CICC'ye göre Çin'in %1.85 Tahvil Getirisi, ABD'nin 'Warsh Yolu' için Model Sunuyor

Çin'in Mali Hamlesi Tahvil Getirilerini %1.85'e Çekti

Çin Uluslararası Sermaye Şirketi (CICC) tarafından hazırlanan bir rapora göre, Çin, merkez bankasının bilançosunu genişletmeden veya daha yüksek uzun vadeli faiz oranlarını tetiklemeden mali genişlemeyi sürdürebileceğini göstermiştir. Bu deneyim, faiz indirimlerini niceliksel sıkılaştırma (QT) ile birleştiren teorik bir ABD politikası olan ve Kevin Warsh'ın Federal Rezerv Başkanı adayı olma potansiyeliyle dikkat çeken "Warsh Yolu" için potansiyel bir model sunuyor.

2019 yılının sonundan 2025 Aralık ayına kadar, Çin'in 10 yıllık devlet tahvili getirisi %3.14'ten %1.85'e düştü. Bu, Çin Halk Bankası'nın (PBOC) kendi bilançosunu sabit tuttuğu sırada gerçekleşti ve toplam varlıklarının GSYİH'ye oranı %36.9'dan %34.4'e geriledi. Bunun yerine, ticari bankalar hükümetin borç ihraçlarını absorbe etti; aynı dönemde toplam varlıkları GSYİH'ye oranla %287.6'dan %337.9'a yükseldi. Bu bankalar tarafından tutulan devlet tahvilleri, toplam varlıklarının %10.6'sından %15.8'ine yükselerek, doğrudan merkez bankası para basımı olmadan mali genişlemeyi finanse etti.

PBOC, Bankaları 7 Trilyon Yuan Likidite ile Destekliyor

Çin'in başarısının anahtarı, aktif likidite yönetimi ve istikrarlı enflasyon beklentilerinden oluşan iki yönlü bir stratejiydi. Ticari bankaların devlet tahvillerini baskı altında kalmadan satın alabilmesini sağlamak için PBOC, önemli likidite desteği ve düzenleyici kolaylıklar sağladı. 2021'den 2025'e kadar merkez bankası, esas olarak zorunlu karşılık oranını düşürerek 7 trilyon yuan likidite serbest bıraktı. Büyük finansal kuruluşlar için oran %13'ten %9'a, küçük kuruluşlar için ise %11'den %6'ya düşürüldü.

Aynı zamanda, devlet tahvillerinin sıfır ağırlığa sahip olduğu risk ağırlıklı varlıklara odaklanan Çin'in düzenleyici çerçevesi, ABD'nin tamamlayıcı kaldıraç oranı (SLR) ile karşılaştırıldığında bankalar için daha az sermaye kısıtlaması yarattı. Enflasyonist baskılar da kontrol altına alındı. Özel sektör kredisindeki yavaşlama, 2019 sonundan 2025 sonuna kadar büyümenin %10.1'den %6.1'e düşmesiyle talebi dizginledi. Bu, arz tarafı verimliliğindeki artışla desteklendi; Çin'in endüstriyel robot kurulumları, ABD, Japonya ve Almanya'nın toplamının neredeyse üç katına çıktı.

ABD 'Warsh Yolu', Düzenleyici Reform ve Enflasyon Kontrolüne Bağlı

ABD'nin benzer bir politikayı başarılı bir şekilde uygulaması için finansal mimarisi ve makroekonomik koşullarında önemli ayarlamalar yapması gerekecektir. CICC, ABD'nin piyasa tabanlı finansal sisteminin, hedge fonları gibi banka dışı kurumlara olan yoğun bağımlılığıyla, Çin'in banka merkezli modelinden farklı likidite zorlukları sunduğunu belirtiyor. Fed'in, bankaları bilançolarını genişletmeye teşvik etmek için ABD Hazinesi tahvillerini SLR hesaplamasının dışında tutmak gibi düzenlemeleri elden geçirmesi gerekebilir.

Kritik olarak, politikanın başarısı enflasyon beklentilerini istikrara kavuşturmaya bağlı olacaktır. CICC, iki potansiyel yol haritalandırıyor: talebi ezen acı verici bir ekonomik daralma veya arzu edilen ancak elde edilmesi zor olan üretkenlik ve arzda bir artış. Bunlardan biri olmadan, eş zamanlı faiz indirimleri ve QT politikası piyasa istikrarsızlığı riski taşır ve uzun vadeli faiz oranlarını kontrol edemeyerek stratejinin temel amacını zayıflatabilir.