Key Takeaways:
Yatırımcı endişeleri arttıkça yükselen finansman maliyetleri özel kredi sektörünü sıkıştırıyor; bu eğilim, Moody's'in yakın zamanda FS KKR Capital'ın (FSK) borç notunu çöp seviyesine düşürmesiyle vurgulandı ve ortalama BDC tahvil getirilerini yüzde 6,5'in üzerine çıkardı.
Sektörü analiz eden ve 470 milyar dolarlık varlığı yöneten bir sabit getirili varlık yöneticisi olan NISA'nın CEO'su David Eichhorn, "Mevcut tahvil spreadleri, kaldıracı BDC'ler için daha az ekonomik hale getiriyor" dedi.
Raymond James ve Bloomberg verilerine göre, halka açık ticari geliştirme şirketlerinin (BDC) borçlarının ortalama getirisi yıl başındaki yüzde 6'nın altından yaklaşık yüzde 6,5'e yükseldi. Risksiz Hazine tahvillerine kıyasla getiri spreadleri yarım yüzde puan genişleyerek 2,5 yüzde puana ulaştı. Blackstone Private Credit Fund (Bcred) ve Blue Owl Capital (OBDC) tahvilleri şu anda yaklaşık yüzde 6,5 getiri sağlarken, Carlyle Secured Lending ve Blue Owl Technology Finance'in bazı ihraçları yüzde 7'ye yakın seviyelerde işlem görüyor.
Bu eğilim, getirileri artırmak ve genellikle yüzde 10'a yakın temettü getirilerini sürdürmek için her bir dolarlık öz sermaye karşılığında yaklaşık bir dolarlık borç kullanan BDC modeli için doğrudan bir tehdit oluşturuyor. Yüksek borçlanma maliyetleri kalıcı olursa, net faiz marjlarını daraltacak, potansiyel olarak BDC'leri hissedar ödemelerini azaltmaya zorlayacak ve beş yüzde puanı aşabilen yüksek yönetim ücretlerini dengelemeyi zorlaştıracaktır.
FS KKR Capital'ın tahvillerinin Baa3'ten Ba1 "çöp" notuna düşürülmesi, spreadlerdeki son genişlemenin temel tetikleyicisi oldu. Moody’s, firmanın "ticari geliştirme şirketi (BDC) emsallerine göre zaman içinde daha zayıf kârlılık ve daha büyük net varlık değeri erimesiyle sonuçlanan devam eden varlık kalitesi zorluklarını" gerekçe gösterdi. Not indiriminin ardından, FS KKR'nin beş yıllık tahvilleri yaklaşık yüzde 7,5 getiri sağladı.
Şirketin hisseleri bu yıl yaklaşık yüzde 25 düştü ve 2025 yıl sonu net varlık değerine göre yüzde 50 iskonto ile işlem görüyor. NAV'daki bu düşüş, buna bağlı olarak firmanın kaldıraç oranını artırdı; bu durum derecelendirme kuruluşu tarafından bir endişe noktası olarak kaydedildi.
Endişeler tek bir firma ile sınırlı değil. Sektörün geniş bir ölçüsü olan VanEck BDC Income ETF bu yıl yüzde 15 düştü. Bu arada, Blue Owl tarafından yönetilenler de dahil olmak üzere bazı büyük yarı likit özel fonlar, yüksek geri ödeme talepleriyle karşılaştı ve bu durum onları yatırımcı çekişlerini sözleşmeye bağlı yüzde 5'lik üç aylık sınırla sınırlamaya zorladı.
BDC yöneticileri, kamu tahvil piyasasının banka kredileri ve kademeli vadeli menkul kıymetleştirmeleri de içeren finansman yapılarının yalnızca bir bileşeni olduğunu savunuyor. Genellikle değişken faizli olan ve SOFR göstergesine ortalama beş yüzde puanlık bir marjla bağlı olan yeni özel kredi kredilerindeki daha cazip getirilerin, yüksek borç maliyetlerinin etkisini dengeleyebileceğini iddia ediyorlar.
Çoğu BDC borcu, kurumsal yatırımcılara özel plasmanlar yoluyla ihraç edilir. Ancak Gladstone Investment ve New Mountain Finance gibi ihraççılardan gelen az sayıda "Baby Bond", halka açık borsalarda işlem görüyor ve genellikle yüzde 7 ile 8 arasında getiri sağlıyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
