Özel kredi sektörü, 330 milyar dolarlık yazılım borç bombası nedeniyle %15'lik temerrüt dalgasıyla karşı karşıya

Özel kredi piyasasında bir kriz mayalanıyor; yazılım ve teknoloji şirketlerinin 2028 yılına kadar vadesi dolacak 330 milyar dolardan fazla borcu bulunuyor. Bir varlık yöneticisi, doğrudan yazılım kredileri için temerrüt oranının %15'e ulaşabileceği bir dalga konusunda uyarıda bulunuyor.

24 milyar dolarlık Marathon Asset Management'ın CEO'su Bruce Richards bu hafta Bloomberg'e verdiği demeçte, "Başlangıçta vade uzatıp hiçbir şey yokmuş gibi davranılacak (extend and pretend), ardından mali sıkıntılar veya temerrütler gelecek ve bunu yazılım sektörüne yayılan devasa kayıplar izleyecek," dedi.

Endişenin kaynağı, pandemi dönemindeki ucuz borç yığınına dayanıyor; sadece 2028 yılında 140 milyar dolardan fazla borcun vadesi doluyor. Citigroup Inc.'e göre, 2021 yılında 2028 vadeli olarak ihraç edilen krediler, şimdiden dolar başına 83,40 sentlik stresli bir ortalama fiyattan işlem görüyor. Fitch Ratings'e göre, tüm ABD'li özel kredi borçluları arasındaki temerrüt oranı geçen yıl %9,2 ile rekor seviyeye ulaştı.

Temel sorun, yapay zeka patlamasının geleneksel yazılım (SaaS) iş modellerini bozması ve yüksek kaldıraçlı şirketler için yeniden finansmanı zorlaştırmasıdır. Bazı doğrudan kredilerin borçlunun kazancının 8 ila 10 katına ulaştığı bir ortamda Richards, geri kazanım oranlarının dolar başına 0 ila 30 sent kadar düşük olabileceğini ve bunun da sektör genelinde risklerin yeniden fiyatlandırılmasını zorunlu kılacağını öngörüyor.

Pandemi Dönemi Kredileri İçin Borç Duvarı Yaklaşıyor

Vadesi gelen borcun boyutu sistemsel bir zorluk teşkil ediyor. 330 milyar dolarlık rakam; yüksek getirili tahvilleri, kaldıraçlı kredileri ve özel sermayenin on yılı aşkın süredir favorisi olan yazılım sektöründe yoğunlaşmış olan borçları kapsıyor. Özellikle küçük işletmelere hizmet veren İş Geliştirme Şirketleri (BDC'ler) için baskı acil; sadece bu yıl vadesi dolacak 31 milyar dolardan fazla ilgili borç bulunuyor.

Richards, "Kimse bunu daha önce sağlanan finansman seviyelerine yakın bir seviyeden yeniden finanse etmeyecek. Sorun da bu," diyerek bazı fonların yazılım borçlularına yeni finansman sağlamayı çoktan durdurduğunu belirtti. Bu durum, özel sermaye destekli yazılım şirketlerinin planlanan çok sayıda satışının rafa kaldırılmasına neden oldu.

'Kötü PIK' Kredileri Artan Sıkıntının Sinyalini Veriyor

Düzenleyiciler, borçluların faiz ödemelerini kredi vadesine kadar ertelemesine olanak tanıyan "ayni ödeme" (PIK) özelliklerine karşı giderek daha temkinli yaklaşıyor. Danışmanlık firması Lincoln International, kredinin ömrü boyunca eklenen "kötü PIK" kredilerindeki artışı gerçek temerrüt oranları için bir gösterge olarak kullanıyor. Firma, dördüncü çeyrekte doğrudan borç alanların %6,4'ünün bu tür özelliklere sahip olduğunu tahmin ediyor; bu oran 2021 sonunda sadece %2,5'ti.

Bazıları durumun yönetilebilir olduğunu savunsa da —özel kredi kredilerinin çoğunun sermaye yapısında rüçhanlı olduğunu belirterek— yapısal riskler inkar edilemez. MSCI Inc. tarafından yapılan araştırma, özel kredi fonlarından borç alan yazılım şirketlerinin diğer sektörlere göre daha yüksek kaldıraçlı ve gelecekteki büyüme projeksiyonlarına daha bağımlı olduğunu, bu durumun onları "olumsuz şoklara karşı daha duyarlı" hale getirdiğini vurguluyor. Sermaye sponsorları, zor durumdaki portföy şirketlerine yeni sermaye enjekte etme konusunda isteksiz hale geldikçe, özel sermaye ile özel kredi arasındaki uzun süreli "ortak yaşam ilişkisi" çatlamaya başlıyor.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.