Üç ayda %11'lik hisse senedi kazancına rağmen, Arm Holdings, önemli değerleme endişeleri, kötüleşen kazanç görünümü ve kritik Çin pazarındaki açık kaynak RISC-V mimarisinden kaynaklanan artan rekabet tehditleri nedeniyle yatırımcı temkinliliğiyle karşı karşıya.

ABD hisse senedi piyasaları teknoloji sektöründe çeşitli performanslar gözlemledi ve özellikle önde gelen bir yarı iletken fikri mülkiyet sağlayıcısı olan Arm Holdings plc (ARM) üzerinde duruldu. ARM hisseleri son üç ayda %11 ilerleme kaydetmiş olsa da, bu performans aynı dönemde daha geniş yarı iletken endüstrisinin güçlü %20'lik büyümesinin önemli ölçüde gerisinde kalarak analistleri ve yatırımcıları kısa vadeli beklentilerini yeniden değerlendirmeye sevk etti.

Detaylı Olay: Temel Güçlü Yönlere Rağmen Düşük Performans

ARM'ın temel gücü, mobil bilgi işlemdeki liderliğinin ayrılmaz bir parçası olan güç verimli çip mimarilerinde yatmaktadır. Tasarımları, Apple (AAPL), Qualcomm (QCOM) ve Samsung gibi sektör devlerinin enerji tasarrufu sağlayan cihazlarını destekleyerek modern mobil teknolojinin temel taşı konumunu sağlamlaştırmaktadır. Dahası, ARM, esnek ve enerji verimli mimarisinin gömülü yapay zeka modelleri ve uç bilişim için artan talebi desteklediği yükselen Yapay Zeka (AI) ve Nesnelerin İnterneti (IoT) sektörlerinde giderek daha merkezi bir rol oynamaktadır.

Ancak, bu teknolojik liderlik önemli ters rüzgarlarla karşı karşıyadır. Son 60 günde, analistler ARM'ın 2026 mali yılı kazanç tahminlerine dört aşağı yönlü revizyon yaparken, yukarı yönlü bir ayarlama yapmadılar. Bu da Zacks Konsensüs Tahmini'nde %2'lik bir düşüşe yol açtı. Bu eğilim, şirketin değişen endüstri dinamikleri arasında önceki beklentileri karşılama yeteneği konusunda artan endişeleri işaret etmektedir.

Önemli bir risk faktörü, ARM'ın ikinci en büyük pazarı olan Çin'e olan önemli maruziyetidir. Çin, 2025 mali yılında ARM'ın toplam gelirlerinin yaklaşık %19'unu (749 milyon dolar) oluşturmasına rağmen, bölgedeki satış büyümesi yıllık bazda %7,5 ile yavaş kalmıştır. Bu yavaşlama büyük ölçüde, Çinli firmalar tarafından giderek daha fazla tercih edilen açık kaynak çip mimarisi olan RISC-V'nin hızlanan benimsenmesine bağlanmaktadır. Çin hükümeti, RISC-V geliştirilmesini ve yaygın kullanımını teşvik etmek için resmi yönergeler yayınlamaya aktif olarak hazırlanmakta olup, çip teknolojisinde kendine yeterlilik için stratejik bir baskı olduğunu göstermektedir.

Piyasa Tepkisi Analizi: Değerleme ve Rekabetçi Baskılar

ARM etrafındaki yatırımcı temkinliliği, esas olarak şirketin yüksek değerlemesi ile birlikte kötüleşen kazanç görünümü ve rekabetçi tehditlerden kaynaklanmaktadır. Hisse senedi, ileriye dönük 12 aylık hisse başına kazancın yaklaşık 79,61 katından işlem görüyor; bu, yarı iletken endüstrisi ortalaması olan 39,63 katından önemli ölçüde daha yüksektir. Benzer şekilde, son 12 aylık EV/EBITDA oranı yaklaşık 124,33 kat olup, endüstri ortalaması olan 22,32 katını çok aşmaktadır. Bu yüksek değerleme, performans hataları için sınırlı bir alan bırakmaktadır.

