Kaldıraçlı Yapı Kayıpları %58'e Çıkarıyor
242,5 milyon dolarlık varlık yöneten ProShares Ultra Ether ETF (ETHT), 6 Şubat itibarıyla yılbaşından bu yana %58 çöktü ve geleneksel hisse senedi endekslerinin oldukça altında performans gösterdi. Fon, Haziran 2024'te Ethereum'un günlük performansının 2 katını vadederek piyasaya sürülmüştü, ancak kaldıraçlı tasarımı kripto piyasası düşüşleri sırasında cezalandırıcı olduğunu kanıtladı. Ethereum'un 2026 Ocak sonu ve Şubat başında sadece üç hafta içinde %50 fiyat düşüşü, içsel riskleri ortaya koydu. ETHT yatırımcıları için, temel kripto para birimindeki tek günlük %15'lik bir düşüş, %30'a yaklaşan feci bir kayba dönüşüyor.
Bu büyütülmüş kayıp modeli, bir hata değil, yapısal bir özelliktir. Ethereum'un 2025'teki %72'lik bir düşüşü de dahil olmak üzere oynaklık geçmişi, herhangi bir kaldıraçlı ürünü son derece yüksek riskli hale getirir. Ethereum'un günlük fiyat dalgalanmaları sürekli olarak %5'i aştığında, günlük kaldıraçın bileşik etkisi sermayeyi hızla yok edebilir ve sürekli olarak uygulaması neredeyse imkansız olan hassas piyasa zamanlaması gerektirir.
Vadeli İşlem Kontangosu Gizli Bir Maliyet Sunuyor
Spot ETF'nin aksine, ETHT doğrudan Ethereum tutmaz. Bunun yerine, piyasaya maruz kalmak için vadeli işlem sözleşmeleri kullanır; bu mekanizma, kontango olarak bilinen sürekli bir performans düşüşü yaratır. Bu durum, bir vadeli işlem sözleşmesinin fiyatı mevcut spot fiyattan yüksek olduğunda meydana gelir ve fonu daha ucuz, süresi dolan sözleşmeleri satmaya ve pozisyonunu korumak için daha pahalı olanları satın almaya zorlar. Bu "devir maliyeti", Ethereum'un fiyatı sabit kalsa bile zamanla fonun değerini sessizce aşındırır.
Bu yapısal bozulma, ETHT'nin uzun vadeli elde tutma için tasarlanmadığı anlamına gelir. Kontango maliyeti, piyasa stresi veya olumsuz duyarlılık dönemlerinde en şiddetli olup, fonun çürüyen bir varlık gibi davranmasına neden olur. Yatırımcılar, CME gibi borsalardaki Ethereum vadeli işlem eğrisini izlemelidir; yakın vadeli vadeli işlemler ile spot fiyatlar arasındaki artan fark, artan devir maliyetini işaret ederek, olumsuz fiyat hareketleri ve kaldıraçtan kaynaklanan zararı daha da artırır.
