Yüksek Değerlemeler ve Artan Kaldıraç Ortamında Piyasa Düzeltme Endişeleri Artıyor

Piyasa Değerlemeleri Yüksek Seviyelere Ulaştı

Küresel finans piyasaları şu anda tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın işlem görüyor ve değerleme ölçütleri, geç İnternet Patlaması'nın son derece spekülatif dönemiyle güçlü bir şekilde karşılaştırılıyor. Bu benzerlik, potansiyel aşırı değerleme ve piyasa düzeltmesi olasılığının artmasıyla ilgili önemli endişeler doğuruyor. Toplam piyasa değerini GSYİH'ye karşı ölçen "Warren Buffett göstergesi"nin 17 Ekim 2025 itibarıyla tüm zamanların en yüksek seviyesi olan %218'e yükseldiği bildiriliyor. Bu rakam, yaklaşık %155 olan uzun vadeli ortalamasının önemli ölçüde üzerinde ve 1999'da gözlemlenen zirveyi aşarak piyasanın temel ekonomik gerçeklerden kopmuş olabileceğine işaret ediyor.

Bu endişeleri daha da güçlendiren bir diğer nokta, S&P 500 için Shiller Fiyat/Kazanç (F/K) oranının Ekim 2025'te 40.23'e ulaşması ve 150 yılı aşkın süredir en yüksek ikinci okumayı kaydetmesidir. Tarihsel olarak, 30'un üzerinde sürekli okumalar genellikle önemli piyasa düşüşlerinden önce gelmiştir. S&P 500 ayrıca geçmiş satışların yaklaşık 3.2 katı seviyesinde işlem görüyor ki bu, 1.6 kat olan uzun vadeli ortalamasından önemli ölçüde yüksek ve gelecek yılın ileri kazançlarının 24 katından fazla olup, hem 5 yıllık hem de 10 yıllık ortalamalarını aşıyor. Bu yüksek duyarlılık, piyasa değerinin az sayıda baskın teknoloji şirketinde, özellikle de Yapay Zeka (AI) ile ilişkili olanlarda giderek artan yoğunlaşmasıyla daha da karmaşıklaşıyor. Wall Street'teki en büyük on şirket şimdi S&P 500'ün %40'ını ve küresel piyasa değerinin %22'sini oluşturuyor; bu yoğunlaşma, dot-com balonu sırasında tanık olunanın iki katıdır.

Perakende Marj Borcundaki Artış Spekülatif Davranışı İşaret Ediyor

Yüksek piyasa duyarlılığı, spekülatif faaliyetlerde önemli bir artışa işaret eden perakende marj borcundaki dikkat çekici artışla daha da vurgulanmaktadır. Yatırımcıların brokerlerinden borç aldıkları fonları temsil eden marj borcu, Eylül ayında %6.3 artarak rekor 1.13 trilyon dolara yükseldi. Nisan ayından bu yana, bu kaldıraç şaşırtıcı bir şekilde %39 artarak Ekim 2021'den bu yana en büyük beş aylık artışı kaydetti. Tarihsel olarak, yeni zirvelere yol açan marj borcundaki çok aylık artışlar her zaman keskin piyasa satışlarından önce gelmiştir. Örneğin, Ekim 2021'deki benzer bir artışın ardından S&P 500'de %25'lik bir düşüş yaşanmıştır. Önceki örnekler arasında Dotcom Balonu Çöküşü'nü (S&P 500'de %50, Nasdaq'ta %78 düşüş) başlatan Mart 2000 ve Finansal Kriz'den (S&P 500'de %56 düşüş) önce gelen Temmuz 2007 bulunmaktadır. Bu aşırı kaldıraç, piyasa yükselişleri sırasında önemli bir hızlandırıcı görevi görür ancak düşüşleri şiddetlendirerek önemli kırılganlıklar ve riskler yaratabilir.

