Morgan Stanley, SemiAnalysis'in Nvidia 800V Gecikme İddiasını Tartışırken CPO Sevkiyatlarının 2027 Konsensüsünü 20 Milyon Adet Kaçıracağını Doğruladı

Morgan Stanley'in Büyük Çin yarı iletken ve donanım ekipleri, 10 Haziran'da SemiAnalysis'in 9 Haziran tarihli ve ABD optik iletişim hisselerinde satış dalgasına yol açan raporuna yönelik bölünmüş bir karar yayımladı: ekipler, birleşik paketlenmiş optik (CPO) sevkiyatlarının 2027'ye kadar piyasa beklentilerinin oldukça gerisinde kalacağı konusunda hemfikir olurken, Nvidia'nın 800V DC güç mimarisinin 2028 sonrasına ertelendiği iddiasına itiraz etti.

"CPO'nun kısa vadeli hacmi konsensüsün oldukça altında kalacak, ancak 2028'den itibaren uzun vadeli görünüm bozulmamış durumda," dedi Morgan Stanley ekibi, Edgen'in gördüğü bir notta. Banka, 2027 yılı küresel ışık motoru sevkiyatlarını 6 ila 7 milyon adet olarak tahmin ederken, piyasa beklentileri 20 ila 30 milyon adet seviyesinde bulunuyor — bu, 24 milyon adede varan bir fark anlamına geliyor ve bankaya göre kısa vadede piyasa duyarlılığı üzerinde baskı yaratmaya devam edecek.

Üretim darboğazları birincil kısıtlayıcı faktör olarak öne çıkıyor. TSMC, fotonik entegre devre kapasitesini 2027'nin ilk çeyreğine kadar aylık 10.000 gofret seviyesine çıkarmayı planlıyor, ancak sistem-üzerinde-entegre-çip (SoIC) verimleri yüzde 50 ila yüzde 60 seviyesinde kalırken, alt montaj verimleri yüzde 20 ila yüzde 50 arasında seyrediyor. Bankaya göre 2026-2028 dönemi, takılabilir optikler, CPO ve bakır ara bağlantıların bir arada var olduğu ve 1.6T ile 3.2T ürünlerin piyasaya hakim olmaya devam ettiği bir dönem olacak.

AI altyapı tedarik zinciri için riskler yüksek. CPO ivme kazanımının hayal kırıklığı yaratmasıyla Coherent ve Lumentum gibi optik bileşen tedarikçileri süregelen zorluklarla karşı karşıya kalırken, 800V zaman çizelgesinin korunması halinde Delta Electronics gibi güç ekipmanı üreticileri bundan fayda sağlayabilir. Morgan Stanley, gerçek dönüm noktasının 2028'de başlayacağını savunarak TSMC gibi temel CPO hisselerinde ağırlık artırma (overweight) notlarını korudu.

CPO: 20 Milyon Adetlik Bir Fark

Morgan Stanley'in CPO tahmini, 2027'de 20 ila 30 milyon ışık motoru öngören satış tarafı konsensüsüne göre yaklaşık yüzde 75'lik bir iskontoyu temsil ediyor. Banka, bu farkı TSMC'nin ileri paketleme hatlarındaki iki bileşik verim kısıtlamasına bağladı.

Bankaya göre, fotonik ve elektronik yongaları entegre eden TSMC'nin SoIC teknolojisi yüzde 50 ila yüzde 60 verimle çalışıyor. Bireysel bileşenlerin nihai optik motorlara paketlendiği alt montaj adımı ise yüzde 20 ila yüzde 50 verimle daha da kısıtlı durumda. Bu darboğazlar birlikte, toplam ulaşılabilir çıktıyı piyasanın fiyatladığı seviyelerin oldukça altında sınırlıyor.

Banka, 2026'dan 2028'e kadar geçiş döneminde üç ara bağlantı teknolojisinin rekabet edeceğini belirtti: geleneksel takılabilir optikler (1.6T ve 3.2T), CPO ve yakın paketlenmiş optikler ile bakır tabanlı doğrudan bağlantı kabloları. CPO'nun toplam optik sevkiyatları içindeki payı, verimlerin iyileştiği ve hiper ölçekli benimsemenin kritik kitleye ulaştığı 2028 yılına kadar küçük kalmaya devam edecek.

800V: ±400V Ayrışması

Güç mimarisi cephesinde, Morgan Stanley'in donanım ekibi SemiAnalysis'in zaman çizelgesine doğrudan itiraz etti. Bankanın tedarik zinciri kontrollerine göre Nvidia, Taipei GTC etkinliğinde 800V DC güç kabini geliştirmesinin 2026'nın üçüncü çeyreğinde seri üretime hazır hale gelme yolunda ilerlediğini belirtti.

Morgan Stanley'e göre Delta Electronics, bağımsız 800V DC güç kabinlerini teslim edecek ilk üretici konumunda ve ilk sevkiyatların 2026'nın dördüncü çeyreğinde Kuzey Amerikalı bir hiper ölçekleyiciye yapılması bekleniyor. Erken hacimler sınırlı olacak, zira 800V DC koruma cihazları, UL sertifikasyonu ve endüstri güvenlik standartları henüz sonuçlandırılıyor.

Daha önemli anlaşmazlık, ±400V DC mimarisinin akıbetiyle ilgili. SemiAnalysis, ±400V'un 800V'a paralel olarak devam edeceğini ve hiper ölçekleyicilerin kendi ASIC dağıtımlarına hizmet vereceğini savundu. Morgan Stanley'in tedarik zinciri çalışmaları ise bunun tersini gösteriyor: büyük bulut sağlayıcıları araştırma ve geliştirme kaynaklarını ±400V'dan 800V'a kaydırmış durumda. Aynı müşteri grubu ve aynı dağıtım penceresi için her iki görüş de doğru olamaz ve bu durum güç tedarik zinciri için ikili bir risk oluşturuyor.

Üç gelişme bu anlaşmazlığı çözecek: Delta'nın 2026 dördüncü çeyrek kabin teslimatları ve alıcıları; yıl sonu ±400V sidecar siparişleri ve bunları hangi tedarikçinin kazanacağı; ve Nvidia'nın Rubin Ultra ile Kyber ürün yol haritalarına ilişkin bir sonraki kamuya açık yorumları. O zamana kadar, AI güç tedarik zinciri teyit edilmiş siparişlerden ziyade rekabet eden anlatılar üzerinden işlem görecek.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.