Bellek artık petrolden daha değerli. Üç büyük bellek çipi üreticisi — Samsung Electronics, SK Hynix ve Micron Technology — her biri 1 trilyon doları aşan piyasa değerlerine sahip. Bu, dünyanın en değerli üç petrol şirketinin toplam piyasa değerinin yaklaşık yüzde 22 üzerinde bir seviyeye işaret ediyor.
Bellek artık petrolden daha değerli. Üç büyük bellek çipi üreticisi — Samsung Electronics, SK Hynix ve Micron Technology — her biri 1 trilyon doları aşan piyasa değerlerine sahip. Bu, Suudi Aramco'nun tek başına neredeyse 1,8 trilyon dolarlık değerlemesine rağmen, dünyanın en değerli üç petrol şirketinin toplam piyasa değerinin yaklaşık yüzde 22 üzerinde bir seviyeye işaret ediyor.
SK Hynix Finans Direktörü Kim Woo-hyun, şirketin son kazanç görüşmesinde "Bellek bugün o kadar kritik hale geldi ki, müşteriler artık bellek fiyatı ve arz belirsizliklerini temel iş riskleri olarak görüyor" dedi.
Bu değişim, bellek çiplerinin alınıp satılma biçimindeki yapısal bir dönüşümü yansıtıyor. On yıllar boyunca dinamik rastgele erişim belleği (DRAM) ve NAND flash, şiddetli iniş-çıkış döngülerine maruz kalan emtialar olarak işlem gördü. Yapay zeka bu denklemi değiştirdi. UBS analisti Tim Arcuri'ye göre, hiperskaleler — Microsoft, Alphabet'in Google'ı ve Amazon.com — sunucu sınıfı DRAM üretiminin kabaca üçte ikisini uzun vadeli sözleşmelerle bağlamış durumda. Arcuri, bu sözleşmelerin gelecek yıl toplam DRAM sevkiyatlarının yüzde 30'una kadarını kapsayabileceğini tahmin ediyor. SK Hynix, talebin önümüzdeki üç yıl boyunca arz kapasitesini "fazlasıyla aştığını" belirtti.
Değerleme makası, daha geniş yarı iletken sektörüne kıyasla oldukça çarpıcı. Micron, önümüzdeki dört çeyrek için beklenen kazancının 10 katından daha düşük bir fiyat-kazanç oranıyla işlem görüyor ve bu da onu S&P 500'ün en düşük yüzde 10'luk dilimine yerleştiriyor. Samsung ve SK Hynix, ileriye dönük kazançlarının 6 ila 7 katı seviyesinde işlem görüyor. PHLX Yarı İletken Endeksi ise ortalama 26 kat seviyesinde. Mart ayından bu yana piyasa değeri neredeyse üç katına çıkan Sandisk, ileriye dönük kazançlarının yaklaşık 10,5 katından işlem görüyor. Wall Street'in beklediği gibi kazançlar gerçekleşirse — Micron'un düzeltilmiş hisse başına kazancı Şubat'ta sona eren çeyrekte bir yıl önceki 1,56 dolardan 12,20 dolara yükseldi ve analistler Ağustos'ta sona erecek mali yıl için 60 doların üzerinde bir kazanç öngörüyor — mevcut katlar önemli bir yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor.
Uzun vadeli sözleşmeler kazanç denklemini değiştiriyor
Micron, Mart ayındaki kazanç raporunda ilk beş yıllık tedarik anlaşmasını imzaladı ve geçen hafta bir yatırım konferansında diğer müşterilerle benzer anlaşmalarda "anlamlı ilerleme" kaydettiğini söyledi. Sandisk, beş müşterinin, önümüzdeki mali yıl için üretim kapasitesinin üçte birinden fazlasını kapsayan uzun vadeli anlaşmalar imzaladığını bildirdi. SK Hynix, sözleşme sayısını detaylandırmadı ancak talebin 2028 yılına kadar arz kapasitesini aştığını açıkladı.
Bu anlaşmalar, sektörün iş modelinde temel bir değişimi temsil ediyor. Geçmişte bellek üreticileri spekülasyonla kapasite inşa ediyor ve talep yetersiz kaldığında zarar ediyordu. Şimdi ise hiperskaleler, yıllar öncesinden hacimleri kilitleyerek, garantili tedarik karşılığında daha az fiyat esnekliğini kabul ediyor. UBS, bu değişimin Micron'un tarihsel olarak dalgalı kazanç profilini istikrara kavuşturabileceğini ve geçmiş döngülerde sektörü cezalandıran fiyat dalgalanmalarının genliğini azaltabileceğini tahmin ediyor.
Bu talebin arkasındaki harcama gücü muazzam. Micron'un Şubat çeyreğinde düzeltilmiş hisse başına kazancı, geçen yılın aynı dönemindeki 1,56 dolardan 12,20 dolara fırladı. Visible Alpha tahminlerine göre Wall Street, Ağustos'ta sona eren mali yıl için hisse başına kazancın 60 doları aşmasını ve bir sonraki mali yılda yaklaşık 106 dolar olmasını bekliyor.
Trilyon dolarlık değerlemelere rağmen bellek neden ucuz görünüyor?
Piyasa değeri ile değerleme katı arasındaki uyumsuzluk, bellek yatırımının temel gerilim noktası. İleriye dönük kazançların 10 katından daha düşük bir seviyede işlem gören Micron, daha geniş yarı iletken endeksinin oldukça altında bir kattan işlem görüyor. Samsung ve SK Hynix, 6 ila 7 kat ile daha da ucuz. Karşılaştırma için, Nvidia ileriye dönük kazançlarının yaklaşık 35 katından, PHLX Yarı İletken Endeksi'ndeki ortalama hisse senedi ise yaklaşık 26 katından işlem görüyor.
Ayı senaryosu, belleğin döngüsel kalmaya devam ettiği ve mevcut fiyatlandırma ortamının eninde sonunda tersine döneceği yönünde. Boğa senaryosu ise, yeni ortaya çıkan sözleşme yapısına dayanarak, uzun vadeli anlaşmaların yapısal bir yeniden değerlemeyi haklı çıkaracak kadar kazanç görünürlüğü sağladığı yönünde. Micron'un katı, yarı iletken endeksi ortalamasının oldukça altında kalan 15 kata bile yükselseydi, piyasa değeri 1,8 trilyon dolara yaklaşırdı ki bu da UBS'nin revize ettiği 1.625 dolarlık hedef fiyatının işaret ettiği seviyeye denk geliyor.
Yatırımcılar için soru, sözleşme modelinin bir gerilemeyi atlatıp atlatamayacağı. Hiperskaleler, talep daralması sırasında taahhütlerini yerine getirirse, bellek sektörü daha önce hiç başaramadığı bir şeyi başarmış olacak: ölçekte kazanç istikrarı. Eğer yeniden müzakere ederlerse, eski döngü geri döner. Micron, SK Hynix ve Samsung'dan gelecek önümüzdeki iki kazanç döngüsü, bu sözleşmelerin geçerliliğinin ilk gerçek testini sunacak.
Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.
