Citadel'i Reddettikten Sonra Fonunu 20 Milyar Dolara Çıkaran Yönetici

2020 yılında Hamza Lemssouguer, Ken Griffin’in Citadel'i için milyarlarca doları yönetme teklifini geri çevirdi. Bunun yerine, 2022 yılında Arini Capital'ı 1,3 milyar dolar ile kurdu; Hedge Fund Research verilerine göre firmanın yönetilen varlıkları o zamandan beri 20 milyar dolara fırlayarak onu en hızlı büyüyen yeni hedge fonu yaptı.

Hedge fonlarına danışmanlık yapmış eski bir yatırım bankacısı ve finans sektörü yorumcusu olan Rupak Ghose, "Onun çok fazla düşmanı var" dedi. Eleştirmenler, Lemssouguer’in ağır borçlu şirketlerin borçlarını açığa satmaya odaklanan stratejisinin, getirileri artırmak için aşırı derecede kaldıraca dayandığını ve bu yöntemin görkemli başarısızlıklara açık olduğunu savunuyor.

Arini’nin performans rakamları yüksek bir volatilite hikayesi anlatıyor. Fon, HFR tarafından takip edilen kredi hedge fonlarının yüzde 7 olan ortalamasının iki katından fazla, yani yıllık ortalama yüzde 15 getiri sağladı. Ancak ana fonu tek bir ayda yüzde 6 kadar dikkate değer kayıplar da kaydetti. Firmanın son dönemdeki kazanan işlemleri arasında, bu yılın başlarında borç piyasalarını vuran "SaaSpocalypse" (SaaS kıyameti) korkularıyla karşılığını veren ZipRecruiter ve Unisys gibi yazılım şirketlerine karşı yapılan ileri görüşlü açığa satış bahisleri yer alıyor.

Arini'nin agresif açığa satış başarısı, kredi piyasalarındaki artan bir baskı noktasını vurguluyor ve özellikle yazılım sektöründeki aşırı kaldıraçlı şirketler için volatiliteyi potansiyel olarak artırıyor. Firma büyük kayıplara karşı koruma sağlamak için karmaşık bir hedge modeli kullandığını söylese de, strateji henüz uzun süreli bir piyasa gerilemesinde test edilmedi ve bu da uzun vadeli istikrarı hakkında soruları beraberinde getiriyor.

Bir Aykırı Yatırımcının El Kitabı

Lemssouguer’in yaklaşımı, Credit Suisse'de üst düzey bir tahvil tüccarı olduğu dönemde şekillendi. 2016 yılında Jaguar Land Rover'a karşı yaptığı aykırı bir açığa satış bahsiyle ün kazandı. Bayileri gezip artan envanteri gördükten sonra, hakim piyasa duyarlılığının aksine satışların yavaşlayacağı sonucuna vardı. Portföyünün yaklaşık yüzde 10'unu temsil eden bu işlem, satışlar nihayet düştüğünde bankaya parasının yaklaşık beş katını kazandırdı.

Derin analiz, güçlü inanç ve maksimum kaldıraçtan oluşan bu model onun imzası haline geldi. 2020 başındaki Kovid-19 salgını sırasında, nakit sıkıntısı çeken şirketlere karşı yaklaşık 1 milyar dolar değerinde açığa satış bahsi gerçekleştirdi ve sadece ilk çeyrekte 220 milyon dolar net kar elde etti. Citadel gibi firmalar tarafından kullanılan çok yöneticili "pod-shop" modelinin aksine, Arini’nin 20 analistten oluşan tek ekibi tüm fon görüşleri üzerinde iş birliği yapıyor; Lemssouguer bu yapının daha hızlı ve daha kararlı aksiyon almaya olanak tanıdığına inanıyor.

Risk, Ödül ve Hızlı Büyüme

Güçlü ortalama getirilerine rağmen, Arini’nin yolu inişli çıkışlı oldu. Firmanın 2022 başındaki lansmanı, Rusya'nın Ukrayna'yı işgali ve küresel faiz oranlarındaki artışla aynı zamana denk geldi ve o yılın Mart ile Eylül ayları arasında yüzde 15'lik bir kayba yol açtı. Yanıt olarak Lemssouguer, bir "risk azaltma motoru" oluşturmak üzere Deutsche Bank tüccarı Ardacan Celebi'yi işe aldı.

Fransız bir matematik okulu mezunu olan Celebi, portföyü hedge etmek ve maksimum potansiyel kayıpları veya "drawdown"ları sınırlamak için türevler, tahviller ve ETF'ler kullanan bir model tasarladı. Lemssouguer, bu motorun firmanın değişken piyasalarda bile agresif duruşunu sürdürmesine olanak tanıdığını iddia ediyor. Ana hedge fonu performansı korumak için 4 milyar dolara ulaştıktan sonra yeni yatırımcılara kapatılmış olsa da, Arini teminatlı kredi yükümlülükleri (CLO) ve özel kredi gibi daha düşük ücretli işlere genişlemeye devam ediyor ve bunlar şu anda 20 milyar dolarlık AUM'unun önemli bir kısmını oluşturuyor.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.