Önemli Çıkarımlar:
Strategy'nin hissesi 25 Haziran'da %8 düşüşle 86 dolara gerileyerek Şubat 2024'ten bu yana en düşük seviyesini gördü ve şirketin Bitcoin finansman modelinde baskı işaretleri ortaya çıktı.
Strategy'nin icra kurulu başkanı Michael Saylor, 26 Haziran'da X platformunda yaptığı açıklamada, "Oynaklık sermaye yapısını test eder," diyerek şirketin Bitcoin'e olan bağlılığını yineledi. Two Prime'ın CEO'su Alexander Blume, Saylor'un "tekrarlanan yön değişiklikleri ve belirtilen planlarından sapmalarının", özellikle de STRC'yi emeklilik gelir ürünü olarak satın alan perakende yatırımcılar nezdinde güveni sarstığını söyledi.
Strategy, yaklaşık 847.000 Bitcoin'e sahip ve bu varlıklar mevcut fiyatlarla yaklaşık 51 milyar dolar değerinde. Şirketin piyasa değeri ise yaklaşık 31 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Bir zamanlar Bitcoin varlıklarının 3,4 katına ulaşan prim neredeyse tamamen ortadan kalkarken, mNAV çarpanı 1,05'e kadar geriledi. Şirketin sürekli imtiyazlı hissesi STRC, 75 dolara düşerek 100 dolarlık nominal değerine göre %25 iskonto ile işlem görüyor ve bu da Strategy'nin 2026'daki Bitcoin alımlarının çoğunu finanse eden fonlama döngüsünü fiilen durduruyor. Şirket, imtiyazlı hisseleri için yıllık 1,7 milyar dolarlık nakit temettü yükümlülüğüyle karşı karşıya ve yaklaşık 1,4 milyar dolar nakit rezervi bulunuyor — bu da kabaca 10 aylık bir karşılama süresine denk geliyor.
Strategy'nin finansman modelinin bozulması, spot Bitcoin ETF'lerinin sermaye kaybettiği bir dönemde en istikrarlı kurumsal alıcıyı Bitcoin piyasasından uzaklaştırıyor. Bitcoin, 25 Haziran'da 58.131 dolar ile 21 ayın en düşük seviyesine dokunarak Ekim 2025'teki 126.000 doların üzerindeki zirvesinden gerilemesini sürdürdü. Strategy'nin elverişli koşullarla yeniden alıma başlayabilmesi için hisse senedinin kabaca 183 doların üzerine çıkması gerekiyor ki bu da Bitcoin'in 91.500 dolara doğru ilerlemesini gerektiriyor.
Strategy, Mayıs ayı sonunda yaklaşık 2,5 milyon dolar karşılığında 32 Bitcoin sattı; bu, şirketin 2022'den bu yana ilk satışıydı. Şirket, SEC dosyasında Bitcoin satışlarından elde edilen gelirleri imtiyazlı hisse temettülerini finanse etmek için kullanmayı beklediğini belirtti. Satılan miktar, şirketin varlıklarının yaklaşık %0,004'ünü temsil ediyordu, ancak bu duruş değişikliği, Saylor'un Strategy'nin asla satmayacağı yönündeki uzun süreli taahhüdünden bir sapma anlamına geliyordu.
Kripto analiz firması CryptoQuant, 25 Haziran tarihli bir raporda Strategy'nin Bitcoin alımlarını durdurmasını ve nakit rezervlerini yeniden oluşturmasını önererek, şirketin fiyat düşüşleri sırasında alım yapma stratejisinin hızlı gerçekleşmemiş zarar büyümesine yol açtığını savundu. JPMorgan analistleri de Haziran başında benzer bir uyarı yaparak, güveni yeniden tesis etmek için Strategy'nin dolar rezervlerinin yeniden oluşturulması gerektiği sonucuna vardı.
Strategy konusunda yükseliş görüşüne sahip analist Adam Livingston tarafından yapılan bir stres testinde, Bitcoin'in 26.600 dolara çakıldığı, sermaye piyasalarının kapandığı ve şirketin yükümlülüklerini karşılamak için coin satmak zorunda kaldığı bir senaryo modellendi. Bu en kötü durumda bile Strategy, üç yıl sonra 731.000'den fazla Bitcoin ile hayatta kalacak, ancak hisse başına düşen Bitcoin desteği yaklaşık %94 oranında düşecekti.
Strategy'nin borcu çoğunlukla uzun vadeli olup, en erken borç veren satım opsiyonu 2027'nin sonlarında devreye giriyor. Acil baskı, yaklaşan bir vade tarihinden ziyade nakit temettüden kaynaklanıyor. Fonlama döngüsünün yeniden başlaması için MSTR'nin kabaca 183 doların üzerine çıkması gerekiyor ki bu seviye Bitcoin'in 91.500 dolar civarında olmasıyla uyumlu.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.
