Sigortacılar, Finansal Mühendislik Yoluyla 1 Trilyon Dolarlık Yüksek Riskli Borç Absorbe Ediyor
Amerikan emeklilik tasarruflarının büyük havuzlarını yöneten ABD hayat sigorta şirketleri, özel kredi varlıklarında yaklaşık 1 trilyon dolarlık bir maruziyet biriktirdi. Şu anda sabit getirili varlıklarının yaklaşık dörtte birini oluşturan bu maruziyet, 'derecelendirilmiş tahvil besleme fonları' olarak bilinen karmaşık menkul kıymetler aracılığıyla giderek daha fazla yönlendiriliyor. Mekanizma, 2008 finansal krizinden önceki menkul kıymetleştirmeyi yansıtıyor: özel amaçlı bir araç (SPV) bir özel kredi fonuna yatırım yapıyor ve ardından derecelendirilen ve sigortacılara satılan tahviller ihraç ediyor. Ana cazibe, sermaye arbitrajıdır. Bu yapılar, sigortacının temel yatırım için sermaye gereksinimini %30 gibi yüksek bir orandan %10-15'e düşürebilir ve bu da daha az sermaye riskiyle önemli bir maruziyet elde etmelerini sağlar. Ares ve KKR gibi büyük firmalar bu yapıları yıllardır kullanırken, son zamanlarda daha küçük yöneticilerden gelen teklifler piyasayı doldurdu.
Derecelendirme Kuruluşları Kör Noktalarını Kabul Ederken, Temel Varlıklar Opaklığını Koruyor
Bu ürünlerin temel riski, derin şeffaflık eksiklikleridir. Derecelendirme kuruluşları ve yatırımcılar, temel krediler üzerinde durum tespiti yapmakta zorlanıyor. S&P Global analistleri, bazı durumlarda temel varlık havuzunun 'neredeyse boş bir sayfa' olduğunu, bu durumun onları kredilerin doğrudan değerlendirilmesi yerine bir fon yöneticisinin siciline güvenmeye zorladığını belirtti. Fitch Ratings de benzer bir zorluğa dikkat çekerek, bir fonun ilk gününde çok az veya hiç varlığı olmayabileceğini kaydetti. Bu şeffaflık eksikliği, kaldıracın artması ve bu yapıların daha değişken hisse senedi benzeri fonlara uygulanması nedeniyle Fitch'in Ekim ayında artan kredi riski hakkında bir uyarı yayınlamasına neden oldu. Federal Rezerv, bu piyasaya katılan sigorta şirketlerini 'yeni tür bir gölge banka' olarak adlandıracak kadar ileri gitti.
Yatırımcı Geri Çekilmeleri ve Düzenleyici Baskı Artan Riski İşaret Ediyor
Piyasa katılımcıları stres belirtileri gösteriyor. Zengin yatırımcılar ilk çeyrekte özel kredi fonlarından tahmini 10 milyar dolar geri çekilme talebinde bulunurken, halka açık özel kredi firmalarının değerleri düştü. Örneğin, Blue Owl Capital'ın hisse senedi yıl başından bu yana %39 düştü. Artan riske yanıt olarak, Ulusal Sigorta Komiserleri Birliği (NAIC) tarafından koordine edilen eyalet düzeyindeki sigorta düzenleyicileri harekete geçme baskısıyla karşı karşıya. NAIC, şeffaflığı artırmak için derecelendirilmiş tahvil besleme fonları için ayrı bir raporlama kategorisi oluşturmayı önerdi ve sermaye kurallarını sıkılaştırmak için ilk adımları attı. Ancak, sektörün eyalet düzeyinde parçalı denetimi göz önüne alındığında, bu önlemlerin ABD emeklilik sistemine derinlemesine nüfuz etmiş sistemik bir riski kontrol altına almak için yeterli olup olmadığı konusunda sorular devam ediyor.
Edgen Stock·Mar 21 2026, 11:36