Morgan Stanley, depolama dönüşümüne dikkat çekiyor: DRAM, 2026'da NAND'ı geride bırakıyor

Depolama süper döngüsü devam ediyor, ancak ayrım gözetmeyen kazançlar sona eriyor; Morgan Stanley, yatırımcıları modül üreticileri yerine orijinal üreticileri ve NAND yerine DRAM'i tercih etmeye çağırıyor.

Morgan Stanley müşterilerine, depolama döngüsünün olumlu olmaya devam ettiğini ancak ticaretin artık tek tip olmadığını belirterek, tüketici fiyatlandırmasının zirve yapmasıyla birlikte NAND yerine DRAM ve modül üreticileri yerine orijinal üreticileri tercih etmelerini tavsiye etti.

"Yapay zeka ile ilgili NAND talebi 2027'de yıllık bazda %60 büyüyecek, ancak fiyatlandırma dinamikleri sunucu ve tüketici segmentleri arasında keskin bir şekilde ayrıştı," diye yazdı Morgan Stanley analistleri 2 Temmuz tarihli küresel teknoloji araştırma notunda.

Bankanın güncellenmiş arz-talep modeli, küresel NAND arzının 2026'da %15, 2027'de ise %9 açık vereceğini gösteriyor. Yapay zeka talebinin, 2025'te toplam NAND tüketiminin %18'inden 2027'de %41'e yükselerek 609 eksabayta ulaşması öngörülüyor. Kurumsal SSD NAND fiyatları üçüncü çeyrekte çeyreklik bazda %30 artarken, tüketici sınıfı NAND yalnızca sınırlı kazançlar kaydetti. Modül üreticilerinin stokları yükseldi ve distribütörler yüksek tüketici bellek stokları bildiriyor.

Bu ayrışma önemli çünkü depolama sektörü, yarı iletken piyasasının en iyi performans gösteren alanlarından biri oldu — SanDisk yalnızca 2026'nın ilk yarısında %858 değer kazandı. Tüketici fiyatlandırmasının zirve yapması ve modül üreticilerinin marj sıkışmasıyla karşı karşıya kalması halinde, döngünün bir sonraki aşaması geniş maruziyet yerine seçiciliği ödüllendirecek.

Yapay Zeka Talebi, Tüketici Zayıflığından Ayrışıyor

Bankanın modeli, toplam NAND talebinin 2025'te 1.111 eksabayttan 2027'de 1.484 eksabayta ulaşacağını, arzın ise 1.347 eksabayta ulaşarak %9'luk bir açık bırakacağını öngörüyor. Ancak kıtlık, sunucu ve yapay zeka ürünlerinde yoğunlaşmış durumda. Tüketici NAND talebi ise zorluklarla karşı karşıya: Akıllı telefon ve PC müşterileri, ikinci çeyrekteki fiyat artışlarının ardından siparişleri kesmeye başladı ve döngü diplerinde düşük maliyetli stok oluşturan modül üreticileri, bu tamponların tükendiğini gözlemliyor.

Uzun vadeli anlaşmalar, fiyatlandırma mekanizmasını yeniden şekillendiriyor. Bu sözleşmeler tipik olarak hem taban hem de tavan fiyatları içeriyor, orijinal üreticilerin marjlarını korurken daha fazla yukarı yönlü potansiyeli sınırlandırıyor. Müşteriler, DRAM tedarik taahhütleri için prim fiyatlar ödemeye daha istekliyken, NAND fiyat artışları maliyete duyarlı tüketici elektroniği alıcılarından dirençle karşılaştı.

DRAM Neden NAND'a Karşı Kazanıyor

Morgan Stanley, DRAM'i tercih etmek için dört neden sıraladı. Birincisi, DRAM uzun vadeli anlaşmaları daha elverişli koşullar taşıyor; müşteriler tedarik garantileri için daha fazla ödemeye istekli. İkincisi, yapay zeka bilişimi ve sunucu yenileme döngülerinin etkisiyle talep görünürlüğü daha yüksek. Üçüncüsü, arz disiplini daha sıkı — aşırı ultraviyole litografi kısıtlamaları, DRAM fabrikalarının kapasite ekleme hızını sınırlıyor. Dördüncüsü, bir sonraki nesil yüksek bant genişlikli bellek olan HBM4E'nin potansiyel rampası, mevcut DRAM üretimini daraltabilir ve arzı daha da sıkılaştırabilir.

NAND içinde banka, modül üreticileri yerine orijinal üreticileri tercih ediyor. Geleneksel döngüler, döngü dibinde düşük maliyetli stok biriktirip yükseliş dönemlerinde piyasaya süren modül üreticilerini ödüllendiriyordu. Ancak yapay zeka kaynaklı kıtlıkların uzun vadeli anlaşmalar altında üç ila beş yıl sürebilme potansiyeliyle bu model yapısal baskıyla karşı karşıya. Orijinal üreticiler arz tahsisatını kontrol ediyor ve çıktılarını giderek daha fazla hiper ölçekli bulut müşterilerine yönlendiriyor, bu da modül üreticilerinin kurumsal SSD ve yapay zeka depolama pazarlarına erişimini sınırlıyor. Asyalı SSD modül üreticileri, gelirlerinin yalnızca %10 ila %20'sini kurumsal SSD'lerden elde ediyor ve bu da onları tüketici zayıflığına karşı savunmasız bırakıyor.

Raporda üç risk sıralanıyor: en büyük makro tehdit olacak yapay zeka sermaye harcamalarında yavaşlama; NAND'ın geniş tabanlı fiyatlandırma anlatısını aşındırabilecek devam eden tüketici zayıflığı; ve talep artışından daha hızlı yeni wafer kapasitesinin devreye girmesi halinde 2028'de potansiyel bir arz fazlası. Tersine, yeni yapay zeka çıkarım SSD ürünlerinin seri üretime girmesi — standart SSD'lerin yaklaşık üç katı kapasite tüketmesi — durumunda arz daha da sıkılaşabilir. SanDisk, Micron Technology, Samsung Electronics ve SK Hynix, DRAM ve NAND orijinal üretici tercihinin birincil yararlanıcıları olurken, Asyalı modül üreticileri en büyük yapısal riskle karşı karşıya.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.