Önemli Çıkarımlar:
Hürmüz Boğazı'ndan petrol arzı savaş öncesi seviyelerin kabaca üçte birinde seyrederken, Brent petrol piyasalar fazla fiyatlarken varil başına 93 dolara doğru geriliyor. Bu durum, analistleri derin talep yıkımına işaret edenler ile yakın fiziksel kıtlık uyarısı yapanlar arasında ikiye bölmüş durumda.
"Piyasa, enerji şokunun ne kadar talebi yok ettiğini hafife alırken bir fazlayı yanlış fiyatlıyor," dedi Mario Nawfal tartışmasına katkıda bulunan makro analist Jeffrey Snider. Üreticilerin çatışmanın başlarında stoklarını öne çektiklerini, ilk acele sona erdiğinde şimdi bir hava boşluğu oluştuğunu söyledi.
Nakliye verilerine göre, Hürmüz Boğazı'ndan geçen günlük hacim, savaş öncesi 20-21 milyon varil ortalamasından yaklaşık 3,8 milyon varile geriledi. Yalnızca Mart 2026'da küresel arz 10,1 milyon varil/gün düştü — tarihin en büyük tek aylık kesintilerinden biri — OPEC+ üretimi 9,4 milyon varil/gün azaldı. Stratejik stoklar Şubat sonundan bu yana 430 milyon varil azaldı, ancak Brent petrol Haziran sonunda varil başına 72-74 dolar civarında, çatışma öncesi seviyelerin kabaca altında veya bu seviyelerde sabitlendi. Aynı dönemde WTI petrolü varil başına 69-71 dolar civarında işlem gördü.
Fiziksel sıkışıklık ile kağıt fiyatlama arasındaki ayrışma temel bilmeceyi oluşturuyor. Singapur gibi Asya merkezlerinde motorin ve jet yakıtı fiyatları yükselerek gerçek arz baskısına işaret ederken vadeli işlem piyasaları fazla fiyatlamaya devam ediyor. İhraç için boğaza yoğun şekilde bağımlı olan İran, nakliye raporlarına göre hacimlerini korumak için ham petrolü Brent'in 8-10 dolar altında iskontoyla satıyor. Haziran ayındaki ateşkes, kısmi yeniden açılışla günlük yaklaşık 5 milyon varile ulaşılmasını sağladı ancak normalleşme yavaş ilerliyor. İran bu hafta Birleşmiş Milletler Uluslararası Denizcilik Örgütü'ne, uluslararası deniz hukukunu gerekçe göstererek karasuları içindeki boğazın bazı bölgeleri üzerinde egemen yargı yetkisi iddia eden resmi bir belge sundu — bu hamle, zaten kırılgan olan nakliye koridoruna yasal belirsizlik ekliyor.
Şimdi Carlyle ve Abaxx Markets'ta bulunan emtia stratejisti Jeff Currie, fiziksel piyasalara odaklanan yükseliş yönlü bir karşıt görüş sunuyor. "Tank dipleri" — boru hatları ve rafineriler için gereken minimum operasyonel stok seviyeleri — Asya'da çoktan aşılmışken, Avrupa'nın yakında bunu takip edeceği ve ABD'nin de Temmuz'da yaz sürüş sezonunun zirve yapmasıyla sorun yaşayabileceği uyarısında bulundu. Currie, fiyatların aşağı yönlü aşırıya kaçtığını ve yeniden dengeleme gerçekleştikçe birikmiş talebin piyasaları yukarı çekeceğini öngörüyor. Temel sorunu kısa vadeli politika ayarlamalarının değil, yalnızca artan fiziksel arzın ("moleküller" olarak ifade ettiği) çözebileceğini vurguluyor.
Rekabet halindeki anlatılar, önümüzdeki yol için farklı çıkarımlar taşıyor. Eğer Snider haklıysa, Çin'in ekonomik zayıflığına ve küresel stok döngülerine bağlı daha derin talep yıkımı, arz kısıtlamalarına rağmen fiyatları baskılayacaktır. Eğer Currie haklıysa, mevcut yumuşak fiyatlar geçicidir ve fiziksel kıtlıklar fiyatlamaya hâkim olduğunda bir toparlanma muhtemeldir. IEA, 2026 için küresel petrol talebinde daralma veya minimum büyüme öngörürken, Orta Doğu ve Asya-Pasifik'te keskin düşüşler bekliyor; EIA ise 2026'nın üçüncü çeyreğinden itibaren kademeli bir Hürmüz toparlanması, yıl ortasında yüksek fiyatlar ve ardından olası bir yumuşama varsayıyor.
Bundan sonra olacaklar, Hürmüz Boğazı'nın talebin toparlanmasından daha hızlı normalleşip normalleşmeyeceğine — ya da fiziksel piyasanın sinyalinin nihayet kağıt piyasasının görüşünü geçersiz kılıp kılamayacağına bağlı. Orta Doğu dışındaki üreticiler — ABD kaya petrolü ve Brezilya açık deniz sahaları dahil — alıcılar iskontolu ancak lojistik olarak sorunlu Orta Doğu petrolüne güvenilir alternatifler aramaya devam ederse orantısız şekilde kazançlı çıkacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
