Önemli Çıkarımlar
Teknoloji şirketleri, yapay zeka altyapısının inşasını finanse etmek için tahvil, hisse senedi satışı ve özel yerleştirmeler yoluyla yüz milyarlarca dolar topluyor. Alphabet'in rekor kıran 84,75 milyar dolarlık sermaye artırımı, Wall Street'in bu patlamayı finanse etme konusundaki istekliliğinin en çarpıcı örneği.
"Gördüğümüz sermaye oluşumunun ölçeği, herhangi bir teknoloji döngüsünde benzeri görülmemiş bir düzeyde," diyor UBS Global Wealth Management'ta ABD hisse senetleri başkanı olan David Lefkowitz. "AI altyapısının inşası için birkaç sinyal daha olumlu hale geldi ve bu da yatırımcılara yatırımın getiri beklentileri konusunda daha fazla güven verdi."
AI hiper ölçekleyiciler olarak adlandırılan Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft ve Oracle, Dealogic verilerine göre 2026 yılında şu ana kadar küresel çapta 159 milyar dolar tahvil ihraç etti. Bu rakam, 2025'in tamamında 108 milyar dolar ve 2024'te sadece 17 milyar dolardı. Alphabet tek başına, Berkshire Hathaway'den 10 milyar dolarlık özel bir yerleştirme ile desteklenen ve 2 Haziran'da fiyatlanan bir sermaye artırımında 84,75 milyar dolar topladı. Arz, yatırımcı talebinin ilk koşulları aşmasının ardından başlangıçtaki 80 milyar dolarlık hedeften büyütüldü. Meta'nın da on milyarlarca dolar tutarında kendi sermaye artırımını araştırdığı bildiriliyor, ancak bir şirket sözcüsü Financial Times haberini "tamamen spekülasyon" olarak nitelendirdi.
Sermaye, daha önceki herhangi bir endüstriyel inşaatı geride bırakan bir hızla veri merkezlerine, özel AI silikonlarına ve ağ altyapısına akıyor. Alphabet, 2026 için 180 milyar ila 190 milyar dolar arasında sermaye harcaması öngörürken, bu rakam 2025'in tamamında harcadığı 91,4 milyar doların neredeyse iki katı. Amazon'un kabaca 200 milyar dolar harcaması beklenirken, Meta Nisan ayında 2026 sermaye harcaması tahminini 125 milyar ila 145 milyar dolara yükseltti. Microsoft ise 100 milyar doların üzerinde harcama yapıyor. Toplamda, beş hiper ölçekleyiciden dördünün bu yıl altyapıya 670 milyar dolardan fazla yatırım yapması bekleniyor - bu, ABD ekonomisinin 1850'lerdeki demiryolu genişlemesinden daha büyük bir payı.
Piyasa Neden Bunu Emiyor
Yatırımcı talebi şu ana kadar şüphecilere meydan okudu. Yatırımcıların ABD kurumsal tahvillerini Hazine tahvillerine tercih etmek için talep ettiği ek getiri, çok on yıllık diplerin yakınında seyrediyor. S&P 500'deki teknoloji hisseleri bu çeyrekte %31 artışta kalmaya devam ediyor. Alphabet'in tahvilleri, ortalama yatırım yapılabilir seviyedeki kurumsal tahvillerin altında spreadlerle işlem görüyor ve bu da harcamalardan getiri elde etme kabiliyetine olan güveni yansıtıyor.
İyimser senaryo, mevcut altyapının karşılayamadığı AI hizmetlerine yönelik artan talebe dayanıyor. Alphabet'in Google Cloud'u ilk çeyrekte 20 milyar dolar gelir elde ederken, bu rakam bir önceki yıla göre %63 artış gösterdi ve sözleşmeli birikmiş iş hacmi neredeyse ikiye katlanarak 460 milyar doları aştı. CEO Sundar Pichai analistlere şirketin "kısa vadede bilgi işlem kapasitesi kısıtlı" olduğunu ve "talebi karşılayabilseydik bulut gelirinin daha yüksek olacağını" söyledi.