Piyasa Yükseklerinde İçeriden Satışlar Yoğunlaşıyor

Şirketlerinin sağlığı ve gelecekteki beklentileri hakkında genellikle üstün içgörülere sahip olan kurumsal içeriden öğrenenler, son 12-18 ayda açık bir ihtiyat eğilimi sergilediler. Özellikle 2025'te belirginleşen içeriden satışlarda önemli bir artış, satın alma faaliyetlerini gölgede bırakarak ABD piyasası İçeriden Alım/Satım Oranını Haziran 2025'e kadar tarihsel ortalamasının oldukça altında olan dikkat çekici düşük bir seviye olan 0.29'a düşürdü. Bu eğilim, yöneticilerin ve direktörlerin, yüksek faiz oranları ve sektöre özgü baskılarla karakterize edilen değişken bir ortamda kârlarını güvence altına alma arzusuyla muhtemelen yönlendirilen, holdinglerini giderek nakde çevirdiğini ve portföylerini çeşitlendirdiğini gösteriyor. Piyasa düşüşlerinin kesin bir göstergesi olmasa da, içeriden öğrenenlerin davranışlarındaki bu değişiklik, piyasadaki hakim duyarlılığa önemli bir bakış açısı sunarak, şirketlere en yakın olanların stratejik bir yeniden değerlendirme yaptığını ima ediyor.

Kredi Piyasalarında Çatlaklar Ortaya Çıkıyor

Kredi piyasaları gerginlik belirtileri göstermeye başladıkça, daha geniş finans sektörünün istikrarı da inceleniyor. ABD otomobil parçaları tedarikçisi First Brands ve otomobil bayiliği Tricolor'un Eylül ayındaki son iflasları, Silicon Valley Bank'ın çöküşünden iki yıldan fazla bir süre sonra endişeleri tekrarlayarak kredi standartları hakkındaki endişeleri yeniden canlandırdı. Bu olaylar, bazı borç yatırımcılarını, zayıflayan tüketici ve otomobil kredileri hakkındaki endişeler nedeniyle belirli sektörlere olan risklerini azaltmaya itti. Bu endişeleri daha da artıran bir diğer gelişme, Zions Bancorporation'ın Kaliforniya biriminden iki ticari ve endüstriyel kredide 50 milyon dolar zarar bildirmesi ve Western Alliance'ın dolandırıcılık iddialarıyla dava açmasıdır.

RBC BlueBay Asset Management Baş Yatırım Sorumlusu Mark Dowding, özel borçlardaki kredi bozulmalarının arttığını ve ikinci çeyrekte temerrüt oranlarının %5.5'e ulaştığını belirtiyor. JPMorgan Chase CEO'su Jamie Dimon, kredi piyasaları hakkında sert bir uyarı yayınladı:

"Bir hamamböceği gördüğünüzde, muhtemelen daha fazlası vardır, bu yüzden herkes önceden uyarılmalıdır."

Bu duyarlılık, yerel sorunların yayılma ve mortgage verenler, şimdi al-sonra öde firmaları ve aracılıklar dahil olmak üzere finans sektörünün diğer alanlarını etkileme potansiyelini vurgulamaktadır.

Artan Volatilite ve Yapay Zeka Balonu Endişeleri

Piyasanın temel kaygısı, volatilitedeki önemli bir yükselişle açıkça yansıtılmıştır. Wall Street'in "korku göstergesi" olarak bilinen CBOE Volatilite Endeksi (VIX), Ekim 2025 başlarında dramatik bir yükseliş yaşadı. 10 Ekim 2025'te VIX, %25.68 artarak 20.65'e yükseldi ve bazı raporlar 21.66'ya kadar daha dik bir tırmanışa işaret ederek, endeks için altı aydan uzun bir süredir en büyük tek günlük sıçramayı kaydetti. Bu yükseliş, başlıca ABD-Çin ticaret gerilimlerinin yeniden canlanmasına ve yurt içi mali endişelere bağlanarak, yatırımcıları daha temkinli bir duruş sergilemeye ve korunma stratejilerini artırmaya zorladı.

