Hisse Senedi Ödülleri Teknoloji Nakit Akışını 432 Milyar Dolar Şişiriyor
Zion Research Group kurucusu David Zion tarafından yapılan bir analiz, Büyük Teknoloji şirketlerinin serbest nakit akışının önemli bir kısmının hissedarlara sunulan gerçek nakit karı değil, bir muhasebe etkisi olduğu sonucuna vardı. Son üç yılda, Magnificent Six (Tesla hariç) kümülatif olarak 1.2 trilyon dolar serbest nakit akışı bildirdi. Ancak, Zion'ın araştırması şaşırtıcı bir şekilde 432 milyar doların—toplamın üçte birinden fazlasının—hisse senedi bazlı tazminatlardan kaynaklandığını gösteriyor. Bu uygulama, şirketlerin büyük bir gideri finansman faaliyeti olarak ele almasına izin vererek, yaygın olarak izlenen serbest nakit akışı metriklerini yapay olarak yükseltir.
Örneğin, Nvidia'nın dönem boyunca bildirilen 150 milyar dolarlık serbest nakit akışının, Zion'a göre 50 milyar dolarının, çalışan hisse senedi ödüllerinden kaynaklanan seyreltmeyi dengelemek için hisse geri alımlarına ayrılması gerekiyordu. Bu, dış hissedarlara gerçekten mevcut olan nakit akışının sadece 100 milyar dolar olduğu anlamına geliyor. Bu geri alımlar, bir şirketin hisse sayısının yükselmesini önlemek için gerekli hale gelir; aksi takdirde hisse başına kazançları seyreltirdi.
Yapay Zeka Harcamalarındaki Artış Hisse Geri Alımlarını Sıkıştıracak
Sektör yapay zekaya yöneldikçe, teknoloji şirketlerinin sermaye tahsisindeki baskı yoğunlaşıyor. Magnificent Six'in, AI veri merkezlerine yönelik sermaye harcamalarını 2025'te beklenen 400 milyar dolardan 2026'da 630 milyar dolara çıkarması bekleniyor. Bu devasa sermaye harcaması, tarihsel olarak büyük ölçekli hisse geri alımlarını finanse eden nakitle doğrudan rekabet ediyor; bu grubun 2025'teki toplam hisse geri alımları yaklaşık 220 milyar doları buluyordu.
Bu nakit altyapı inşasına yönlendirildikçe, hisse senedi tazminatlarını dengelemek için daha az para mevcut olacak ve potansiyel olarak hisse sayılarının artmasına ve hisse başına metrikler üzerinde baskı oluşmasına yol açacaktır. Bu durum ikili bir zorluk yaratıyor: temel serbest nakit akışı göründüğünden daha zayıf ve hisse senedi seyreltmesini maskelemek için kullanılan mekanizma—geri alımlar—şimdi temel AI yatırımları tarafından tehdit altında.
Yatırımcı İncelemesi Açıklama ve Strateji Üzerine Odaklanıyor
Bu finansal mühendisliğin etkisi şirketler arasında önemli ölçüde farklılık gösteriyor ve yatırımcıların özen gösterme ihtiyacını vurguluyor. Zion'ın hesaplamalarına göre, Meta Platforms'taki tazminatla ilgili geri alımlar son 12 ayda serbest nakit akışının yaklaşık %70'ini tüketirken, hisse sayısı üç yılda hala %3 düştü. Buna karşılık, Amazon yakın zamanda geri alım yapmadı ve hisse sayısı aynı dönemde yaklaşık %5 arttı.
Bu dinamik, tutarsız finansal raporlama hakkında endişeleri artırıyor. Zion, Apple, Microsoft ve Amazon gibi büyük firmaların üç aylık raporlarında hisse sayısı değişikliklerine ilişkin düzensiz açıklamalar sağladığını belirtiyor. Bu şeffaflık eksikliği, hisse senedi tazminatının gerçek maliyetini ve hissedar değeri üzerindeki etkisini gizlemektedir.
Dünyanın en büyük piyasa değerine sahip şirketleri, sınıfının en iyisi açıklamaları sağlamalıdır.
— David Zion, Zion Research Group Kurucusu.
Edgen Stock·Mar 16 2026, 06:21