yeniden değerleme önermektedir. Ancak, JD.com'un (JD) 8,3X'inden biraz daha yüksektir. Benchmark ve Jefferies analistleri "Al" notlarını korumakta ancak değişen manzarayı yansıtacak şekilde fiyat hedeflerini aşağı yönlü revize etmişlerdir.

İleriye Bakış

Önümüzdeki çeyreklerde, yatırımcılar PDD Holdings'in stratejik yatırımlarını entegre etme ilerlemesini ve bunların uzun vadeli büyüme ve karlılık üzerindeki etkilerini yakından izleyeceklerdir. İzlenmesi gereken temel faktörler arasında, ekosistem büyümesini teşvik etmede tüccar destek programının etkinliği, şirketin yoğunlaşan rekabetle ve özellikle ABD-Çin ticaret ilişkileriyle başa çıkma yeteneği yer almaktadır. Şirketin sermaye tahsisi stratejisindeki herhangi bir değişim veya hissedar getirilerine yönelik daha net bir taahhüt, yatırımcı duyarlılığını önemli ölçüde etkileyebilir. Ayrıca, yüksek marjlı çevrimiçi pazarlama hizmetleri segmentinin sürdürülebilir büyümesi, şirketin stratejik yeniden yönlendirilmesi sırasında genel finansal sağlığı için çok önemli olacaktır.