Yükselen İthalat Fiyatları ve Veri Gecikmeleri Ortamında Tahvil Piyasası Düşük Enflasyon Endişeleri Sergiliyor

Tahvil Piyasasının Enflasyon Sinyallerine Karşı Ilımlı Tepkisi

Tahvil piyasası şu anda potansiyel enflasyonist baskılara, özellikle de gümrük vergilerinden kaynaklananlara karşı bastırılmış bir tepki sergiliyor. ABD 10 yıllık Hazine getirisi 14 Ekim 2025 Salı günü %4,03 seviyesinde işlem gördü ve yılın en düşük seviyelerine yakın bir seviyeyi korudu. Bu, sabit getirili yatırımcıların enflasyonun tırmanma riskinden ziyade ekonomik büyümenin yavaşlaması endişelerini öncelikli tuttuğunu gösteriyor.

Bu duyarlılık, 2025 yılı boyunca yaygın bir tahvil rallisini körükledi; uzun vadeli şirket tahvilleri (VCLT) 14 Ekim itibarıyla %9'u aşan bir artışla başı çekti. Tarihsel olarak, daha yumuşak ekonomik koşullara odaklanma tahvil fiyatlarını artırma ve ardından getirileri düşürme eğilimindeyken, artan enflasyon endişeleri tipik olarak tam tersi bir sonuç doğurur. Mevcut dönem için, baskın anlatı ekonomik yavaşlama etrafında dönmeye devam ediyor.

Karmaşıklığı artıran bir diğer faktör ise, devam eden hükümet kapanışı nedeniyle kritik resmi enflasyon verilerinin yayınlanmasının gecikmesidir. Aslen 15 Ekim'de yayınlanması planlanan Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) Eylül raporu 24 Ekim'e ertelendi. Ağustos ayına ilişkin son mevcut veriler, artan fiyat baskısını gösterdi; manşet tüketici enflasyonu %2,9 arttı (Ocak ayından bu yana en hızlı hız) ve Çekirdek TÜFE yıllık bazda %3,1'e yükselerek Şubat ayından bu yana en yüksek noktasını işaret etti. Aynı zamanda, ithalat fiyatları keskin artışlar göstererek, tarifelerden kaynaklanan yukarı yönlü baskının önümüzdeki aylarda TÜFE'ye kademeli olarak yansıyabileceği endişelerini artırdı.

Federal Rezerv'in Etkisi ve Tarife Etkisi

Federal Rezerv'in duruşu, tahvil piyasası duyarlılığını şekillendirmede önemli bir rol oynamaktadır. Federal Başkan Powell'ın son yorumları, merkez bankasının tahvil holdinglerinin boyutunu azaltmayı potansiyel olarak durdurma ve daha fazla faiz indirimi gelebileceğini ima etti. Powell, işgücü piyasasının "oldukça önemli ölçüde yumuşadığını" ve "iki riskin dengeye daha yakın olduğu" bir duruma yol açtığını belirtti. Fed fon vadeli işlem piyasası şu anda yaklaşan FOMC toplantılarında faiz indirimleri için yüksek olasılıklar fiyatlıyor: 29 Ekim için %98 ve 10 Aralık için %95. Ancak, J.P. Morgan'ın baş ABD ekonomisti Michael Feroli'nin belirttiği gibi, hükümet kapanışı, önemli ekonomik raporlardaki gecikme nedeniyle Fed'i "biraz kör" bırakmıştır.

Bu arada, tarife kaynaklı enflasyon, işletmeler ve tüketiciler için somut bir endişe olarak ortaya çıkıyor. 2023 ile 2025 yılları arasında uygulanan tarifeler, ABD ithalat fiyatlarını 1941'den bu yana görülmeyen seviyelere yükseltmiş ve ortalama uygulanan tarifeler %19,5'e ulaşmıştır. Çelik (yüzde 50 tarife), otomotiv (yüzde 25 tarife) ve eczacılık gibi kilit sektörler önemli maliyet enflasyonu yaşamaktadır. Harvard Üniversitesi profesörü Alberto Cavallo bu geçişi vurgulayarak şunları belirtti:

"[Gümrük vergilerinden kaynaklanan] [daha yüksek] maliyetin çoğu ABD firmaları tarafından karşılanıyor gibi görünüyor. Tüketici fiyatlarına kademeli bir geçiş gördük ve açık bir yukarı yönlü baskı var."

