Önemli Çıkarımlar:
Sandisk'in 2026'nın ilk yarısında kaydettiği %857'lik sıçrama, analistlerin en az 2028'e kadar sürmesini beklediği yapay zeka kaynaklı bellek kıtlığının etkisiyle şirketi S&P 500'ün en iyi performans gösteren hissesi haline getirdi.
Yapay zeka kaynaklı bellek çipi kıtlığı, Sandisk hisselerini bu yıl %857 yukarı taşırken, arzın veri merkezi talebine yetişememesi nedeniyle RAM fiyatlarının yalnızca üçüncü çeyrekte %40 ila %50 artması bekleniyor.
"Beklenen fiyat artışı, Batılı yatırımcıların ve Jefferies'in başlangıçta öngördüğünün oldukça üzerinde," dedi eski bir Samsung Çin yöneticisi ve bellek endüstrisi danışmanı Ethan Tan, Jefferies Equity Research analistlerine yaptığı brifingde.
Sandisk'in geliri, mali üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %251 artarak, aynı dönemde %196 büyüme kaydeden Micron Technology'yi bile geride bıraktı. Şirket şu anda ileriye dönük kazançlarının 32,3 katından işlem görüyor; bu oran bir yıldan kısa bir süre önce 19,3'tü. Micron %304, Intel %278 ve Western Digital %271 ile olmak üzere S&P 500'deki diğer altı bellek ve yapay zeka altyapı hissesi bu yıl değerini iki katından fazla artırdı.
Kıtlığın yakın zamanda hafiflemesi beklenmiyor. Tan'ın tahminlerine göre, modern yarı iletken gelişmeleri 2026'da arzı yalnızca %7 ila %8 artıracakken, yapay zeka veri merkezi inşası üretimin giderek daha büyük bir payını tüketiyor. Genişletilmiş üretim kapasitesi ve potansiyel Çin NAND çıktısının açığı kapatmaya başlayabileceği 2028 yılına kadar rahatlama gelmeyebilir.
Bellek Fiyatları Bilinmeyen Sulara Giriyor
Üç baskın bellek tedarikçisi — Samsung, SK Hynix ve Micron — artık küresel DRAM ve NAND üretiminin neredeyse tamamını gerçekleştiriyor ve üçü de daha güçlü kar marjları nedeniyle tüketici ürünleri yerine sunucu sınıfı belleğe öncelik veriyor. Bu ticari tercihin son kullanıcılar için doğrudan sonuçları var: Tan'ın Jefferies ile paylaştığı tahmine göre, RAM bileşen fiyatları üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe kıyasla %40 ila %50, ardından dördüncü çeyrekte %30 ila %40 daha artabilir.
Tan, 2027 için %40 ila %45'lik bir yıllık artış ve ardından 2028'de potansiyel %15 ila %20'lik bir düşüş öngörüyor. Çok yıllı görünüm, mevcut döngünün arzın talebe yetişmesinin tipik olarak 12 ila 18 ay sürdüğü geçmiş bellek patlamalarından yapısal olarak farklı olduğunu gösteriyor.
Sandisk'in Temelleri Rakiplerini Geride Bırakıyor
Sandisk'in finansal performansı, Micron'un rekor çeyreğinin yarattığı yüksek beklentileri bile aştı. Şirketin mali üçüncü çeyreğindeki yıllık %251'lik gelir büyümesi ve ardışık %97'lik büyüme, Micron'un sırasıyla %196 ve %75'lik karşılaştırılabilir rakamlarının üzerinde gerçekleşti. Son iki çeyrekte kazançlar %644 ve %7.903 patlama yaparken, yeni sona eren Haziran çeyreğinde %11.500 büyüme bekleniyor.
