瑞穗證券於2025年8月20日將應用材料（AMAT）評級下調至「持有」，目標價170美元，理由是對第四季度業績指引和估值的擔憂，儘管該公司報告了強勁的2025年第三季度收益，包括營收同比增長8%和創紀錄的非GAAP每股收益。

應用材料股價對瑞穗下調評級作出反應，儘管第三季度業績強勁

美國半導體設備巨頭應用材料公司（AMAT）於2025年8月20日經歷了分析師評級的重大調整，當時瑞穗證券將其股票評級下調至「持有」。這一決定是在AMAT報告了強勁的2025年第三季度財務業績之後作出的，其中包括營收同比增長8%和創紀錄的非GAAP每股收益。

事件詳情

2025年8月20日，瑞穗證券分析師Vijay Rakesh修改了該行對AMAT的立場，將目標價從200美元下調至170美元。此次調整與應用材料公布強勁的2025年第三季度收益同時發生。該公司報告的總淨營收約為73億美元，較2024年第三季度的67.78億美元同比增長8%。非GAAP每股收益（EPS）達到創紀錄的2.48美元，較2024年第三季度的2.22美元同比增長17%。這一業績超出了分析師的預期，此前分析師預計營收為72.1億美元，每股收益為2.36美元。

應用材料還在其各個部門展現了強勁的業績：半導體系統營收增長10%至54.3億美元，應用全球服務營收增長1%至16億美元，顯示器營收為2.63億美元。該公司重申其在2025財年將連續第六年實現營收增長的軌跡。此外，AMAT宣布了戰略投資，包括斥資2億多美元在亞利桑那州建設一座新製造工廠，並計劃在未來幾年將其先進封裝業務規模擴大一倍以上，達到30多億美元。

市場反應和評級下調理由分析

儘管應用材料第三季度業績令人印象深刻，但瑞穗下調評級的主要原因是對2025年第四季度業績指引疲軟以及對AMAT估值的擔憂。預計業績疲軟的原因有幾個：中國產能消化、待處理的出口許可證積壓，以及受市場集中度和晶圓廠投產時間影響的前沿客戶非線性需求。地緣政治緊張局勢和半導體關稅也在瑞穗的謹慎評估中發揮了作用。

疲軟的第四季度業績指引預計銷售額為67億美元（波動範圍5億美元），這加劇了一些分析師的懷疑。值得注意的是，AMAT的2025年第三季度業績顯示，中國營收份額顯著下降，從2025年第一季度的43%暴跌至25%，這是美國出口限制的直接後果。瑞穗的170美元目標價反映了對中國市場長期低迷以及代工廠資本支出不均衡的假設。

更廣泛的背景和影響

從估值角度來看，AMAT的遠期市銷率（P/S）為4.32倍，低於行業平均水平的8.81倍。儘管近期瑞穗下調了評級，但AMAT的整體分析師情緒仍 largely positive。截至2025年9月8日，絕大多數分析師對應用材料維持「買入」共識評級，沒有「賣出」或「強烈賣出」建議。Zacks共識估計預測，2025財年和2026財年每股收益將分別同比增長8.55%和0.92%。該公司保持著強勁的財務狀況，擁有54億美元現金和現金等價物，而債務為63億美元，同時淨利潤率為23.88%，股本回報率為40.96%。

AMAT的長期增長驅動因素包括前沿邏輯技術（如全環柵和背面供電）的日益普及，以及對下一代DRAM和先進封裝不斷增長的需求。該公司預計2025財年前沿DRAM客戶的營收將增長約50%，隨著行業從FinFET向全環柵晶體管和背面供電的過渡，預計其每晶圓廠產能的營收機會將增加30%。

專家評論

市場對應用材料業績指引的反應引發了金融分析師的不同看法。

美國銀行分析師Vivek Arya指出，「雖然AMAT是一家高質量供應商，但該公司在本輪週期中對（供應過剩的）成熟節點（即ICAPS，尤其是在中國）和某些前沿客戶（INTC）的更高敞口對其影響更大。據AMAT稱，這種不確定性可能會持續存在，使得該股即使估值合理也難以跑贏大盤。」 Arya認為，這種放緩可能是公司特有的，不一定預示著泛林集團（LRCX）或科磊（KLAC）等競爭對手的更廣泛趨勢。

Summit Insights Group分析師Kinngai Chan強調了對美國政府出口限制的擔憂：

「我們認為，美國政府對中國的出口限制可能促使中國客戶提前採購，導致產能過剩，這可能需要幾個季度才能消化。此外，圍繞英特爾18A和14A節點的 不確定性給WFE供應商帶來了進一步的阻力……我們預計2026年的WFE支出將保持疲軟，並預計包括AMAT在內的半導體資本設備公司在未來幾個季度將跑輸更廣泛的半導體同行。」

相反，Needham分析師Charles Shi和Ross Cole重申了「買入」評級，目標價240美元，並對2026財年表達了樂觀：

「展望26財年，管理層似乎仍然看好DRAM（即使25財年除中國DRAM之外的DRAM同比增長約50%），但看空中國（稱將持續『數個季度』的疲軟），並對前沿邏輯需求的時間（而非趨勢）持謹慎態度。」

摩根士丹利的Shane Brett及其團隊維持「等權重」評級，並將目標價從169美元調整至172美元：

「我們之所以喜歡AMAT，是因為DRAM市場份額的增長以及DRAM WFE在2026年的相對吸引力，但這份財報引發了關於在台積電（TSM）GAA中的市場份額以及中國ICAPS推動收益的看法等難題。」

展望未來

儘管應用材料第三季度業績強勁，但瑞穗的下調評級突顯了市場對未來指引和宏觀經濟逆風的敏感性，尤其是那些影響整個半導體行業和科技行業的逆風。投資者將密切關注地緣政治發展、美國出口政策以及AMAT應對中國產能消化的能力。其在先進封裝領域的戰略投資以及行業向新晶體管技術過渡的成功將對長期持續增長至關重要。分析師意見的分歧凸顯了AMAT和更廣泛的半導體資本設備市場在未來幾個季度面臨的複雜前景。