Edgen Stock·Oct 01 2025, 15:01Citizens对稳定币发行商**Circle (CRCL)**启动了“与大市同步”评级，承认其在监管日益明确推动的快速扩张的稳定币市场中具有强大地位。然而，该评级反映出该公司目前的估值已包含了其大部分预期上行空间。
美国银行Citizens，特别是其JMP部门，于2025年9月30日启动了对知名金融科技和稳定币公司Circle Internet Group (NYSE:CRCL)的评级，并给予“与大市同步”评级。该评级通常被视为持有等效评级，与多家卖方分析师和行业观察员的共识一致。分析师Devin Ryan、Brian McKenna和Brian Fitzgerald强调了Circle引人注目的长期增长前景，这与蓬勃发展的稳定币和代币化金融领域紧密相关。然而，他们认为该公司目前的股价已基本反映了其未来业绩的基准情景。
Circle Internet Group目前市值估计在304.3亿美元至316.4亿美元之间。CRCL的股价周二盘前小幅上涨2.02%至136.36美元，交易价格约为每股133美元。该公司于2025年6月成功完成首次公开募股（IPO），筹集了约10.5亿美元，其中Circle自身从此次发行中获得了约4.588亿美元。
Citizens给予“与大市同步”评级的主要原因在于估值担忧。该银行认为Circle目前的交易市盈率，特别是2026年和2027年预期EBITDA的企业价值倍数分别为39倍和23倍，代表着“过高的溢价”。这一观点也得到了InvestingPro公允价值分析的印证，该分析同样表明该股票目前可能被高估。尽管Circle在IPO后仍保持着超过10亿美元的强大现金头寸，为战略投资和收购提供了充足资本，但其财务健康指标呈现出细致入微的景象。该公司报告的股本回报率（ROE）为-33.96%，资产回报率（ROA）为-0.73%，表明其在从股本和资产基础中产生回报方面面临挑战。此外，CRCL的市盈率显著为负，范围从**-10,481.43到-10,544.97**，其奥特曼Z-Score为0.29，将其置于困境区，表明两年内存在潜在破产风险。
在2025年第二季度财报中，Circle展示了强劲的营收增长，同时报告了净亏损。总营收和储备收入达到6.58亿美元，同比增长53%，这得益于USDC采用率的上升、订阅服务的扩展以及去中心化金融活动的增加。然而，该公司本季度净亏损4.82亿美元，这主要归因于5.91亿美元的非现金IPO相关费用，其中包括4.24亿美元的股权激励和1.67亿美元的可转换债务重估。尽管出现净亏损，但调整后的EBITDA同比增长52%至1.26亿美元，反映出强大的运营杠杆。值得注意的是，Circle的主要收入来源是USDC背后美元储备所产生的利息，这使得其商业模式对当前利率环境敏感。
Circle是稳定币领域的关键参与者，是USDC和EURC等稳定币的主要发行商和基础设施提供商。其USDC流通量同比增长显著，达到约740亿美元，并由现金和国库券完全支持。这种对完全支持的承诺，加上合规优先的方法，为Circle构成了重要的竞争护城河，使其区别于主要专注于波动性资产获取的其他加密实体。
Circle的战略基础设施套件包括跨链转账协议、可编程钱包、Circle支付网络（CPN）、Gateway和USYC，以及专为机构稳定币金融设计的Layer-1区块链Arc的持续开发。CPN于2025年4月推出，旨在促进稳定币的近乎即时、24/7跨境支付，直接连接金融机构并对传统支付处理器构成挑战。Arc计划于2025年9月至11月之间推出公共测试网，预计将成为一个重要的技术催化剂，专为稳定币和外汇（FX）支付而构建，以USDC作为其原生Gas代币，并实现亚秒级结算终局性。
更广泛的稳定币市场正经历一个拐点，分析师预计其市值将从今天估计的3000亿美元大幅增长到2030年的3万亿美元。特别是花旗专家预测，到2030年的基本情景发行量将达到1.9万亿美元，乐观情景下将达到4万亿美元。这种增长得益于多重因素，包括美国GENIUS法案和欧洲MiCAR框架等举措提供的日益明确的监管，这些举措旨在培养机构信任和采用。监管制度正在优先考虑货币主权和遏制非法金融，同时确保美元稳定币的主导地位。
机构采纳进一步加速了这一趋势，例如摩根大通的Onyx、Visa的USDC结算和PayPal的PYUSD等举措。Solana等新的Layer-1区块链正在增强可扩展性，真实世界资产（RWAs）的代币化也为生态系统做出了贡献。Circle正在积极建立重要的企业合作关系，包括与德意志交易所集团的显著合作，将USDC和EURC整合到欧洲的传统金融基础设施中。其他扩展的合作关系包括与币安合作以更广泛地采用Circle Wallets技术，与Corpay合作通过其外汇和卡网络实现24/7结算，以及与FIS合作使美国金融机构能够提供国内USDC服务。
Citizens的分析师承认，鉴于稳定币行业仍处于新生阶段，仍有广泛的潜在结果和假设情景可能为CRCL带来可观的上行空间。他们强调该公司合规优先的方法是一个关键的差异化因素。包括Sophia Bantanidis、Ronak Shah和Ronit Ghose在内的花旗专家强调，监管明确性、机构采纳以及新型Layer-1区块链的出现是市场扩张的关键催化剂。他们建议监管机构在不扼杀创新的前提下协调规则，银行将稳定币整合到核心系统，企业试点链上财政。Circle的联合创始人、董事长兼首席执行官Jeremy Allaire证实，与德意志交易所的合作将“推动受监管稳定币在欧洲市场基础设施中的使用——降低结算风险，降低成本，并提高银行、资产管理者和更广泛市场的效率。”
展望未来，几个关键因素对于监测Circle的增长轨迹和更广泛的稳定币市场至关重要。这包括USDC流通量的持续增长，其利润率和费用收入增长的演变，以及其对收益率的敏感性，这直接影响其主要收入来源。新支付通道的成功部署和更多企业伙伴关系的形成也将至关重要。此外，Arc测试网的开发和采用，以及MiCA和其他监管框架的全面实施，将塑造运营格局。投资者还应密切关注竞争压力，包括来自探索自身代币化存款解决方案的传统银行的压力，以及Coinbase分销的影响，以评估Circle持续的市场定位。