Alphabet'in desteklediği AI girişimi Anthropic'in, Wall Street Journal'ın haberine göre ikinci çeyrekte gelirini ikiye katlayarak 10,9 milyar dolara çıkarması ve en azından geçici olarak modellerini eğitme ve çalıştırma maliyetini aşması bekleniyor. Şirket, Alphabet'in arzını fiyatlamasından bir gün önce, 1 Haziran'da SEC'e gizli olarak halka arz başvurusunda bulundu.
Seyreltme Takası
Sermaye artırımlarının bir bedeli var. Alphabet, 2016'dan bu yana kendi hisselerini geri satın almak için 346 milyar dolardan fazla harcadı, hisse sayısını yaklaşık %13 azalttı ve hisse başına kazancı destekledi. 84,75 milyar dolarlık arz bu duruşu tersine çeviriyor ve üçüncü çeyrekte başlayacak ayrı bir 40 milyar dolarlık piyasada satış programı daha fazla hisse ekleyecek. Meta hisseleri, FT'nin olası bir sermaye artırımı haberinin ardından 5 Haziran'da %5,5 düştü ve bu durum yatırımcıların seyreltme endişesini yansıttı.
Geçen Eylül ayından bu yana 43 milyar dolar tahvil ihraç eden Oracle'ın, bir yazılım şirketinden bulut bilişim devine dönüşürken önümüzdeki birkaç yıl içinde on milyarlarca dolar nakit yakması bekleniyor. Yatırım yapılabilir seviyede derecelendirilmesine rağmen, tahvilleri daha çok spekülatif seviyedeki borcun en yüksek kademesiyle uyumlu işlem görüyor. Eski bir bitcoin madencisinden AI bulut sağlayıcısına dönüşen CoreWeave, 2026'da hisse senedi ve borç satışları yoluyla 20 milyar dolardan fazla topladı ve hisseleri bu yıl %43 değer kazandı.
Risk Altında Olan
Goldman Sachs, önümüzdeki beş yıl içinde AI altyapısına 4 trilyon ila 8 trilyon dolar arasında toplam sermaye yatırımı akacağını tahmin ediyor. Asıl soru, verimlilik getirisinin seyreltmeyi ve borcu haklı çıkaracak ölçekte gerçekleşip gerçekleşmeyeceği. Alphabet'in bir önceki yıla göre %81 artışla 62,6 milyar dolar olan 2026 ilk çeyrek net geliri ve sağlıklı kalan faaliyet marjları, cevabın evet olabileceğini gösteriyor - ancak bahsin ölçeği, dot-com dönemiyle karşılaştırmalara yol açan riskler taşıyor.
Teknoloji hisseleri için döngüsel olarak ayarlanmış fiyat-kazanç oranı 38 seviyesinde bulunurken, piyasa yoğunlaşması 2000 seviyelerini aşıyor. Analistlerin belirttiği gibi kritik fark, günümüzün AI şirketlerinin aslında kârlı olması. Alphabet, Amazon, Meta ve Microsoft'un tamamı, mevcut inşaat süreci bunu sıkıştırıyor olsa bile, önemli miktarda serbest nakit akışı üretiyor.
Şimdilik yatırımcılar çek defterleriyle oy kullanıyor. Bir zamanlar teknoloji hisselerinden ünlü bir şekilde kaçınan Warren Buffett'ın Berkshire Hathaway'i, Alphabet'in AI geleceği için 10 milyar dolarlık bir çek yazdı. Alphabet ayrıca ABD doları, Kanada doları, Japon yeni, euro, İsviçre frangı ve İngiliz sterlini cinsinden tahvil ihraç etti - nadir görülen 100 yıllık bir tahvil de dahil - ve enerji finansmanı için California belediye tahvili piyasasında 1 milyar dolar borçlanıyor. Amazon, yılın başlarında dolar, euro ve İsviçre frangı cinsinden borç ihraç ettikten sonra Pazartesi günü Kanada doları cinsinden tahvil ihraç etmeye hazırlanıyordu.
Wall Street'ten gelen mesaj açık: Para mevcut. Soru, getirilerin yeterince hızlı gelip gelmeyeceği.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