Geçen hafta açıklanan Micron'un mali üçüncü çeyrek sonuçları, döngünün gücünü doğruladı. Şirket tahminleri altüst etti ve yatırımcılara mevcut çeyrekte ardışık %20'den fazla gelir büyümesi beklemelerini söyledi. Micron ayrıca, tipik bir ürün döngüsünün çok ötesinde gelir görünürlüğü sağlayan çok yıllı stratejik müşteri anlaşmalarını da açıkladı — bu, teknoloji devlerinin yakın vadeli bir fiyat düzeltmesine bahse girmek yerine bellek tedarikini kilitlemekte olduğunun bir işareti.
Sandisk, Ağustos çeyrek sonuçlarını gelecek ay açıklayacak ve Micron'un verileri, benzer çok yıllı sözleşme kazanımlarının ufukta olabileceğini gösteriyor.
Kim Kazanıyor, Kim Kaybediyor
Bellek patlaması, yarı iletken ortamında net kazananlar ve kaybedenler yarattı. Sandisk ve Micron'un ötesinde, ABD hükümeti ve Nvidia'nın dökümhane işinde hisse alması ve Apple ile diğerlerinin çip üretim kısıtlamaları ortasında Intel'in üretim kapasitesini kullanmayı planlamasıyla Intel bu yıl %278 yükseldi. Marvell Technology, Amazon.com ile özel yapay zeka çip tasarımı işinde %250 kazandı.
Kazançların yoğunlaşması aşırı boyutlarda. Jefferies işlem masası analisti Jeffery Favuzza'ya göre, Nasdaq-100'ün ilk yarıdaki %20'lik yükselişinin neredeyse tamamı sadece 10 hisseden geldi ve Micron tek başına endeksin getirilerine %26 katkıda bulundu. S&P 500 için aynı 10 hisse grubu, endeksin %10'luk kazancının %78'ini sağladı.
Kaybedenler ise aynı derecede çarpıcı. ServiceNow, Salesforce ve Intuit dahil yazılım hisseleri, yatırımcıların uygulama katmanı isimlerinden altyapı oyunlarına yönelmesiyle ilk yarının en büyük düşüşleri arasında yer aldı. Guggenheim'dan John DiFucci bu hafta Salesforce'u nötrden alıma yükselterek, "hisse senedine şu anda fiyatlanan kıyamet senaryosunun gerçeklikle uyumsuz olduğunu" savundu.
Yatırımcılar İçin Tehlikede Olan Ne
Sandisk'in değerlemesi, hisse fiyatıyla birlikte önemli ölçüde genişledi ancak temel hikayenin hâlâ gidecek yolu olabilir. İleriye dönük kazançların 32,3 katından işlem gören hisse senedi, yapay zeka altyapı harcamalarının sağladığı çok yıllı görünürlüğü yansıtan bir prim taşıyor. Sandisk, Micron'da olduğu gibi Ağustos ayında benzer çok yıllı müşteri anlaşmaları bildirirse, mevcut değerleme haklı çıkabilir.
Risk, bellek döngüsünün beklenenden daha erken zirve yapması. CXMT gibi Çinli tedarikçiler, EUV litografi makineleri dahil gelişmiş üretim araçlarına sınırlı erişim nedeniyle kısıtlanmış durumda ve 2026 veya 2027'de arz ekleme kabiliyetlerini sınırlıyor. Ancak üretim kapasitesi öngörülenden daha hızlı genişler veya yapay zeka sermaye harcaması büyümesi yavaşlarsa, Sandisk'in rallisini yönlendiren fiyatlandırma gücü hızla tersine dönebilir.
Şimdilik, veriler tek bir yönü işaret ediyor. Yapay zeka veri merkezleri küresel bellek çıktısının giderek daha büyük bir payını tüketiyor, tüketici cihazları daha yüksek bileşen maliyetleriyle karşı karşıya ve arz yanıtı yıllar uzakta. NAND flash'a en saf halka açık piyasa bahisi olan Sandisk, bu dinamiğin merkezinde yer alıyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
