Wall Street'te yükselen bir görüş, Intel'i yarı iletken rakipleriyle değil, büyük uygulama riskinin devasa uzun vadeli potansiyelle dengelendiği Boeing gibi bir endüstriyel geri dönüş hikayesi olarak değerlendirmeyi öneriyor. Intel'in hisseleri, değerleme modelleri beklenen kazançların 94 katı olan bir fiyat-kazanç oranını haklı çıkarmakta zorlanan birçok analisti şaşırtarak yükseldi. Bu değerleme, iShares Semiconductor ETF'nin 28 katlık ortalamasıyla karşılaştırıldığında aşırı görünüyor, ancak Nvidia veya Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) gibi çip rakipleriyle yapılan karşılaştırma hatalı olabilir. Daha iyi bir benzetme, çok yıllı bir geri dönüşün ortasında olan bir başka Amerikan sanayi devi Boeing olabilir. Intel'in geri dönüş potansiyelini erkenden fark eden Melius analisti Ben Reitzes, "Yarı iletken dökümhaneleri defter değerine göre işlem görür" diyor. Bu değerleme çerçevesi, odağı ağır yatırımlar nedeniyle baskılanan kısa vadeli kazançlardan, şirketin üretim varlıklarının uzun vadeli değerine kaydırıyor. Bu kopukluk, Intel'i takip eden analistlerin neden sadece yüzde 33'ünün hisselerini "Satın Al" olarak derecelendirdiğinin nedenidir; bu oran S&P 500 ortalaması olan yüzde 55'in çok altındadır. Boeing de benzer bir şüphecilikle karşı karşıya ve rakibi Airbus 22 kat fiyata işlem görürken, kendisi 160 kat ileriye dönük kazançla işlem görüyor. Her iki şirket için de yatırımcılar, Boeing'in serbest nakit akışının 10 milyar doları aşmasının ve Intel'in pozitife dönmesinin beklendiği 2028 yılına, yani baskılanan 2026 kazançlarının ötesine bakıyor. Temel soru, Intel'in dökümhane hizmetlerinin nihai değeridir. Piyasa, bölümün 2028 yılına kadar yüksek marjlı sabit bir duruma ulaşmasına yüksek bir olasılık atıyor. Intel kapasitesini başarıyla oluşturabilir ve çipleri TSMC kadar verimli bir şekilde üretebileceğini kanıtlarsa, dökümhane işi tek başına yaklaşık 1 trilyon dolar değerinde olabilir; bu da Intel'in mevcut 600 milyar dolarlık piyasa değerinden önemli bir sıçrama anlamına gelir. ## Dökümhane İvmesi 2 Büyük Müşteri Kazanımıyla Artıyor Intel'in bir zamanlar şüpheyle bakılan dökümhane hedefleri, artık somut ilerleme ve büyük müşteri taahhütleri ile destekleniyor. Şirketin en gelişmiş 18A işlem düğümü, bildirilenlere göre programın ilerisinde verimlerle ticari üretime girdi. Bu, üretim verimliliğinin tarihsel olarak en ileri düğümlerde Intel için bir zorluk olması nedeniyle kritik bir kanıt noktasıdır. İki önemli müşteri kazanımı bu ivmeyi vurguladı. Son raporlara göre Apple ve Intel, Intel'in Apple cihazları için çiplerin bir kısmını üretmesi konusunda ön anlaşmaya vardı. Apple ile yapılacak bir anlaşma, teknoloji devinin Tayvan'daki TSMC'ye olan bağımlılığını azaltacak ve Intel'in üretim yeteneklerinin önemli bir onayı olacaktır. Ayrı olarak, Elon Musk'ın Tesla ve xAI için ABD merkezli bir yapay zeka bilişim yığını oluşturmayı amaçlayan Terafab girişimi, Intel'in tasarım ve üretimini kullanacak. Terafab anlaşması aynı zamanda Intel'in yeni nesil 14A düğümü için ilk kamuya açık taahhüt işlevi gördü. Bu ilerleme, önemli hükümet desteğiyle destekleniyor. ABD CHIPS Yasası aracılığıyla Intel'in yaklaşık 8,5 milyar dolar hibe alması bekleniyor ve 11 milyar dolarlık kredi imkanına erişimi var. Bu finansman, Arizona ve Ohio'daki yeni üretim tesisleri için gereken devasa sermaye harcamalarının bir kısmının riskini azaltıyor ve devam eden ABD-Çin ticaret gerilimlerinin ortasında dökümhanenin başarısını etkili bir şekilde federal bir stratejik öncelik haline getiriyor. ## 1 Trilyon Dolarlık Soru: Intel, TSMC'nin Marjlarını Yakalayabilir mi? İvme artsa da, yatırım senaryosu finansal uygulamaya bağlıdır. Reitzes'in önerdiği gibi Intel'i defter değeri bazında değerlendirmek, önemli bir potansiyel ortaya koyuyor. TSMC defter değerinin 12 katından fazlasında işlem görürken, Intel yaklaşık beş katında işlem görüyor. Intel'in dökümhane bölümü, yüzde 45 net marjıyla TSMC kadar karlı hale gelirse, bazı analizler tüm planlanan kapasitenin 2031 civarında devreye girmesiyle yaklaşık 1,2 trilyon dolar değerinde olabileceğini öngörüyor. Başka bir analizden gelen daha ihtiyatlı bir tahmin, 2030 yılına kadar 1,6 trilyon doları aşması beklenen küresel yarı iletken pazarının yüzde 7,5'ini ele geçirmenin Intel için yıllık 120 milyar dolar dökümhane geliri yaratacağını öne sürüyor. TSMC'nin çok altında olan yüzde 30 net marj varsayılırsa, bu 36 milyar dolar kar anlamına gelir ve sadece dökümhane segmenti için potansiyel 900 milyar dolarlık bir değerlemeyi destekler. Dökümhanenin dışında Intel, piyasa değeri 700 milyar doların üzerinde olan AMD'den biraz daha büyük bir çip tasarım işine sahip olmaya devam ediyor. Bu potansiyel garanti değildir. Intel, teknoloji yol haritasını tutarlı bir şekilde yerine getirebileceğini ve fabrikalarını yüksek kapasite kullanım oranlarıyla çalıştırabileceğini kanıtlamalıdır. Ancak anlatı değişiyor. Yapay zeka iş yükleri saf eğitimden (GPU'ları destekleyen) eğitim ve çıkarım karışımına doğru geliştikçe, CPU'lar koordinasyon katmanı olarak merkezi bir rolü yeniden kazanıyor. Bu eğilim, dökümhanesi hızlanırken Intel'in kurulu CPU işine fayda sağlıyor ve şirketi yapay zeka inşasının her iki tarafından da değer elde edecek şekilde konumlandırıyor. Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
