Özel Kredi Piyasasında Hesaplaşma: Geri Alımlar Yüzde 41'e Ulaştı

Zengin yatırımcıların Mart ayındaki çıkış telaşı, geri alım taleplerinin bazı fonlarda varlıkların yüzde 41'ine kadar yükselmesi ve federal düzenleyicilerin dikkatini çekmesiyle özel kredi sektörünü yüksek alarma geçirdi.

Robert A. Stanger CEO'su Kevin Gannon, geri alım sınırlarını (gates) bir kusur değil bir özellik olarak tanımlayarak, "Sponsorların tanımlanmış program sınırları dahilinde bu düzeyde likidite sağlayabilmiş olması, bu yapıların tam olarak ne yapmak için inşa edildiğini kanıtlıyor" dedi. "Ancak bu an, özel varlıkların neden sabır, titizlik ve neye sahip olduğunuzu net bir şekilde anlamayı gerektirdiğini pekiştiriyor."

Yatırımcı geri çekilmesi yaygındı, ancak en büyük yöneticilerden bazıları en yoğun baskıyla karşı karşıya kaldı. Blue Owl Capital, Credit Income ve Tech Income fonlarında geri çekilme taleplerinin sırasıyla yüzde 22 ve yüzde 41'e yükseldiğini gördü. Sektörün en büyük borsada işlem görmeyen fonu olan 860 milyar dolarlık Blackstone Özel Kredi Fonu (BCRED) bile, varlıklarının yüzde 7'sine eşit geri alım talepleriyle karşılaşarak muaf kalmadı. Stanger'a göre, halka açık tescilli iş geliştirme şirketleri (BDC'ler) ilk çeyrekte yatırımcılara 7,40 milyar dolardan fazla geri ödeme yaparken, fon çekme limitleri nedeniyle 6,50 milyar dolarlık talep reddedildi.

Geri alımlardaki artış, 2023 ile 2025 yılları arasında 3000 milyar dolardan fazla yeni varlıkla şişen bir sektör için kritik bir dönüm noktasını işaret ediyor. Bu sermaye akışı, fonları anlaşmalar için rekabet etmeye zorladı, bu da daha gevşek borç verme koşullarına ve azalan karlılığa yol açtı. İlk rehinli kredilerdeki spreadler 2023'teki yaklaşık yüzde 6'dan 2025'e kadar yüzde 5'e gerilerken, ortalama getiriler yüzde 12'lik zirveden yüzde 10'un altına düşerek ilk etapta yatırımcıları çeken getirileri baskı altına aldı.

Düzenleyici Denetim Yoğunlaşıyor

Bu "banka hücumuna yakın" durum düzenleyicilerin gözünden kaçmadı. Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Başkanı Paul Atkins, Nisan ayında yaptığı açıklamada kurumunun özel kredilerdeki "yeni ortaya çıkan baskıları" yakından takip ettiğini söyledi. Atkins, Washington, D.C. Ekonomi Kulübü'nde yaptığı konuşmada, "Bu alandaki opaklığın bir sorun olabileceğini açıkça belirteyim. Değerleme, şeffaflık ve kredi kalitesi kilit öneme sahip" dedi.

Endişeler hem dayanak kredilerin performansı hem de sayıları artan bireysel yatırımcılara sunulan açıklamalar üzerinde yoğunlaşıyor. Özel krediler için yaygın bir hedef olan yazılım sektörü, yapay zekadaki gelişmelerden kaynaklanan rüzgarlarla karşı karşıya kaldı. Daha doğrudan bir ifadeyle, temerrütler su yüzüne çıkmaya başladı; yazılım firmamı Medallia kısa süre önce Blackstone, KKR ve Apollo'dan aldığı 30 milyar dolarlık krediyi geri ödeyemedi. Blackstone, takipteki kredilerin artık BCRED fonunun yüzde 2,4'ünü oluşturduğunu bildirdi.

Likidite İçin Bir Pazar

Likidite sıkışıklığı diğer piyasa katılımcıları için bir fırsat yarattı. Yakın zamanda Starwood Gayrimenkul Gelir Ortaklığı ve Blue Owl Capital Corporation II gibi fonlardaki hisseler için ihale teklifleri sunan aktivist yatırımcı Saba Capital Management, stratejik bir boşluk görüyor. İlk ihale teklifleri sadece yaklaşık 100 milyon dolarlık hisse alsa da, Saba bunu bireysel yatırımcıların çıkış seçeneklerine ihtiyacı olduğu tezinin bir doğrulaması olarak görüyor.

Firma yaptığı açıklamada, "Saba'nın hedefi açık: Bu ürünlerdeki bireysel yatırımcılar, halka açık BDC yatırımcılarının uzun süredir sahip olduğu gibi likiditeye erişimi hak ediyor" dedi. Firma, halka açık girişinin, müşterileri illikit pozisyonlarından çıkmanın yollarını arayan kayıtlı yatırım danışmanlarından büyük ilgi gördüğünü belirtti.

Şimdilik sektör, yöneticilerin emeklilik planlarından gelen yeni girişlerin zengin bireylerin devam eden göçünü dengeleyip dengeleyemeyeceğini ele almak zorunda kalacağı ilk çeyrek kazanç toplantılarına hazırlanıyor. Temel soru, yoğun ancak haklı olan bu sıfırlamanın, daha geniş bir kredi gerilemesinden önce piyasaya disiplini geri getirip getiremeyeceğidir.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.