Temkinli duygu, ARM'ın Mayıs 2025'te yayınladığı beklentilerin altında kalan 2026 mali yılı rehberliğinin ardından yoğunlaştı. 2025 mali yılı dördüncü çeyrek kazanç tahminlerinin bir kısmını aşmasına rağmen, şirket, 2026 mali yılı için düzeltilmiş hisse başına kazancın 1,56 ila 1,64 dolar aralığında olacağını tahmin etti; bu, 2,03 dolarlık analist tahmininin önemli ölçüde altındadır. 2026 mali yılı gelir rehberliği de 4,91 milyar dolarlık analist tahminine karşılık 3,94 milyar dolar ile 4,04 milyar dolar arasına düşürüldü. "Öngörülemeyen piyasa sinyalleri, ortak temkinliliği ve tarife ile ilgili belirsizlikler dahil olmak üzere potansiyel makroekonomik aksaklıklar" tarafından kısmen etkilenen bu durgun görünüm, ARM hisse senedi fiyatında dikkate değer bir düşüşe katkıda bulundu.

Daha Geniş Bağlam ve Çıkarımlar: Çin'in Stratejik Değişimi

ARM'ın düşük performansı, küresel yarı iletken manzarasındaki daha geniş bir değişimi vurgulamaktadır. Çin'in RISC-V için stratejik baskısı, sadece bir maliyet tasarrufu önlemi değil, aynı zamanda ulusal güvenlik ve ekonomik önceliklerle uyumlu sağlam, kendine yeterli bir çip tasarım ekosistemi geliştirmeye yönelik eşgüdümlü bir çabadır. Çin pazarının 2030 yılına kadar küresel RISC-V gelirlerinin yaklaşık %25'ini oluşturacağı tahmin edilmekte olup, bu durum, tarihsel olarak son derece yüksek brüt kar marjları (2025 mali yılında %97) sergileyen ARM'ın lisans tabanlı iş modeli için uzun vadeli bir zayıflık teşkil etmektedir.

Ek olarak, ARM'ın kendi CPU'larını piyasaya sürerek donanıma geçiş yaptığı bildirilen bu hamle, iki ucu keskin bir bıçak sunmaktadır. Bu hamle toplam adreslenebilir pazarını genişletebilse de, 2025 mali yılı gelirlerinin %56'sını oluşturan en önemli müşterilerini yabancılaştırma riski taşımaktadır. Bu kilit ortaklarla doğrudan rekabet, gelecekteki lisanslama geliri büyümesini potansiyel olarak baltalayabilir ve yüksek kârlı telif hakkı tabanlı iş modelini etkileyebilir.

Uzman Yorumu: Daha Net Büyüme Görünürlüğü Bekleniyor

Faktörlerin birleşimi göz önüne alındığında, Zacks Investment Research şu anda ARM hissesi için "Tut" notunu koruyor. Bir analist, "sat" notunu yineleyerek 74 dolarlık bir fiyat hedefi belirledi; bu, mevcut yaklaşık 140,63 dolarlık değerlemesinden %47'lik bir düşüş anlamına geliyor. Bu, bazı analistler arasında mevcut değerlemenin şirketin karşılaştığı artan riskleri ve zorlukları tam olarak yansıtmadığına dair bir fikir birliğini yansıtmaktadır.

"Yatırımcılar şimdilik ARM'ı tutmalı, daha fazla risk almayı düşünmeden önce daha net büyüme görünürlüğü beklemelidir," diye tavsiyede bulunan bir analist, hakim temkinli havayı yansıttı.

Geleceğe Bakış: İzlenmesi Gereken Temel Faktörler

Gelecekte, yatırımcılar birkaç temel faktörü yakından izleyeceklerdir. Çin'de RISC-V benimseme hızı ve Çin hükümetinin desteğinin derecesi, bunun ARM'ın pazar payı üzerindeki potansiyel etkisinin kritik göstergeleri olacaktır. ARM'ın donanım geliştirme girişimlerinin stratejik etkileri, özellikle mevcut müşterilerle ilişkilerini ve brüt kar marjlarını nasıl etkiledikleri de inceleme altında olacaktır. Ayrıca, özellikle küresel teknoloji talebi ve jeopolitik ticaret politikalarıyla ilgili gelecek ekonomik raporlar, ARM'ın gidişatını etkilemeye devam edecektir. Bu cephelerde daha net bir durum ortaya çıkana kadar, ARM hissesi sürekli oynaklık yaşayabilir.