Büyük firmaların bu tarife maliyetlerinin yaklaşık %64,5'ini tüketicilere yansıttığı tahmin edilmekte olup, bu tarifelerin ABD GSYİH'sını %0,9 oranında azaltabileceği ve 2025 yılında hane başına ortalama 1.304 dolar ek gider getirebileceği tahmin edilmektedir.

Sektörel Kırılganlıklar ve Gelecek Beklentisi

Bu dinamikler ışığında, yatırımcıların ithalat bağımlılığı yüksek ve fiyatlandırma gücü sınırlı sektörlerde dikkatli olmaları tavsiye edilmektedir. Tüketim malları, otomotiv ve eczacılık sektörleri, özellikle düşük performans göstermeye karşı kırılgan olarak tanımlanmıştır. Tersine, yazılım veya savunma gibi sağlam yerel tedarik zincirleri veya esnek fiyatlandırma stratejileri ile karakterize edilen sektörlerin daha fazla dayanıklılık göstermesi beklenmektedir. Apple (AAPL) ve NVIDIA (NVDA) gibi büyük oyuncuları içeren teknoloji sektörü, güçlü marka sadakati ve girdi maliyetlerini absorbe etme kapasitesi nedeniyle büyük ölçüde korunmuştur, ancak tarifeler yarı iletkenler gibi kritik bileşenlere genişlerse bu durum değişebilir.

Mevcut düşük tahvil getirilerine rağmen, bazı analistler bir taban bekliyor. Schwab Finansal Araştırma Merkezi'nde sabit getirili stratejist Collin Martin şunları söyledi:

"Uzun vadeli getirilerin daha fazla düşmesini beklemiyoruz, eğer düşerse bile. Fed faizleri kesse bile 10 yıllık Hazine tahvilleri %4'ün üzerinde kalabilir, bunun temel nedeni enflasyonun yapışkan olması ve genel olarak dirençli bir ekonomi olmasıdır."

Geleneksel tahvil piyasası göstergelerinin ötesinde, diğer metrikler enflasyon beklentilerine daha geniş bir bakış açısı sunmaktadır. Enflasyon takasları, daha geniş bir vadeler yelpazesinde içgörüler sunar ve likidite primlerine daha az duyarlıdır. Emti̇a fi̇yat endeksleri̇ genellikle gelecekteki enflasyon için önde gelen sinyaller olarak hizmet eder ve tipik olarak üç ila beş aylık bir gecikme gösteren Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) endeksi ile güçlü bir korelasyon sergiler. 2025 yılının ilk çeyreğindeki şirket kazanç çağrılarında 'enflasyon'a yapılan atıflar 10 yıllık ortalamanın oldukça üzerinde kalmış, Kirby Corporation gibi şirketler işgücü enflasyonunun etkisine dikkat çekmiştir. Morgan Stanley stratejistleri de artan maliyetlerin kurumsal kar marjlarını ve tüketici fiyatlandırmasını sıkıştırmaya başladığı ve resesyon risklerini artırdığı konusunda uyarmışlardır.

Piyasa Ayarlama Potansiyeli

Yakın gelecek, hükümet kapanışının çözülmesi ve ardından Federal Rezerv'e para politikası kararları için daha net bir tablo sağlayacak resmi enflasyon verilerinin yayınlanmasına bağlıdır. Kısa vadede, tahvil piyasasının enflasyona ilişkin mevcut kayıtsızlığı devam edebilir. Ancak, uzun vadeli görünüm önemli bir risk içermektedir: eğer tarife bağlantılı enflasyon veya diğer temel enflasyonist baskılar, tahvil piyasasının şu anda iskonto ettiğinden daha güçlü bir şekilde ortaya çıkarsa, tahvil getirilerinde keskin bir düzeltmeyi tetikleyebilir. Böyle bir olay, ekonomi genelinde borçlanma maliyetlerini etkileyerek, hisse senedi değerlemelerini etkileyerek ve potansiyel olarak merkez bankalarından para politikasında daha agresif bir değişimi tetikleyerek geniş kapsamlı etkileri olacaktır. Yatırımcılar, daha net bir yön için yaklaşan ekonomik raporları, Federal Rezerv'den gelecek ek iletişimleri ve küresel ticaret politikalarındaki gelişmeleri yakından izleyecektir.