Lumentum, Broadcom'u geride bıraktı: AI optik talebi 100 milyar dolarlık çip pazarını yeniden şekillendiriyor

Lumentum Holdings, optik ağ talebi ve genişleyen marjlar sayesinde yatırımcıların değerleme konusunda giderek daha seçici davrandığı bir sektörde daha iyi bir büyüme görünürlüğü sunarak Broadcom'u yakın vadeli daha güçlü bir AI altyapı oyuncusu olarak geride bıraktı.

"Optik ağ segmenti, hiper ölçekleyicilerin 800G ve 1.6T mimarileri devreye almasıyla bir dönüm noktası yaşıyor ve Lumentum bu harcamayı yakalayacak konumda," dedi Edgen'de yarı iletken analisti olan Rachel Kim.

Broadcom'un AI yarı iletken geliri büyümeye devam ediyor ve yönetim, 2027 mali yılına kadar 100 milyar doların üzerinde AI geliri öngörüyor. Ancak şirketin özel AI çiplerine doğru olan ürün karması değişimi, brüt marjları aşağı yönlü baskılıyor ve yönetim, önümüzdeki çeyrekte marjların yaklaşık %74'e gerilemesini bekliyor. 7,2 milyar dolarlık üç aylık gelir üzerinde %79 faaliyet marjı bildiren altyapı yazılım segmenti bir denge unsuru sağlıyor — ancak büyümenin yükünü çip işi taşıyor.

Bu farklılaşma önemli çünkü Lumentum'un optik ağ odağı, Broadcom'un özel silikon modelinden kaynaklanan marj seyrelmesi olmadan, AI altyapısının en hızlı büyüyen katmanına — hızlandırıcılar arasındaki ara bağlantı dokusuna — doğrudan maruziyet sağlıyor. Hiper ölçekleyiciler kümeleri ölçeklendirmek için ağ ekipmanlarına milyarlarca dolar harcarken, soru hangi şirketin marj profilinin bu büyümeyi sürdürebileceği noktasında düğümleniyor.

Optik ağ pazarı, AI iş yüklerinin dağıtık bilgi işlem düğümleri arasında daha yüksek bant genişliği talep etmesiyle yapısal bir dönüşüm geçiriyor. Lumentum'un fotonik entegre devreler ve optik bileşenleri kapsayan ürün portföyü, bant genişliği ihtiyaçlarının her 12 ila 18 ayda bir ikiye katlandığı veri merkezi ara bağlantı segmentini hedefliyor. Yüksek hızlı bağlantı alanındaki bir diğer oyuncu olan Credo Technology Group, 2026 mali yılında bir önceki yılın üç katından fazla olan 1,3 milyar dolar gelir bildirerek AI kümelerinde optik ve elektriksel bağlantı çözümlerine olan talebin gidişatını vurguladı.

Broadcom'un avantajı ölçek ve çeşitlilikte yatıyor. Yarı iletken çözümleri segmenti %62 faaliyet marjı bildirirken, yazılım işi 7,2 milyar dolarlık üç aylık gelir üzerinde %79 marj sağladı. Şirketin AI gelir boru hattı yıllar ileriye uzanıyor ve yönetim, 2027 mali yılı için 100 milyar doların üzerinde AI gelir hedefini yineliyor. Ancak yatırımcıların izlediği değişken marj eğilimi: Özel ASIC geliri karmanın içinde büyüdükçe, konsolide brüt marjların sıkışması bekleniyor.

Buna karşılık Lumentum, optik bileşen üretimine bağlı daha yalın bir maliyet yapısıyla faaliyet gösteriyor. Şirketin genişleyen marjları, gelir ölçeklendikçe faaliyet kaldıracını yansıtıyor; bu model, 2026 mali yılı için GAAP dışı brüt marjlarını %68,1 ve faaliyet marjlarını %47,8 bildiren Credo'da da görülüyor. Credo'nun 1,4 milyar dolarlık nakit pozisyonu, ürün geliştirmeye yatırım yapma ve satın almaları takip etme alanı sağlıyor; bu dinamik, hiper ölçek müşterilerde tasarım kazanımları için rekabet eden Lumentum için de geçerli.

Rekabet alanı, AI bağlantı değer zincirinde konumlanmak için yarışan Broadcom, Marvell Technology ve Astera Labs'ı içeriyor. Marvell, Nvidia'nın CEO'sunun şirketi potansiyel bir trilyon dolarlık şirket olarak nitelendirmesinin ardından dikkat çekerken, Astera Labs 30x ileri fiyat-satış katsayısından işlem görüyor. Lumentum'un göreceli değerlemesi — kazanç bazında emsal grup ortalamasının altında — büyüme beklendiği gibi gerçekleşirse katsayı genişlemesi için alan bırakıyor.

Yatırımcılar için Lumentum ve Broadcom arasındaki seçim, marj eğilimi ile ölçek arasında bir tercihe dönüşüyor. Broadcom, piyasanın marj sıkışması endişesini yansıtarak 13,4x ileri satış katsayısından işlem görüyor ve Astera Labs'ın 30x ve Marvell'in 17,6x seviyelerine göre iskontolu kalıyor. Optik ağ odağı ve genişleyen marjlarıyla Lumentum, AI ara bağlantı temasında daha saf bir oyun sunuyor — ancak veri merkezi döngüsü tersine dönerse daha az gelir çeşitliliğine sahip.

Bu makale yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi niteliği taşımaz.