Önemli Çıkarımlar:
Çin Merkez Bankası (PBOC), Pazartesi günü yuan referans kurunu dolar başına 6,8175 olarak belirleyerek Cuma günkü 6,8166 seviyesine göre marjinal 9 pipslik bir zayıflamayla ölçülü değer kaybı eğilimini uzattı.
PBOC'un para politikası niyetlerinin sinyalini vermek için kullandığı temel araç olan günlük sabitleme, önceki seanstaki 6,8166 seviyesine göre 9 pips daha zayıf gerçekleşti ve onshore yuanı (CNY) 6,82 seviyesinin daha zayıf tarafına itti. Bu hamle, merkez bankasının üst üste üçüncü seansta da fixingi 6,81 seviyesinin üzerinde belirlemesi anlamına geliyor. İşlemcilere göre bu durum, merkez bankasının yuanın değer kaybetmesine izin verme konusunda kasıtlı ancak kademeli bir yaklaşım benimsediğini yansıtıyor.
Hong Kong merkezli makro stratejist Rachel Tang, "PBOC, düzensiz bir hareketi tetiklemeden değer kaybı beklentilerini yönetmek için günlük fixingi kullanıyor. 9 pipslik bir kayma tek başına ihmal edilebilir düzeyde, ancak ardışık seanslardaki kümülatif yön, piyasaların izlediği şey" dedi.
Sabitleme, dolar endeksinin son dönemdeki zirvelere yakın seyretmesi ve Federal Rezerv'in yüksek faiz duruşunu sürdürmesiyle gerçekleşirken, Çin ekonomisi uzun süreli emlak sektörü durgunluğu ve zayıf tüketici talebi nedeniyle rüzgarlarla karşı karşıya. Tüccarların politika toleransının bir göstergesi olarak izlediği PBOC fixingi ile piyasa beklentileri arasındaki fark, son haftalarda yaklaşık 150 pipse genişleyerek merkez bankasının yuanın dolar gücünü yılın başına göre daha yakından takip etmesine izin verdiğini gösteriyor.
Tarihsel bağlam ve politika sinyalleri
PBOC'un mevcut fixing modeli, 2023 yılının ortalarında benimsediği ve yuanın dört aylık bir dönemde dolara karşı 6,90 civarından 7,30'un üzerine kademeli olarak değer kaybetmesine izin verdiği yaklaşımı yansıtıyor. Bu dönemde, merkez bankası bir noktada üst üste 12 seansta fixingi istikrarlı bir şekilde daha zayıf belirleyerek, bölgesel piyasaları istikrarsızlaştıracak keskin bir satış dalgasını tetiklemeden para birimini aşağı yönlü yönlendirmek için günlük kuru kullandı.
Çin bankaları için ağırlıklı ortalama zorunlu karşılık oranı, Mart ayındaki son 25 baz puanlık indirimin ardından şu anda yüzde 6,5 seviyesinde bulunuyor. Bloomberg'in derlediği swap verilerine göre piyasalar, önümüzdeki iki çeyrekte 20 baz puanlık ek bir gevşeme daha fiyatlıyor. Bu durum, para birimi değer kaybı baskısıyla karşı karşıya olsa bile ek parasal genişleme sağlayacak.
Çapraz varlık etkileri
PBOC fixingindeki sürekli zayıflama eğiliminin para piyasasının ötesinde de etkileri bulunuyor. Daha zayıf bir yuan, yabancı yatırımcıların Çin hisse senetleri ve tahvillerinden elde ettiği dolar cinsinden getirileri azaltarak potansiyel olarak sermaye çıkışlarını hızlandırıyor. CSI 300 Endeksi bu çeyrekte yüzde 4,2 düşüş kaydetti. Bu düşüş, kısmen yuanın aynı dönemde dolara karşı yaklaşık yüzde 1,5 oranında değer kaybetmesiyle birlikte yabancı portföy çıkışlarını yansıtıyor.
Emtia piyasaları için, daha yumuşak bir yuan, Çinli alıcılar için dolar cinsinden hammaddelerin maliyetini artırarak bakır ve demir cevheri talebini potansiyel olarak azaltıyor. Çin, küresel deniz yoluyla yapılan demir cevheri ithalatının yüzde 50'sinden fazlasını oluşturuyor ve sektör tahminlerine göre, yüzde 1'lik sürekli bir yuan değer kaybı, üç aylık bir gecikmeyle Çin'in ithalat talebini tipik olarak tahmini yüzde 0,3 ila 0,5 oranında azaltıyor.
Offshore yuan (CNH), Pazartesi günü Asya işlemlerinin geç saatlerinde yaklaşık 6,8350 seviyesinden işlem görüyordu ve onshore fixinge göre yaklaşık 175 pips daha zayıftı. Bu durum, yatırımcıların Çin'in sermaye kontrolleri dışında yuan tutmak için talep ettiği primi yansıtıyor. Bu fark, Nisan ayındaki 80 pips seviyesinden genişleyerek son bir ayda ortalama 120 pips civarında seyrediyor ve offshore'da daha fazla onshore değer kaybı beklentisinin arttığına işaret ediyor.
Sırada ne var?
PBOC'un bir sonraki büyük politika kararı, 1 yıllık Kredi Faiz Oranı'nın (LPR) 20 Temmuz'da yapılması planlanan aylık fixingi olacak. Ekonomistler LPR'nin yüzde 3,10'da değişmeden kalmasını bekliyor, ancak Temmuz ortasında açıklanması beklenen Haziran ayı ekonomik verilerinin sanayi üretimi veya perakende satışlarda daha fazla bozulma göstermesi durumunda bir indirim olasılığı göz ardı edilemez.
Merkez bankasının ayrıca döviz beklentilerini yönetmek için kullanabileceği başka araçları da bulunuyor. Bunlar arasında günlük fixing formülündeki konjonktür karşıtı faktörün ayarlanması, Hong Kong bono ihraç programı aracılığıyla offshore yuan likiditesinin sıkılaştırılması veya bankaların döviz forward pozisyonlarına daha sıkı limitler getirilmesi sayılabilir. Bu önlemlerden herhangi biri, mevcut kademeli değer kaybı yaklaşımından, tüccarların bir sonraki önemli psikolojik destek seviyesi olarak tanımladığı 6,85 seviyesinin daha aktif bir şekilde savunulmasına geçiş sinyali verecektir.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
