Federal Yasallaşma Görünümü Azalırken Esrar Sektörü Geriledi

Green Thumb Industries, Düzenleyici Endişelerle Esrar Sektörünü Düşüşe Geçiriyor

Green Thumb Industries (GTBIF) hisseleri, 3 Eylül 2025'te %7'nin üzerinde önemli bir düşüş yaşayarak, aynı gün S&P 500'ün %0,5'lik yükselişiyle keskin bir tezat oluşturdu. Bu düşüş, federal esrar politikası reformuna yönelik iyimserliğin azaldığını gösteren yeni bir sektör anketinin tetiklediği, esrar sektöründeki daha geniş bir düşüş eğilimini yansıtmaktadır.

Sektör Anketi, 2025 Yeniden Sınıflandırma İçin Düşük Beklentileri Ortaya Koyuyor

Sektördeki düşüşün katalizörü, esrar endüstrisine hizmet veren finansal kuruluşlar için uyumluluk yönetimi konusunda uzmanlaşmış bir firma olan Shield Compliance tarafından 2025 Mali Hizmetler Anketi'nin yayınlanması oldu. Anket, 88 esrar işletmesi liderine, 2025 sonuna kadar esrarın yeniden sınıflandırılma olasılığı hakkında sorular sordu; bu durum fiilen federal yasallaşma işlevi görecekti.

Yanıt verenler, ortalama olarak, yeniden sınıflandırma olasılığını 0 ila 100 ölçeğinde sadece %34 olarak değerlendirdi. Bu düşük beklenti, sektör içinde ezici bir uzlaşmaya rağmen devam etmektedir; katılımcıların %97'si, yeniden sınıflandırmanın ve ilişkili vergi indiriminin, işletmelerinin uzun vadeli yaşayabilirliği için en azından "biraz önemli" olduğunu belirtirken, %61'i bunu "son derece önemli" buldu.

Vergi Yükleri ve Bankacılık Zorlukları Büyümeyi Engellemeye Devam Ediyor

Piyasanın olumsuz tepkisi, esrarın mevcut federal sınıflandırmasının kritik finansal sonuçlarına dayanmaktadır. IRS Kanunu Bölüm 280E uyarınca, esrar işletmelerinin normal işletme giderlerini düşmeleri yasaktır; bu kısıtlama, geleneksel şirketlere göre önemli ölçüde daha yüksek bir etkili federal vergi oranına yol açmaktadır – Greenlight Corporation gibi bazı operatörler için %50'ye kadar çıktığı bildirilmektedir.

ABD Kontrollü Maddeler Yasası uyarınca esrarın Schedule I'den Schedule III bir ilaca yeniden sınıflandırılması, 280E vergi yükünü ortadan kaldırarak sektöre önemli mali rahatlama sağlayacaktır. Ancak, yeniden sınıflandırmanın, birçok lisanslı esrar işletmesini öncelikle nakit olarak faaliyet göstermeye zorlayan, temel bankacılık hizmetlerine sınırlı erişim gibi ayrı, yaygın sorunu ele almayacağını belirtmek önemlidir. 32 eyalet ve bölge başsavcısından oluşan iki partili bir koalisyon, bu zorluğu çözmek için Kongre'yi bir esrar bankacılık yasa tasarısını geçirmeye çağırdı.

Daha Geniş Piyasa Bağlamı ve Şirket Performansı

Esrar sektörü, tarihi olarak düzenleyici spekülasyonlara karşı hassas olmuştur; eski Başkan Donald Trump'ın yeniden sınıflandırmaya işaret eden sosyal medya paylaşımları veya Biden yönetiminin erken hareketleri gibi olumlu sinyallerde ralliler yaşamış, ancak somut politika değişiklikleri gerçekleşmediğinde geri çekilmiştir. Mevcut düşüş, piyasanın yasama gecikmelerine karşı yorgunluğunu vurgulamaktadır.

Sektör genelindeki belirsizliğe rağmen, Green Thumb Industries 2. Çeyrek için hem çeyrek bazında hem de yıllık bazda artışla 293,3 milyon dolara ulaşan gelirle güçlü bir finansal performans bildirdi. Şirket, operasyonlardan 56 milyon dolar nakit akışı sağladı ve varlıkları borçlarından önemli ölçüde fazla olup, yönetilebilir borç seviyelerine sahiptir. Rekabet ve yüksek işletme giderleri nedeniyle fiyat sıkışması brüt marjları (%49,88 2. Çeyrek için) etkilemiş ve varlık satışlarından 0,6 milyon dolar net zarar oluşmasına yol açmış olsa da, şirketin temel finansal sağlığı, hisse başına defter değerine ve hisse başına NAV değerine yakın işlem görerek potansiyel bir değer düşüklüğüne işaret etmektedir.

Ancak, makro-düzenleyici ortam, hisse fiyatlarını etkileyen baskın faktör olmaya devam etmektedir. GTBIF ve diğer Çok Eyaletli Operatörlerin (MSO) hisse fiyatı, son altı ayda %59'luk bir kazançla önemli dalgalanmalar yaşamış ve genellikle geçici reform umutlarıyla beslenmiştir. Curaleaf (güçlü uluslararası satışlar nedeniyle bir yıllık kazançlarda liderdir) ve Cresco Labs (değerinin altında olduğu düşünülmektedir) gibi rakipler de bu değişken ortamda ilerlemektedir.

Görünüm: Sürekli Düzenleyici Takip ve Sektör Baskıları

Esrar endüstrisi, özellikle Green Thumb Industries gibi şirketler için görünüm, federal politika evrimine büyük ölçüde bağlı kalmaya devam etmektedir. 2025 yılında satışların 50 milyar doları aşacağı tahmin edilirken, bankacılık kısıtlamaları, karmaşık eyalet düzenlemeleri, pazar konsolidasyonu ve köklü alkol ve tütün endüstrilerinden artan rekabet gibi büyük engellerin devam etmesi beklenmektedir.

Yatırımcılar, 2025'in ikinci yarısında esrarın sınıflandırılmasına ilişkin nihai bir kural yayınlaması beklenen ABD Uyuşturucu ile Mücadele Dairesi (DEA)'nden gelecek gelişmeleri yakından takip edecekler. Yeniden sınıflandırma ve bankacılık erişimini ele alma dahil olmak üzere anlamlı federal politika değişiklikleri olmadan, esrar şirketlerinin sürekli operasyonel ve finansal mücadelelerle karşılaşması, büyüme ve karlılıklarını engellemesi muhtemeldir. Yatırımcı duyarlılığının temkinli kalması beklenmekte olup, yeni, somut düzenleyici gelişmelerin yokluğunda herhangi bir ralli tersine dönebilir.