Küresel yatırımcılar, yapay zeka firmaları için değerlemeleri tarihi zirvelere taşıyor; OpenAI, 31 Mart 2026'da şirkete 8520 milyar dolar değer biçen bir finansman turunu kapattı; bu rakam, mevcut yıllık gelirinin yaklaşık 34 katı bir çarpan anlamına geliyor.
New York Üniversitesi Stern İşletme Okulu'nda finans profesörü olan Aswath Damodaran, "Bu bir 'Hayal Fiyatı Oranı'dır" diyerek, bu değerlemenin "benzer büyüklükteki hiçbir teknoloji şirketinin sürdüremediği" bir büyüme oranı anlamına geldiğini belirtti.
OpenAI'ın 8520 milyar dolarlık değerlemesi, rakibi Anthropic için yaklaşık 20x, Microsoft için 12x ve Google için 6x olan fiyat-satış oranıyla karşılaştırılıyor. Değerleme çılgınlığı, özel yapay zeka firmalarına maruz kalma sağlayan fonların aşırı dalgalanma gördüğü halka açık piyasalara da uzanıyor. Anthropic'te %20,7 hisseye sahip olan Fundrise Innovation Fund (VCX), Mart ayındaki listelemesinden kısa bir süre sonra net varlık değerine göre %3.100'ün üzerinde primle işlem gördü.
Özel değerlemeler ile kârlılık arasındaki kopukluk — OpenAI 2026 için 140 milyar dolar zarar öngörüyor ve 2030'a kadar pozitif nakit akışı beklemiyor — Çin'deki Zhipu ve MiniMax dahil bu şirketlerin önümüzdeki 12 ay içinde halka arzlar ve çalışanların hisse kilidi sürelerinin dolmasıyla karşı karşıya kalmasıyla yüksek riskli bir sınavın zeminini hazırlıyor.
Çin'in Halka Açık Piyasa Sınavı
OpenAI'ın değerlemesi kağıt üzerinde kalırken, Çin'in en büyük yapay zeka model şirketlerinden ikisi halka açık piyasalar tarafından benzer şekilde iyimser sonuçlarla test edildi. Ocak 2026'da Hong Kong borsasında kote olan Zhipu, piyasa değerinin 520 milyar HKD'den 4000 milyar HKD'nin üzerine çıktığını görerek Baidu ve JD.com gibi yerleşik firmaları geride bıraktı.
Hem Zhipu hem de halka açılan rakibi MiniMax, Tencent için yaklaşık 7x ve Alibaba için 2,4x olan fiyat-satış oranlarına kıyasla yüzlerce kat çarpanla işlem görüyor. Bu yatırımcı coşkusu, önemli zararlara rağmen geliyor; Zhipu, 2025 yılında 724 milyon RMB gelirle 47,2 milyar RMB zarar etti. Ancak bu hisseler, her ikisi de %80'in üzerinde aylık dalgalanmalar yaşayan aşırı volatiliteye meyillidir. Gerçek sınav, 2026'nın ikinci yarısında, ana yatırımcılar ve içeridekiler için halka arz sonrası kilit sürelerinin dolmaya başlamasıyla gelecek.
Bireysel Yatırımcılar Kısıtlı Arzın Peşinde
Bireysel yatırımcılar için OpenAI gibi firmalara doğrudan yatırım yapma fırsatlarının azlığı, yeni piyasaya sürülen halka açık fonlara bir hücum başlattı. Fundrise Innovation Fund (VCX) ve Destiny Tech100 (DXYZ) dolaylı maruz kalma sunuyor ancak spekülasyon araçları haline geldiler. Hisse başına yaklaşık 19 dolar net varlık değerine sahip olan VCX, ilk çıkışından birkaç gün sonra fiyatının 575 dolara fırladığını gördü.
Bu devasa prim, fonun temel varlıklarından ciddi kopukluğa dikkat çeken ve hisseyi tek bir günde %50'ye yakın düşüren Citron Research gibi açığa satış yapanların ilgisini çekti. Bu fonlar için kilit bir tarih, Eylül 2026'daki kilit süresinin dolmasıdır; o tarihte VCX'teki 100.000 liste öncesi yatırımcı hisselerini satabilecek ve bu da primi potansiyel olarak çökertecektir.
Kurumsal yatırımcılar çok daha temkinli olmaya devam ediyor. PitchBook araştırması, en yüksek değerlemesine rağmen OpenAI'ı ana yapay zeka halka arz adayları arasında iş temelleri konusunda en düşük puanla değerlendirdi. Morningstar, müşteri tutma konusundaki açıklama eksikliğine önemli bir bilgi boşluğu olarak işaret etti. Temel tartışma, OpenAI'ın 2030 yılı için öngördüğü 420 milyar dolarlık yıllık kârın değerlemesini haklı çıkarabileceği uzun vadeli anlatı ile muazzam nakit tüketimi ve kanıtlanmamış iş modellerinin kısa vadeli gerçekliği arasındadır.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
Edgen Stock·Apr 01 2026, 11:12