(P1) Özel kredi piyasasındaki hızlı ve düşük riskli getiri dönemi kesin bir sona yaklaşıyor. MSCI'dan alınan yeni veriler, kurumsal borçluların yüksek faiz oranları altında zorlanmaya başlamasıyla fonların, kredilerinin yüzde 10'undan fazlasının değerini en az yüzde 50 oranında düşürdüğünü ortaya koyuyor.
(P2) 12 Mayıs'ta yayımlanan MSCI raporunda, "Veriler, özel kredi portföylerindeki borçlu stresinde belirgin bir artışı yansıtıyor. Değerlemeler, ödenmemiş kredilerin önemli bir kısmında daha yüksek temerrüt riski ve daha düşük geri kazanım beklentilerini yansıtacak şekilde ayarlanıyor," denildi.
(P3) Bu değer düşüşleri, son on yılda patlayıcı bir büyüme kaydeden 3,5 trilyon dolarlık piyasada kritik bir gelişme niteliğinde. Stres homojen değil; MSCI verileri fon performanslarında geniş bir dağılım gösteriyor. Artan risklerin altını çizen Apollo Global Management, MidCap Financial birimine ait 3 milyar dolarlık bir özel kredi fonunu satmak için görüşmeler yürütüyor. Bu hamle, büyük oyuncuların genel bir risk azaltma sürecine girdiğinin sinyalini veriyor.
(P4) Bu değer düşüşü dalgası, büyük ölçüde halka açık borsaların denetimi dışında faaliyet gösteren bir piyasa için kritik bir sınav teşkil ediyor. Esas mesele, artan temerrütlerin özel fonlarla sınırlı kalıp kalmayacağı veya stresin genel kredi koşullarını sıkılaştırarak, kayıpların kamu piyasalarına veya bankacılık sektörüne sıçraması durumunda daha geniş bir oynaklığı tetikleyip tetiklemeyeceğidir.
Yıllarca özel kredi, düşük faizli bir dünyada yüksek getiri sunan bir Wall Street altın madeni olarak görüldü. Yatırımcılar, geleneksel banka kredilerinden daha az korumaya sahip olan ve doğrudan orta ölçekli işletmelere borç veren fonlara trilyonlarca dolar akıttı. Ancak bu patlama, istikrarlı bir ekonomi ve düşük borçlanma maliyetleri varsayımına dayanıyordu. Merkez bankalarının enflasyonla mücadele için faizleri agresif bir şekilde artırmasıyla, bu modelin temel varsayımı şimdi ciddi şekilde test ediliyor.
Mevcut değer düşüşleri, bu baskının ilk yaygın ve veri destekli kanıtını temsil ediyor. Fon yöneticileri, borçlularla olan yakın ilişkilerinin yapılandırma süreçlerini etkili bir şekilde yönetmelerine olanak tanıdığını iddia etseler de, varlıkların onda birinden fazlasında görülen yüzde 50'lik bir zarar yazımı, sorunların kolayca yapılandırılarak giderilemeyeceğine işaret ediyor.
Apollo'nun 3 milyar dolarlık bir fon satışı arayışına girmesi, değişen manzaranın önemli bir göstergesidir. Alternatif varlık yönetimi alanındaki en büyük ve en etkili oyunculardan biri olan Apollo'nun önemli bir kredi portföyünü elden çıkarma kararı, piyasanın en savunmasız segmentlerine olan riskini azaltmaya yönelik stratejik bir hamle olduğunu gösteriyor.
Bu eylem, diğer varlık yöneticilerini de aynı yolu izlemeye teşvik ederek potansiyel bir portföy satış dalgasına yol açabilir. Böyle bir trend, sektör genelinde kredi değerlemeleri üzerinde daha fazla aşağı yönlü baskı oluşturacaktır. Bu fonlardaki yatırımcılar için bu durum, temel kredi varlıklarının derin iskontolu satışlarından etkilenen nakit getiriler nedeniyle, son birkaç yılın kağıt üzerindeki getirilerinin önemli bir gerçeklik kontrolüyle karşılaşmak üzere olduğu anlamına gelebilir. Şimdi asıl soru, alıcılar devreye girmeye istekli olana kadar değerlemelerin ne kadar düşmesi gerektiğidir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
