Özel sermaye şirketleri, kendilerine temettü ödemelerini finanse etmek için giderek daha fazla Avrupa'nın çöp tahvil piyasasına yöneliyor; bu da dalgalı piyasaların halka arz ve şirket satışı gibi tercih edilen çıkış yollarını kapattığının bir işareti. Temettü rekapitalizasyonu olarak bilinen bu eğilim, portföy şirketlerine daha fazla borç yüklemeyi içeriyor ve son zamanlarda piyasaya çıkan, Brookfield destekli Befimmo'nun 475 milyon euro'luk tahvil satışı da dahil olmak üzere en az üç bu tür işlem bulunuyor.
Leveraged finance uzmanı ve Fox Legal Training'in kurucusu Sabrina Fox, "Bu, sıcak olmayan bir piyasada ortaya çıkan, piyasanın zirve noktasına özgü bir davranıştır ve bu bir kırmızı bayraktır" dedi. "Sponsorlar, belgeler buna izin verdiği için temettü çekiyorlar ve bu işletmelere geri dönen kaldıraç, döngünün tam olarak yanlış noktasında geliyor."
İşlemler, yıla birleşme ve devralmalar için yüksek umutlarla giren sponsorların stratejisindeki değişikliği vurguluyor. Befimmo'nun son tahvil satışı temettü için 75 milyon euro ayırdı ve bu durum, S&P Global Ratings'in artan kaldıracı gerekçe göstererek görünümünü negatife indirmesine neden oldu. Benzer işlemler yürüten diğer şirketler arasında Lutech SpA ve CVC liderliğindeki bir konsorsiyuma ait olan Cooper Consumer Health yer alıyor.
Hukuk firması Simpson Thacher & Bartlett'in ortağı Hadrien Servais'e göre, 2026 yılı için birleşme ve devralma hacimlerinin beklentilerin altında kalmasıyla sponsorlar rekapitalizasyonları "likiditeye giden alternatif bir yol" olarak kullanıyor. Borç verenlerin, eklenen riske rağmen bu işlemleri finanse etme istekliliği, mevcut büyük miktardaki sermayeyi ve yüksek kaliteli krediler için yoğun rekabeti yansıtıyor.
Avrupa'nın Finansman Avantajı
Atlantik'in her iki yakasında da anlaşma yapma süreci yavaş olsa da, temettü rekapitalizasyonu eğilimi şu anda Avrupa'da yoğunlaşmış durumda. Düşük devlet tahvili getirilerinin etkisiyle bölgedeki finansman maliyeti Amerika Birleşik Devletleri'ne kıyasla önemli ölçüde daha düşük. Bloomberg Intelligence Küresel Kredi Stratejisi Başkanı Mahesh Bhimalingam, "Bund getirilerinin hazine kağıtlarına kıyasla daha düşük olması nedeniyle finansman maliyetinin çok daha düşük olması Avrupa'yı ABD'ye karşı oldukça cazip kılıyor" dedi.
Bu maliyet farkı, sponsorların şirket kazançlarını hemen artırmadan ödemeler için yeni borç ihraç etmelerini daha uygulanabilir hale getiriyor. Derecelendirme kuruluşlarının endişelerine rağmen, birçoğu mevcut borç verenler olan kredi fonları ve CLO'lar işlemleri finanse etmeye istekli görünüyor. Bu durum kısmen, ellerinde tuttukları büyük miktardaki "atıl nakit" (dry powder) ve bu kaynağı kullanmak için sınırlı alternatif fırsatlar olmasından kaynaklanıyor ve bu da finansman penceresini şimdilik açık tutuyor.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
