Anlaşma finansmanı için verilen kıyasıya mücadele, çöp kredi piyasasında borç verenler için kalan son önemli koruma mekanizmalarını da ortadan kaldırıyor. Moody's tarafından yapılan bir analiz, kaldıraç tetikleyicilerinin tarihi zirvelere itildiğini ve yatırımcı korumalarının ciddi şekilde zayıfladığını ortaya koyuyor.
Derek Gluckman liderliğindeki Moody's analist ekibi raporda, "Bu kadar yüksek kaldıraç eşikleri aşıldığında, yatırımcılar muhtemelen borçlunun 'son çırpınışları' ile karşı karşıya kalacaklar; o zamana kadar şirketin mali durumu o kadar ağır bir şekilde bozulmuş olabilir ki, borç verenlerin zararlarını zamanında telafi etmesi zorlaşacaktır" ifadelerine yer verdi.
2024 ile 2025 yılları arasında gerçekleştirilen 100'den fazla kaldıraçlı kredinin analizi, sürdürme taahhütleri (maintenance covenants) içeren anlaşmaların neredeyse yarısının kaldıraç tetikleyicilerini EBITDA'nın sekiz katından fazlasına ayarladığını gösterdi. Bunların yüzde 26'sı dokuz katın üzerindeydi ve yüzde 11'i 10 kat veya daha yüksekti. Bu durum, tetikleyicilerin genellikle EBITDA'nın 4 ile 7,35 katı arasında belirlendiği pandemi öncesi dönemle (2019-2020) tam bir tezat oluşturuyor. Bu değişiklik, borçluların bir temerrüt tetiklenmeden önce önemli ölçüde daha fazla borç biriktirmesine olanak tanıyor ve koruma mekanizmasını neredeyse işlevsiz hale getiriyor.
Bu sürdürme taahhütlerinin temel işlevi, borç verenlerin finansal stresin ilk belirtilerinde müdahale etmesine olanak tanımaktır. Ancak bu tarihi yüksek eşikler, bir taahhüt ihlal edildiğinde borçlunun mali durumunun muhtemelen zaten vahim olduğu anlamına geliyor. Rapor ayrıca, borçlunun kredi limitinin belirli bir yüzdesini çekmesi durumunda aktifleşen "esnek" (springing) taahhütlerin de gevşetildiğini belirtiyor. Tetikleyici oran, geçmişteki yüzde 30-35 seviyelerinden bugün yaygın olarak yüzde 40'a çıkarılmış durumda ve bu da borçluların mali incelemeye tabi tutulmadan daha fazla nakit çekmesine olanak tanıyor.
Bu eğilim, şartların daha da gevşek olduğu özel kredi piyasasından gelen saldırgan rekabetle hızlanıyor. Moody's, bazı özel kredi anlaşmalarının EBITDA'nın 15 katına kadar çıkan kaldıraç eşikleri ve yüzde 50'lik esnek tetikleyicilerle "hafif taahhütlü" (covenant-lite) yapılar sergilediğini gözlemledi. Raporda, "Bu rekabet, geniş katılımlı sendikasyon kredi piyasasını daha gevşek sürdürme taahhüdü kontrollerine doğru itmeye devam edecektir" deniliyor.
Bu çift haneli kaldıraç eşikleri, en çok kaldıraçlı satın alma (LBO) ve temettü rekapitalizasyonu işlemlerinde görülüyor. LBO piyasası toparlanma belirtileri gösterirken Moody's, bu zayıf taahhüt yapılarına sahip işlemlerin daha yaygın hale geleceğini, alacaklı korumalarını halihazırdaki tarihi düşük seviyelerden daha da aşağı çekeceğini ve yatırımcılar için sistemik riski artıracağını öngörüyor.
Bu makale sadece bilgilendirme amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
