Oracle’ın 38 Milyar Dolarlık Stargate Bahsi Gecikmeler ve Şüphelerle Karşı Karşıya

Oracle Corp.'un "Stargate" AI veri merkezi projesine yönelik devasa mali taahhüdü, ciddi inşaat gecikmelerinin, 2028 yılına kadar toplam zararı 167 milyar doları aşması beklenen tek müşterisi OpenAI'ın istikrarsız mali durumuyla çakışması nedeniyle sert bir sınavla karşı karşıya. 38 milyar doların üzerinde bilanço dışı borçla finanse edilen bu iddialı genişleme, ödeme gücü konusunda temel şüpheler uyandıran tek bir müşteriye yönelik yüksek riskli bir kumarı temsil ediyor.

Mali yorumcu Ed Zitron yakın tarihli bir analizinde, projenin içerdiği aşırı riski vurgulayarak, "OpenAI iki yıl içinde tüm zamanların en kârlı işletmesi haline gelmezse, Stargate Oracle'ın sonu olacak" dedi.

Mali baskı şimdiden kendini gösteriyor. Oracle geçen çeyrekte, bu sermaye yoğun girişiminin doğrudan bir sonucu olarak 24,7 milyar dolarlık negatif işletme nakit akışı kaydetti. Ocak 2025'te Beyaz Saray'da görkemli bir şekilde duyurulan "Stargate" projesi, programın çok gerisinde kaldı. Teksas, Abilene'deki amiral gemisi kampüsün 2025 sonuna kadar tamamen faal olması planlanmıştı; ancak şu anda binalardan sadece ikisi gelir getiriyor ve tam tamamlanmanın en erken 2027'den önce gerçekleşmesi beklenmiyor. Ülke genelindeki diğer planlanan sahalar, gerçekçi tamamlanma tarihleri 2029'a itilmiş durumdayken, boş arazilerden biraz daha fazlası olmaya devam ediyor.

Bu durum Oracle'ı tehlikeli bir konuma sokuyor. Geleneksel yazılım ve donanım işlerinde neredeyse hiç büyüme görülmeyen şirket, geleceğini tamamen düşük marjlı bulut altyapısı bölümüne bağladı. OpenAI'ın sözleşmeden doğan yükümlülüklerini yerine getirememesi durumunda Oracle, net bir geri ödeme yolu olmaksızın bir borç dağıyla baş başa kalacak ve bu da potansiyel olarak kurumsal bir krizi tetikleyerek AI altyapı yatırım sektöründe şok dalgaları yaratacaktır.

Duraksayan İlerleme ve Artan Borç

Oracle'ın vaatleri ile sahadaki gerçekler arasındaki uçurum oldukça keskin. Projenin lansmanında kurucu ortak Larry Ellison, veri merkezlerinin "halihazırda inşaat aşamasında" olduğunu iddia etmişti. Gerçekte ise duyurulan sahaların çoğu asgari ilerleme gösteriyor. Projelerin en gelişmişi olan Abilene kampüsünün takvimi defalarca saptı. Planlanan 1,2 gigavatlık kapasitenin sadece 200 megavatı (iki bina için yeterli) faaliyette. Bu yavaş tempo, Nvidia'nın GB200'ü gibi kurulan GPU'ların, ilgili borç ödenmeden çok önce geçerliliğini yitirme riski taşıdığı düşünüldüğünde endişe verici.

Bu devasa girişimi finanse etmek için Oracle, tipik olarak büyük ölçekli altyapı projelerinde kullanılan ve borcu şirketin ana bilançosundan uzak tutan bir "proje finansmanı" yapısı kullanıyor. Oracle, özel amaçlı bir araç (SPV) oluşturarak yalnızca Wisconsin ve Shackelford sahaları için 38 milyar doların üzerinde kaynak sağladı ve bu, türünün bir örneği olan bir işlem rekorudur. Bu muhasebe manevrası ana şirketin defterlerini daha temiz gösterse de, negatif işletme nakit akışına yansıdığı üzere nakit çıkışı gerçek ve büyüktür. Bu yapı projenin riskini izole eder, ancak projenin tek gelir kaynağı olan OpenAI aksarsa, borç verenlerin tek çaresi projenin varlıkları olacaktır.

OpenAI'ın Ödeme Gücü Mercek Altında

Stargate'in tüm mali modeli OpenAI'ın ödeme gücüne dayanıyor. Ancak AI firması, çılgınca nakit tüketen, derinlemesine kârsız bir işletme. Oracle'a olan taahhütlerinin ötesinde OpenAI, Oracle'ın bir dizi rakibiyle devasa, uzun vadeli bulut anlaşmaları imzaladı. Bunlar arasında Microsoft Azure ile bildirilen 250 milyar dolarlık sözleşme, Amazon Web Services ile 138 milyar dolarlık anlaşma ve CoreWeave ile 22,4 milyar dolarlık anlaşma yer alıyor.

Analistler, OpenAI'ın çeşitli taahhütlerini sürdürebilmek için önümüzdeki üç yıl içinde en az 200 milyar dolar toplaması gerektiğini tahmin ediyor. Şirketin kendi tahminleri, rakibi Anthropic'ten iki yıl sonra, 2030 yılına kadar nakit akışının pozitif olmayacağını gösteriyor. Bu yoğun mali baskı ve bulut sağlayıcıları arasındaki bölünmüş sadakat, OpenAI'ın Oracle'a karşı yükümlülüklerini yerine getirecek kadar uzun süre hayatta kalıp kalamayacağı konusunda ciddi şüpheler uyandırıyor. Microsoft'un, aslen OpenAI için tasarlanan Abilene sahasındaki 700 MW'lık kapasiteyi devraldığına dair son raporlar, borç verenlerin yatırım yapılabilir seviyenin altında bir müşteriye maruz kalma konusundaki endişelerini daha da pekiştiriyor.

Yatırımcılar için Oracle hissesi, tüm AI altyapı patlamasının ve potansiyel çöküşünün bir göstergesi haline geldi. Şirket kaderini Larry Ellison'ın vizyonuna ve Sam Altman'ın OpenAI'ının değişken talihine bağladı. AI çıkarım pazarına hakim olmanın potansiyel getirisi muazzam olsa da, uygulama riski de bir o kadar büyük. Kumar başarısız olursa Oracle, yüksek marjlı bir yazılım devinden düşük marjlı bir hizmet kuruluşuna düşme ve ödeme gücü olmayan bir kiracının bıraktığı on milyarlarca dolarlık veri merkezi borcunun ağırlığı altında ezilme riskiyle karşı karşıya kalacaktır.

Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.