Aynı zamanda, Yapay Zeka (AI) güdümlü borsa balonu hakkındaki tartışma yoğunlaşıyor. Bank of America Corp. (BAC) tarafından Ekim 2025'te yapılan bir anket, küresel fon yöneticilerinin rekor düzeyde %54'ünün AI hisselerini bir balon içinde olarak tanımladığını ve bunu birincil 'kuyruk riski' olarak gördüğünü ortaya koydu. İngiltere Merkez Bankası ve Uluslararası Para Fonu (IMF) gibi kurumlar, AI şirketlerindeki işlemlerin "aşırı ısınmış" olduğunu açıkça tanımlayarak, küresel bir piyasa düzeltmesi riskinin arttığı konusunda uyardılar. OpenAI CEO'su Sam Altman, Ağustos 2025'te AI'ın bir balon oluşturduğunu kabul ederek "birileri yanacak" uyarısında bulundu. Bu uyarılar genellikle 1990'ların sonları ve 2000'lerin başlarındaki internet balonuyla paralellikler çiziyor, özellikle de piyasa üzerindeki orantısız etkisi olan ve değerlemeleri gelecekteki yılların büyümesini şimdiden fiyatlamış olabilecek az sayıda baskın teknoloji şirketine ilişkin.

Uzman Yorumları ve Gelecek Görünümü

Piyasa aşırı değerlemesi ve yaklaşan bir düzeltme hakkındaki endişeler sadece analistlerle sınırlı değil; bunlar önde gelen finans liderleri tarafından da dile getiriliyor. Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, ABD hisse senedi fiyatlarının "oldukça yüksek değerli" olduğunu uyararak, Alan Greenspan'ın 1996'daki "mantıksız coşku" konuşmasını anımsattı. IMF Başkanı Kristalina Georgieva bunu dot-com balonuyla karşılaştırırken, JPMorgan Chase CEO'su Jamie Dimon, önümüzdeki altı ay ila iki yıl içinde "ciddi bir piyasa düzeltmesi" öngördü. İngiltere Merkez Bankası da AI teknoloji şirketlerinin yükselen değerlemelerinden kaynaklanan "ani bir düzeltme" riskinin arttığı konusunda uyardı.

Hedge fonları 2025'te genel olarak güçlü performans göstermiş olsa da, Takdir Yetkili Makro, Hisse Senedi Piyasası Nötr ve Dönüştürülebilir Arbitraj'da parlak noktalar bulunsa da, riskler birikiyor. Kredi spreadleri şu anda yılın başından daha sıkı ve hem Yatırım Dereceli hem de Yüksek Getirili tahviller için tarihsel olarak sıkı seviyelere yaklaşıyor. Bu, yönelimli stratejiler için olumsuz bir risk/ödül dengesi yaratıyor. Mevcut jeopolitik ve ekonomik belirsizlikler, belirli sektörlerdeki aşırı yüksek hisse senedi değerlemeleriyle birleştiğinde, piyasaları düzeltmelere karşı savunmasız bırakıyor. İzlenmesi gereken kritik bir faktör, AI altyapısına yönelik sürekli önemli sermaye harcamalarıdır; bu ağır harcamaya kıyasla verimlilik artışlarında potansiyel bir hayal kırıklığı, yatırımcı güvenini önemli ölçüde etkileyebilir. Büyük teknoloji firmalarının ürünlerini satın alan müşterilere yatırım yaptığı AI sektöründeki devam eden "döngüsel finansman kabuk oyunu" da bir risk oluşturuyor, özellikle de AI veri merkezleri için öngörülen 1 trilyon doların üzerindeki "borç bombası" göz önüne alındığında. Sektörün daha fazla AI geliştirme finansmanı sağlama yeteneğine olan güvenin kaybedilmesi, keskin bir düşüşü tetikleyebilir ve potansiyel olarak önemli bir piyasa düzeltmesine yol açabilir; bazı analizler, son kazançların %75'ini sağlayan AI hisseleri önemli bir satış yaşarsa S&P 500'de %20 ila %30'luk bir düşüş olabileceğini öne sürüyor. Yatırımcılar, piyasa duyarlılığında böyle bir değişimi tetikleyebilecek herhangi bir katalizörü bulmak için yaklaşan ekonomik raporları, şirket kazançlarını ve politika kararlarını yakından izleyecekler.